穿越2000 优质蓝筹后劲仍足

　　中证投资 徐辉　　

　　此次沪指上攻2000点与蓝筹股的表现密不可分。评估大盘蓝筹股的走势前景，对判断指数运行至关重要。笔者认为，大盘蓝筹股估值远未到强调风险的时候，优质大盘蓝筹股更是具有广阔的上涨空间。

　　价值重估尚未终结

　　概括此次蓝筹股大涨的原因，笔者认为，基本面和估值变化是主要因素。一方面，蓝筹类上市公司经营状况出现逆转，这为蓝筹股上涨奠定了坚实的基本面基础；另一方面，投资者的估值取向发生变化。这个过程中，招行H股上市是导火线，国际资本使A股投资者看到了对优质股票进行定价的全新视角。

　　周一收盘，沪深300指数成份股基于2005年盈利的市盈率为25.7倍，以今年前三季度收益折算的2006年市盈率则为21.24倍。美国股市蓝筹股长期市盈率一直维持在20到22倍的水平，从这个意义上看，A股蓝筹股目前处在合理的估值水平上。但如果考虑目前中美两企业的盈利增长水平，中国企业的价值可能被低估了。并且，在美国股市“漂亮50”的年代里，美国蓝筹公司比当时一般企业平均约30％左右的盈利增长高出33％，蓝筹股的平均市盈率在40倍左右。

　　事实上，目前A股群体里也有部分蓝筹股长期保持了25%-30％的增长。这样的企业在银行和地产股里最多，如招商银行、民生银行、万科等。从这个角度来看，目前大盘蓝筹股平均21倍左右的动态市盈率还是偏低了，而优质大盘蓝筹股还有更加广阔的上涨空间。

　　蓝筹溢价之路不可逆转

　　蓝筹股的价值回归道路可能不会一帆风顺。当然，优质蓝筹股走向大幅溢价将是不可逆转的趋势。

　　首先，A股定价目前尚处于模仿阶段。加入WTO后，证券市场的国际化在加速进行，但在估值和定价的国际化方面，我们的步伐还是很慢。其中一个重要的原因在于，公募基金的制度性缺陷导致他们热衷于追寻短期效应，而对长期估值缺乏兴趣。宝钢、鞍钢三季度被基金大面积清仓，就很能说明问题。

　　近期A-H股联动性增强，说明国内投资者开始被动关注境内外市场的估值差异，通过做加减法来重估优质A股。所以说A股定价尚在初级阶段，A股差异化定价才刚刚开始。

　　其次，优质股大幅溢价趋势不可阻挡，我们的股票定价也必将走向差异化。不仅不同行业的评价应该体现出差别，同一行业不同竞争力的公司，也应该体现出不同评价，部分优质公司将可能享受极高的评价。在H股市场及海外成熟市场上，竞争力强劲的公司，市场可以给出相当高的溢价，以反映这种竞争力。比如同一行业内，好公司的市盈率至少要比差公司高出20％，部分情况下甚至能够达到50％、100％。

 
 “我们幸运地站在了牛市入口”

　　———三大券商研究所所长纵论A股市场走势
　　本报记者 王泓 北京报道

　　临近年末，大盘气势如虹，这是否是预示明年市场的好兆头？在沪指突破2000点大关之际，本报记者约请中信、国泰君安、银河三大券商的研究所所长综论市场，为投资者指点迷津。

　　市场仍有上升空间

　　中信证券研究所所长徐刚表示，A股很可能重演道琼斯指数的故事。在人民币升值的背景下，不仅国内会堆积更加充裕的流动性，全球资金涌向具有代表性的中国公司，也会产生对中行、工行等大盘蓝筹股的资产配置需求。而不少中国企业的业绩来自于海外，将使一些A股公司业绩与中国宏观经济的走势可能会出现背离。“A股也许有可能像道指一样，很快冲破2000点，并在小幅回落后继续稳固上升。”

　　国泰君安研究所所长李迅雷认为，目前，消费、投资和出口的表现都非常健康，其中消费上升的趋势非常明显，中国企业的经济效益也非常好。预期人民币升值将加快，外汇继续流入中国，中国流动性过剩的局面将更加明显。中国股市在经济持续向好、人民币升值的情况下，明年的上升空间应该比较可观。

　　银河证券研究所所长滕泰则认为，今后五年，全球主要资本市场都会迎来非常大的牛市，中国牛市的时间会持续更长。人民币流动性过剩需要寻找出口，如果没有通货膨胀，将以资本价格代替商品的价格上涨，而股票是最主要的方向。

　　滕泰坚持认为，长期看好市场需要通过人口的视角加以解释。中国有14亿人口，其中15-56岁人口占比为65％。这些人口都是巨大的市场构成者，也是储蓄资本的提供者。在他们的支持下，中国经济增长可以持续到2020－2030年，而中国成长的结果将更多通过资本市场体现出来，“我们幸运地站在了牛市的入口”。

　　机会纷呈 紧盯蓝筹

　　事实上，对A股市场的长牛格局，投资者已经基本达成共识。但正如目前剧烈的结构性变动一样，要取得良好的投资收益，也并非举手之劳，投资策略与品种的选择尤为关键。

　　提及策略选择，滕泰首先提示我们关注蓝筹股补涨背后的原因，这事实上说明了A股市场投资者结构和利益取向已经发生了明显变化。“以前的投资者往往注重短期利益，一个月不涨就卖掉了”。“香港蓝筹股估值普遍高于A股市场，A股小盘股估值却比香港高”。在这些方面，未来市场将有进一步的修正过程，大盘蓝筹公司应是投资者继续关注的重点。

　　徐刚表示，中信的策略选择与中国经济特征密切相关。压缩固定资产投资、降低能耗、构建和谐社会，会导致国内大量产能无处释放。产能无处释放加上巨额外汇储备，其结果必然是把外汇储备投向全球市场，也就是俗称的ODI（海外直接投资）。资本外流不仅会带动原来的服务、产品出口，还会带动钢铁、工程机械、商用车、重型卡车、发电设备等的出口。“所以有人称，中国的钢铁业在颠覆中国的经济周期，指的就是ODI的重大影响”。而人民币升值趋势将继续塑造地产和银行板块的投资机会。大宗产品价格下降也会使石化、航运、轮胎、电力等公司业绩得到较大提高。

　　李迅雷鲜明地指出，明年的投资策略仍然是价值优先，把握三方面投资机会。首先，蓝筹股仍有继续上升的空间。中国市场跟国际接轨后，内在价值偏低的大盘蓝筹股仍有上升动力。金融、能源、钢铁、地产等都将继续呈现机会。其次，要考虑系统性趋势中的机会。人民币升值、消费升级、科技创新，节能环保等，都将面临良好的发展机遇。最后，在制度改革方面，全流通会增加并购、行业整合的机会，使公司治理水平进一步提高，这都会给投资者带来比较好的机会。

蓝筹牛市才是真牛市！
[（中证投资 徐辉）] 2006-11-21 00:00

　　周一沪综指收盘2017.28点，创近5年来收盘新高，上一次沪综指收盘在2000点以上还是在2001年7月底。毫无疑问，此次市场上攻2000点与蓝筹股的价格大幅提升是分不开的。从我们测算来看，大盘蓝筹股贡献的超额上涨幅度大概在300—350点左右，也就是说，如果没有大盘股相对于大盘的超额涨幅，沪综指当前点位应该在1650—1700点的水平上。有投资者质疑当前市场指数的上涨，认为主要有大盘蓝筹股主导的指数上涨是虚涨。笔者认为，目前蓝筹股主导的牛市是相当健康的，因为只有蓝筹股主导的指数上涨才能长久。而且，由于蓝筹股未来上涨空间仍然较大，沪综指长期走牛的格局不会改变。

　　蓝筹牛市方可长久

　　有投资者对于蓝筹股主导的此次行情深感忧虑，认为指数是虚涨，笔者观点恰恰相反。

　　首先，重磅股主导市场在成熟市场非常普遍。目前沪市大盘蓝筹股市值占沪综指市值在65%到70%左右，这样的市场结构预示着A股正向成熟市场迈进，未来大盘蓝筹股还会占据沪综指更大比重。由于蓝筹股的经营能够更加贴切地反映国家经济的运行，所以股市作为“晴雨表“的作用将更加明显。

　　其次，蓝筹股主导市场并不是坏事。因为蓝筹股还有巨大上涨空间，预示指数上涨仍可长久。周一收盘沪深300指数基于2005年盈利的市盈率为25.7倍，如果以今年中期收益折算，2006年市盈率为22.35倍，如果以今年前三季度收益折算的2006年市盈率则为21.24倍。从美国股市蓝筹股的长期市盈率来看，其一直维持在20到22倍的水平上，目前美国蓝筹股市盈率在21倍左右。从这个意义上看，A股蓝筹股目前处在合理估值的水平上。而且由于中美的经济增长水平不同，当前大盘蓝筹股21倍的市盈率仍然蕴含较大的盈利机会。而从另一个角度看，蓝筹股空间较大，也同时预示着沪综指上涨的空间巨大。

　　2000点今胜于昔

　　五年之后，沪综指再上2000点，带给人们高处不胜寒的感觉，其实不然。事实上，一方面，2000点大致反映了目前上市公司价值在目前时点的真实水平。当然，这里面部分个股高估、部分个股低估。所以，我们没有必要过于担心市场的调整。另一方面，必须看到的是，此2000点非彼2000点，因为现在沪综指市盈率30倍，而2001年的2000点时，沪综指市盈率为55倍。市盈率的差距表明，两个2000点对应的市场风险是完全不同的。

　　此外，考虑到预期因素，市场存在运行跨年度行情、并冲击2200点的可能。此前我们判断，2007年沪综指目标位2400点，沪综指在2000点的基础上，上升空间还有约20%；若考虑到2008年的2800点的目标位，这一上升空间在40%左右。而目前时近2006年年底，如果市场在近期开始进一步反映未来一年上市公司股价的向好预期，市场完全有可能进一步冲高到2200点的水平，再进行适度调整。这样看，在2200点以下我们都没有必要过于忧虑。

　　简单方式往往有效

　　我们必须承认，由于上半年疯炒概念股的因素，目前很多投资者的思维还在概念股上，这使得近期蓝筹股主导的行情里，部分投资者没有获得很好的收益。那么，是否应该继续在概念股上守候呢？笔者认为这样做付出的代价可能非常大。因为概念股中，乌鸡变凤凰的可能性非常低，而目前概念股的估值又相当高，在证券市场处于国际化的趋势下，进行这样的投机，付出的代价也是非常大的。

　　笔者仍然建议关注地产和银行。一方面，人民币升值的最受惠板块无疑是银行和地产板块，而且所得税调整、新会计准则的实施，都将对这两大板块形成重大影响。另一方面，优质地产股和银行股并未高估，而且目前境内分析师的相关定价过于保守。此外，投资者应当解除宏观调控对地产股、银行股的偏见。有观点认为，从过去房价的运行看，只要宏观调控还在进行，房价上涨就将继续维持，这将促进优质地产股、银行股的上涨。这一观点看似有些极端，但细想确实也有一些道理。

　　把握牛市行情中的主流板块脉搏，在适当的时机介入主流板块中的龙头股票，然后长期投资。这种方式看上去最简单、但用起来可能最有效。