一、十一月份行情回顾

　　自今年8、9月国际原油急速下跌之后，国内燃料油期货追随原油一路下跌，进11月以后在亚洲船货增长超过预期压力下继续走弱，加上中国需求非常疲弱，发电、炼油消费需求都没有起色，走势明显比原油更弱。11月沪燃油因原油低位企稳而整体波幅有限，持仓和成交逐渐萎缩，与此前的风光无限相比，确实有些“凄凉”的味道。临近年底，燃料油市场能否摆脱沉寂是我们所关心的，预计12月燃料油供应继续充足，但由于需求进入增加阶段以及欧佩克可能在下月阿布贾会议上进一步减产等因素，原油有望走强并带动燃料油走出低谷。

　　二、基金持仓与期价分析

　　据CFTC统计， NYMEX原油期货市场截至11月28日，基金持有多头头寸为169872张，空头头寸为158058张，净多头头寸为11814张，基金净多头寸减少，显示基金对原油价格上涨有所保留。

　　三、库存影响

　　今年世界能源期货市场趋于稳定，油价涨跌前景年底将面临摊牌。原油和天然气等主要能源的库存仍处于历史高水平，为意外的供应方中断提供了保险。由于全球需求增长已放缓至近几年来的最低水平，生产国(尤其是欧佩克)正在尽其所能阻止库存进一步增加。

　　消费国正努力开发石油和天然气以外的替代能源，只有时间能证明这些措施能否最终改变能源期货市场的基本面，抑或随着开发替代能源供应的难度日益凸现，这些努力可能不得不被迅速放弃。

　　市场人士对上述因素将最终导致期货价格暴跌抑或回升存在分歧。当然亦有可能僵持不下的局面，鉴于今年迄今能源期货市场一直大幅波动，如此结果将出乎所有人的意料。

　　支持石油期货看涨的另一因素是，埃尼的尼日利亚子公司阿吉普的石油设施频频遭到武装袭击，导致Brass码头12月船货装运推迟。但似乎库存水平足以抵消上述供应中断的影响，至少目前而言如此。随着年底临近，库存将成为决定性因素。目前尚不知究竟需要多少库存，主要原因是供应中断的风险变化速度快于库存。就目前而言风险似乎较低，其原因正在于库存水平相当高。

　　欧佩克将在库存上起决定作用，因其有能力通过调整生产配额实际影响库存水平的升降。

　　四、后市展望

　　2007年原油市场的供给紧张情况有望得到一定程度的缓解，且供应的增长可能超过需求的增长。

　　2007年的需求增长预计约为1.5%，而供应增长的预期为3%，因非洲的产能将增加12%，拉美与俄罗斯的产能也都将增加。

　　OPEC认为来自于非OPEC国家的产量在2007年将平均达到5300万桶/天，相比2006年的5116万桶/天增长184万桶/天，预计2007年非OPEC国家的供应反弹将创1984年迄今的最大增幅，特别是其对俄罗斯2007年的产量增长预测将上升19万桶/天，达到980万桶/天。OPEC指出2007年全球市场对OPEC的日原油需求将下降70万桶左右，由目前的2884万桶/天下降到2815万桶/天。

　　总体来说，石油市场的供应能力得到了很大补充，在很大程度上缓和了供应的紧张，市场对于地缘政治的免疫力有了较大提高。自西方流入东亚的船货增长超过预期是价格重新下跌的主要原因。预计12月船货达到210-230万吨,比年初迄今的平均水准242万吨略低,但仍对市场形成压力。目前中国需求非常疲弱，发电、炼油消费需求都没有起色。国际燃料油较迪拜原油实货裂解价差下滑,显示燃料油基本面又再度削弱。

　　后市燃料油走向依然迷茫，因为新加坡价格在技术上面临破位危险，而基本面始终没有出现好转的迹象，燃料油价格弱于国际原油还是很明显。根据国际能源署的数据，欧佩克第三季度末的库存量为27.6亿桶，是1998年以来的最高水平；并且美国国家海洋与大气管理局预计，在厄尔尼诺的影响下，美国北部地区的气温可能会高于平均温度。

　　据OPEC11月份石油市场报告公布的数据，美国石油需求已经开始上升，进入第四季度正常的增长阶段。经合组织其他成员国石油需求增长略微加快。如果冬季气温正常，预计这样的消耗增长趋势将持续到年底。经合组织外的亚洲国家在今年剩余时间内经济增长强劲，同时伴随着石油需求增长加强。中东石油消耗量在今年的世界石油需求中位居第二位，这种强劲的增长趋势将持续下去，今年下半年中国石油需求超过了预期，2006年石油日均需求量比去年高57万桶。由于对中国石油需求量增长进行了修正，对2007年世界石油需求预测略微上修，预计比今年增长1.6%，日均需求量比今年高130万桶。

　　市场对欧佩克决定通过减少市场份额来提振油价还持怀疑态度，有迹象表明欧佩克没有完全履行承诺的每天减产120万桶的计划。欧佩克主席道科鲁11月21日在接受《今日报》采访时候承认，一些成员国没有履行4%的原油产量削减，重申了多数欧佩克国家可能在12月14日阿布贾会议上同意进一步减产，以稳定油价。委内瑞拉石油部长也表示，要在欧佩克12月14日的会议上提议再次减产。此前，一些欧佩克其他成员国官员也表态支持进一步减产。因而，12月中旬国际市场将对该会议产生反应，如果欧佩克真正采取了减产的行动，原油会上演一波阶段性上涨行情。

　　受新加坡纸货价格大幅滑落打压，近期黄埔燃料油现货市场价格大幅走低。此外，据最新的船期数据显示，11月所到的90余万吨的到货中，仅上旬就有55万吨，占总到货量的大半。相对集中的到货令黄埔市场倒挂幅度相当大。尽管需求不振的情况尚无改善迹象，但新加坡市场价格的下跌使到货的成本有所降低，黄埔正逐渐走出倒挂，利润空间再现。

　　11月下旬黄埔有近20万吨的船货抵达，到货量不大，这对燃料油价格是一利好。综上所述，虽然近期国际原油和国内燃料油的走势波澜不惊，处于上下两难的境地，国内的沪燃油价格也将亦步亦趋。同时，中东与欧洲的燃料油供应盈余部分仍将继续供应亚洲，所以走势仍将弱于原油。但后市仍然不乏上涨的动力，后市燃料油主力合约0703在3000下方仍会反复震荡，但中期可考虑战略性建多。