商品价格在2007年一开始就大幅下挫，再度引发关于商品市场连续数年大涨后正失去魅力的议论。自上周三以来，原油价格和铜价分别重挫9%和10%，加深了人们认为基金纷纷撤出商品市场的看法。

　　投资指数基金追求什么

　　过去5年，投资者将成百上千亿美元资金投入商品指数基金，推高了商品价格，同样是这样一批投资者，也可能将商品价格推向深渊。国际投行国民银行金融公司称，这一转折点已为期不远。

　　能源和基本金属的价格在2006年上半年涨至纪录高点之后，连续五个月稳步下滑，反映整体商品市场走势的高盛商品指数(GSCI)不断走低。而在高盛商品指数中权重最大的能源价格大幅回落，拖累该指数较一年前跌去15%。据统计，GSCI此轮跌幅是仅次于1998年亚洲金融危机以及2001年美国经济衰退时期的最大跌幅。

　　“我不肯定投资者能否忍受连续三个季度收益为负而不减仓。”国民银行金融公司经济学家史蒂芬·马里安称，投资者连续5年将资金投向这样的基金，一旦他们停止向基金注入资金，金融需求随之下降，而如果他们将资金撤出，情况会更严峻。

　　不过，也有分析师不同意马里安的观点。麦格理银行的金属分析师亚当·罗雷认为，尽管近期能源和金属价格大幅下跌，但这不太可能吓退养老基金、共同基金以及其他投资者。他认为，这些投资者买入的指数基金通常只占其总资产组合的2-3%，主要是为了进行多元化投资，改善其投资组合的整体收益。他和麦格理银行的其他分析师认为，目前市场存在一个“共同的误解”，那就是投资者进入指数基金是为了追求“正收益”。

　　“投资者投资指数基金是为了追求他们总的资产组合的整体正收益，而不一定是单个商品市场的正收益。去年一些商品基金收益下降了10-15%，但是股市投资收益增长了20%以上，因此共同基金仍然很高兴。”他说。

　　成也基金，败也基金

　　据统计，截至去年底，高盛商品指数吸引了约900亿美元的资金，是6年前的10倍。马里安认为，如此庞大的资金的金融性需求，成为商品价格大幅波动的一个主要潜在根源。

　　而且这一数据还不包括投资者通过其他渠道投入商品市场的资金。据花旗去年4月份估计，约有2000亿美元的资金流入了商品市场，而其中30%流向了指数基金，30%流向了对冲基金，20%流向了商品交易顾问。马里安认为，由于大多数商品市场存在供需“相对紧张”的局面，来自指数基金的边际需求对商品价格产生了重要影响。

　　“因此，随着投资者获利了结，或者他们认为商品价格可能暂时见顶，商品的金融需求就会枯竭。”马里安认为，这将加剧商品价格下跌的幅度。而且，市场面临美国经济增长持续放缓的危险，这会降低对商品的需求，打压商品价格。马里安表示，最近两个季度高盛商品指数再次出现连续大幅下跌，值得深思。如果商品指数继续下跌，转折点可能将在3月底来临。

　　持不同看法的分析师认为，商品市场中一些热钱可能在2006年8月以后已投奔股市，但大部分资金仍然留守，投资者只是重新调整部位和资产配置，并未逃之夭夭。

　　“资金仍然在场内，问题是投资者做多还是做空。”莎汉金融分析公司主管亚当·莎汉表示，资产调整可能是目前市场抛售的另一个因素，投资者将资金从一些他们认为估值已过高的商品中抽出，然后投资于那些价值被认为是低估了的商品。市场研究服务公司DTN的达林·纽桑认为，资金从玉米市场转战糖市场就是一个例子。“因为乙醇的问题，每个人都认为2006年对于糖市场来说是标志性的一年，但糖价并未出现大的变动。”他说。

　　他还表示，大豆在2006年涨幅有限，所以其有可能进一步上涨，取代玉米成为农产品市场的领头羊。他说，场外有一些投资者正在观望这一态势，他们需要时间判断到底应该将资金投向哪里。

　　“这些基金在最近三年一直是商品期货的生命源泉，它们仍然留在场内。”纽约的一位基金经理表示，金融体系中的充足流动性也确保短期投机者在休整之后，将重新入场推升商品价格。基金所需要的波动性，仍然处于较高水平，这仍然是它们可以大显身手的良好市场。