A股市场在2007年将如何走，日益成为今年赚的盆满钵满的投资者最关心的事情。不过作为市场中坚的证券投资基金们，依然保持着一分应有的冷静。包括华夏基金、汇添富基金、易方达基金、中海基金在内的投资团队最新发表的观点均认为，尽管明年股市存在价值重估的机会，但这种机会并不是每个行业都能分享。2006年赚得盆满钵满的众基金公司已制定2007年的投资策略，本文将为您解读各明星基金07年投资策略报告。

　　一、基金、证券四大投资大腕畅想中国牛市

　　东方证券2007年度投资高峰论坛吸引了众多投资机构，东方证券副总裁王国斌、富国基金副总经理陈继武，交银施罗德基金副总经理李旭利、上投摩根基金投资总监吕俊针对2007年投资策略发表精彩演讲。

　　王国斌：市场开放，大家以为狼来了，可现在却发现，中国曾让人担心的的汽车业，金融业也在竞争中变成了狼。在一个重视商业文化的国家，如果制度合理，讲究信用，企业的竞争力是提升很快的。金砖四国中，只有中国没有实行股权激励，如果实施股权激励后，管理者的能动性调动起来，释放得巨大生产力将给经济发展带来可观的影响。国内券商的优势在于能掌握更多知根知底的企业，在所有的不确定性中多赢得一些确定性，进而赢得对市场的定价权。

　　陈继武：中国正处于历史上的最好时期，1985年到2001年，美国股市涨了12倍，台湾股市涨了十几倍。中国人勤劳，重储蓄，重教育，政府的角色逐步退出，越来越市场化的环境将极大增强个体的能动性，如果中国从重工业化社会向消费型社会转型成功，将给资本市场提供巨大机会。

　　李旭利：IMF等各大宏观经济专家对中国的经济增长总是低估，因为他们忽略一是人口红利；二是中国从管制经济向市场经济转型解放的生产力。中国经济能接受的极限速度是多少？从土地，人力，资本等三大要素价格看，人工工资和资本价格都还处于低水平，所以，未来十年，中国可以承受GDP年均10%以上的增长。也许二十年后，中国将与北美，欧洲并列全球三大资本市场。

　　吕俊：中国旧的国际经济循环是与欧美贸易，以美元结算。在目前人们币升值的情况下中国低端消费品仍然有竞争力，美国是个有活力的经济体，它的经济略微放缓对中国经济影响不大。而且中国新的国际经济循环正显露端倪，矿石等原材料的大涨让亚非拉国家获益，以中国企业的能力，这从中国挣去的钱是肯定能再挣回来的，所以与亚非拉的以货易货贸易可以平衡旧的经济循环。对中国的出口，投资不需太担心，消费能维持，资本市场的估值就主要与信心有关。(证券时报)

　　二、基金认为：2007年A股面临结构性价值重估

　　伴随着上周上证指数创下历史新高，A股市场在2007年将如何走，日益成为今年赚的盆满钵满的投资者最关心的事情。不过作为市场中坚的证券投资基金们，依然保持着一分应有的冷静。包括华夏基金、汇添富基金、易方达基金、中海基金在内的投资团队最新发表的观点均认为，尽管明年股市存在价值重估的机会，但这种机会并不是每个行业都能分享。

　　价值重估动力一：盈利大幅增长

　　今年以来业绩增长排名偏股型基金第一的汇添富基金表示，明年企业的盈利大幅增长和结构性价值重估带来的投资机会应重点关注。他们认为，近年来A股的个股走势与其基本面表现出很强的相关性，因此在股票具备价值支撑的前提下，股市的扩容并不可怕。从这个角度考虑，经典的成长性企业、竞争优势明显的行业龙头企业、以及盈利预期明确的资源型企业值得重点关注。

　　中海基金同样认为，业绩增长是证券市场永恒的主题，投资者对于2007年的行业和个股布局已迫在眉睫，他们认为，2007、2008年平均净利润预计均增长20%以上的行业尤其值得关注。而农业、通信设备、非汽车交运设备、医疗机械和旅游行业等的预期增长率较高。

　　价值重估动力二：制度红利效应　　

　　而华夏基金则认为，“制度红利”带来的利润增厚对于2007年的投资非常重要。目前上市公司的制度红利主要包括来自于股改、资产注入、上市公司清欠、股权激励实施等方面的收益。上述政策的不断深化实施将对部分上市公司的利润贡献良多。不过，华夏基金同时提醒要警惕上市公司在股权激励前后调控公司业绩，或是会计造假来操纵股价的行为。

　　易方达上证50指数基金经理梁天喜也认为，正在兴起的资产注入、整体上市概念，将给上证50指数股这样的大盘蓝筹股带来更多机会。他们认为，大盘蓝筹股中不少是中央企业或者地方龙头企业，很多集团优质资产还没有注入，通过定向增发、吸收合并等资本手段实现整体上市，将有力提高成份股的估值水平。另外，中国人寿、中海油、中石油这些国内最优质的企业陆续回归A股市场，也会构成进一步优化。

　　价值重估动力三：人民币升值预期　　

　　除此以外，人民币的升值预期被看作是支持A股市场的长期因素。华夏基金认为，人民币升值将会促进消费和服务业发展，同时导致国内利率水平受压制，刺激投资和资产价格膨胀的效果。

　　他们认为，具体到中国，诸如金融、零售旅游、农业等非贸易品行业面临机会。而普通的化学制药公司、电子行业的公司由于在国际比较中没有吸引力，即使优势公司业绩在增长，其股价表现也可能落后于业绩增长。

　　汇添富基金则认为，在人民币升值大背景下结构性整体价值重估构成了重大投资机会。近期基金的热销场面实质上可以被理解为资产重估层面的一个微观演示，未来应该还会有类似的现象出现。(上海证券报　周宏)

　　三、海富通基金：2007年坚持高比例持股

　　指数站上2400点后，海富通股票基金经理郑拓认为，2006年由于坚定看好中国经济的长期发展前景和中国资本市场的未来，海富通股票基金在运作中坚持高仓位大比例持有股票。在基金的持仓结构中，成长类股票成为首选。海富通股票基金重点关注并主要投资了商业零售、金融房地产、机械、生物制药等行业中的最优秀的龙头企业，因为这些企业不仅有着优秀的管理和最好的资源，而且从长期来看，这些企业成为最具有国际竞争力企业的可能性也最大。

　　从投资的效果来看，这些企业的确给海富通股票基金带来了良好的回报。截至2006年12月20日，海富通股票基金累计净值2.051元，今年以来的累计回报已翻番。

　　展望2007年，郑拓很肯定地认为，在国民经济长期高速增长的大背景下，中国企业的国际竞争力正越来越强，未来5-10年的时间内，中国将崛起一批世界级的企业。在未来的一年里，海富通将坚持高比例持有中国最优秀上市公司股票的投资理念，在行业配置上，消费品、商业零售、金融、房地产、机械、制药、传媒等上市公司，仍具有长期持续稳定的投资回报。而对于部分周期性行业，在产品升级和海外市场开拓的大背景下，其周期性在未来的几年内，依照行业属性的不同会变得相对不明显，从而具有价值重估的机会，为基金和其他投资者提供了良好的投资机会。

　　四、中海基金：2007年采取哑铃投资策略

　　中海基金2007年投资策略报告建议，2007年采取哑铃投资策略，也就是"小盘成长＋大盘蓝筹"：首先选择大盘蓝筹组合作为基准仓位；然后挖掘具有持续成长能力的优质成长公司获取超额收益。在投资主线上，该基金首选人民币升值和消费概念；认为2007年最大的投资机会将来自于资产注入和整体上市 。

　　五、交银施罗德基金：明年挖掘“准蓝筹”

　　“我对市场的看法是市场比我们预期的要涨得快，涨得多。”这是最近一次机构客户见面会上，交银施罗德投资总监李旭利所言。部分基金经理对于最近行情的一个基本感受是：市场的有效性在继续提高，价值发现的空间大大缩小，基于原有价值挖掘思维方式下对个股超额收益的攫取已经变得很难。

　　交银施罗德在刚刚出炉的2007年投资报告中指出：“过去，中国的基金经理基于对超额收益的追逐，更多地去主动挖掘个股的非系统性机会，从而造成组合往往与指数存在着较大的跟踪误差。而四季度蓝筹股的上涨，甚至包括钢铁股的上涨已经给了我们一个警示，这种盈利模式在市场有效性严重提高的情况下变得空间越来越窄，所以，更多地跟踪系统性的机会，减少跟踪误差，这可能是均衡配置的真正基础。”

　　当然，蓝筹因成长而来，也会因衰退而离开。虽然不少基金判断蓝筹行情在2007年上半年仍会得到延续，但交银施罗德仍提醒大家：蓝筹群体是一个动态的概念，要认识到这一群体的新陈代谢。所以，均衡配置就要求不仅配置因大而蓝的品种，还要注意可能成为潜力大品种的东西，这些就是成长与价值的统一。在其眼中，活跃在产业领域包括一些细分产业领域的中坚企业，正往蓝筹目标一步步逼近，其中的一部分公司，甚至可称之为“绝版”。

　　考虑到“人口红利”的基本投资主线，交银施罗德表示，未来组合的长期配置方向是：消费品、非贸易品与中坚企业。具体到行业选择，将重点关注银行、多元金融、商业零售、商业地产、酒类及其他饮料、传媒、3G、小品种金属(含铝)、汽车、少数具有出口竞争力的机械制造企业。

　　六、银华基金07年策略报告分析

　　（一）银华基金：2007年将加大股票市场配置

　　近日，今年股票投资业绩整体抢眼的银华基金对外发布了2007年投资策略报告，对股市走势进行了详细的分析和预测，并透露了明年的投资重点和主题。

　　伴随着宏观经济的持续健康发展，在股改基本完成后，资本市场恢复融资和定价职能、A股市场市值和筹资额快速上升，收购、兼并、重组和注资案例大量发生。至于投资人普遍关心的估值问题，银华认为市场的供求以及投资者信心将成为两大影响估值水平的重要因素。而从目前来看，全部A股估值在23倍左右，沪深300指数仅在20倍左右，相对于周边市场来看没有明显高估。而从资金供求状况来看，QFII、基金等大机构流动性充裕，预计明年资金供应结构变化将呈现出机构化、大型化、国际化，总体来看A股市场资金供过于求。同时，投资者信心高涨，承担风险意愿增强，支持明年A股取得更高估值空间。以2007年业绩为基础，市场的市盈率在20-25倍之间运行，大市值、稳定增长股票估值水平趋升。

　　基于以上判断，银华基金在2007年投资策略报告中表示，明年在资产配置方面，将尽可能加大股票市场配置，同时淡化时机的选择。而在选股方面，重点关注以下8大主题：持久景气预期下的国民经济景气相关部门、资产持有部门、资产供应部门及相关部门、企业竞争力建设部门、产业结构加速整合的行业、出口结构升级部门、消费升级部门以及股权激励、资产注入带来的投资机会。(北京娱乐信报)

　　（二）银华基金策略报告：明年A股资金供大于求

　　今年股票投资业绩整体抢眼的银华基金对外发布了2007年投资策略报告，就明年宏观经济发展趋势，以及股市走势进行了详细的分析和预测，并透露了明年A股市场资金仍然供大于求。

　　伴随着宏观经济的持续健康发展，在股改基本完成后，资本市场恢复融资和定价职能、A股市场市值和筹资额快速上升，收购、兼并、重组和注资案例大量发生。从资金供求状况来看，QFII、基金等大机构流动性充裕，预计明年资金供应结构变化将呈现出机构化、大型化、国际化，总体来看A股市场资金仍供大于求。同时，投资者信心高涨，承担风险意愿增强，支持明年A股取得更高估值空间。以2007年业绩为基础，市场的市盈率在20-25倍之间运行，大市值、稳定增长股票估值水平趋升。

　　银华基金在明年投资策略报告中表示，明年在资产配置方面，将尽可能加大股票市场配置，同时淡化时机的选择。而在选股方面，重点关注以下8大主题带来的相关行业的投资机会，包括持久景气预期下的国民经济景气相关部门、资产持有部门、资产供应部门及相关部门、企业竞争力建设部门、产业结构加速整合的行业、出口结构升级部门、消费升级部门以及股权激励、资产注入带来的投资机会。(新闻晚报)

　　七、华富基金：2007年业绩驱动决定股价表现

　　日前，华富基金公司在济南举办了2006年岁末投资报告会。报告会上，华富基金向投资者重点介绍了对2007年市场行情的判断及其明年一季度的投资建议。华富基金表示，2006年仅仅是牛市的开始，在2007年，经济面、资金面及制度变革的合理将推动行情向纵深发展。

　　总结2006年股市行情，华富基金认为，大盘股和成长股在2006年的表现最为优异。中信大盘指数在2006年上涨105.4％，中信成长指数上涨121.51％，中信大盘成长指数上涨127.8％，说明在2006年里，拥有业绩支撑的大盘股和业绩增长潜力明显的成长股，更受到市场青睐，成为推动2006年股市快速上涨的主要力量。而在2007年，国家经济仍将保持稳健的增长，上市公司微观效益明显改善等因素，将继续为股市持续向好贡献力量。目前两市的整体估值水平仍未能完全反映中国经济的内在增长动力。因此，受益于快速持续发展的宏观经济、充裕的市场资金，以及股指期货业务推出等制度变革和优化，2007年股市的发展前景将非常乐观。

　　具体到2007年第一季度的投资策略，华富基金认为，业绩驱动仍是决定股价表现的关键因素。据统计，在2006年一季度净利润同比增长率较高的证券、食品加工、有色金属等行业，也都取得了较高的超额收益。因此，华富基金依据“坚持成长、主动布局、坚决调仓”的投资思路，将挖掘股权激励、资产注入及民营企业的市值最大化行为、新会计准则和年报及季报行情几大投资方向上的获利机会。在行业选择上，华富基金将继续持有具有较高成长潜力的银行、高速公路、零售等行业，并重点关注汽车、通信、旅游、电子、软件等行业的投资机会。(证券时报)

　　八、巨田基金07年策略报告：2007年关注九大主题

　　巨田基金近日发表2007年度策略报告认为，经历2006年的牛市，2007年将延续这种行情，未来将关注包括股指期货、人民币升值、奥运主题、资源重估、自主创新、品牌消费、并购重组、股权激励、税制改革在内的九大主题。

　　巨田基金分析认为，2006是中国股票市场重大转折的一年。上证指数从年初开盘的1163点持续上涨，至今上证指数达到2500点，创造了历史新高。2006年的市场走势彻底改变了2001年以来持续4年的熊市局面，成为中国股票市场历史性转折的一年。

　　2006年的历史性转折不仅仅体现在指数的巨幅上涨，更体现在市场本质的根本变化。股权分置改革解决了非流通股与流通股长期割裂的问题，为解决证券市场存在的其他一系列问题提供了前提和可能。

　　2006年管理层着力推动了证券公司的综合治理、上市公司的规范发展、机构投资者的发展壮大、合规资金入市渠道的拓宽以及健全和完善市场法制等一系列市场基础性设施的建设，市场的风险得到了较大的化解，市场功能得到了初步的改善。中国证券市场正在逐步走向功能更完善、定价机制更合理、市场效率更高、国际竞争力更强的境界。

　　巨田基金分析认为，对2006年中国股市上涨的动因分解可以发现，指数上涨的主要贡献来源是由估值变动、盈利变动和股改三项因素所构成。

　　对2007年市场表现，巨田基金认为，目前中国股市整体估值水平基本合理，由于货币的流动性过剩可能推动估值水平的进一步上升。中国经济将保持又好又快的发展势头，使得上市公司整体利润快速增长，外生性因素和税收政策强化了利润增长态势。因此，从估值和盈利两个角度看，2007年中国股市将延续牛市格局。

　　巨田基金认为，2007年中国股市在过剩的流动性驱动下，估值存在进一步提升的可能，寻找估值进一步提升的板块是重要的投资思路。重大的主题投资可能引发估值的提升，例如人民币升值、股指期货和奥运会可能成为2007年重点投资主题。从盈利的角度分析，首先需要寻找内生增长强劲的行业。未来两年增长最为强劲的行业具有良好的投资机会，如铁路相关行业、3G相关行业、消费品行业、医疗保健、金融地产等行业成长性较好。从外延增长的角度看，具有集团整体上市、兼并收购、资产注入、管理层激励等刺激因素的上市公司具有良好的投资机会。此外，所得税改革对金融等行业具有正面作用。(证券时报)

　　九、广发基金2007年度策略报告：寻求A股超越之旅

　　近日广发基金发布2007年度策略报告称，中国正在向一个可持续发展的强国迈进，支持A股持续超越其他主要市场的经济基本条件没有发生不利变化，A股面临历史性发展机遇。消费服务、装备制造、材料矿产、信息技术等行业值得关注。 　　

　　（一）增长内生性是走强真正原因

　　报告指出，市场运行方面，2006年中国股市在金砖四国中表现最好，但中国股市的真正走强是从2006年5月其他股市跟随美国发生重大调整之后才开始。A股市场之所以能在后来的时间里脱颖而出，中国经济的强劲表现、人民币升值、中国经济相对其他金砖国家的增长内生性起了重要的作用。2006年末沪深两市总市值达到了77000多亿元，较2005年末增长了44000多亿元。市值增长主要来自三方面：一是新股IPO尤其大型国有商业银行的发行超过2万亿元；二是A股估值提升带来的市值增加接近1.8万亿元；三是来自上市公司利润增长所带来的市值增长。 　　

　　展望2007年，上市公司盈利提升将成为推动市场上升的最重要因素。根据广发对企业盈利的多角度分析显示，上市公司2007年潜在业绩增长达到30％以上。另外，大型优质国企回归和登陆A股及民营企业上市将为市场增加8000亿以上的市值。此外，在剩余储蓄产生过度流动性的背景下，横向比较、历史分析、成长率分析也都显示A股整体估值仍有上升空间， A股仍将走强，但问题是A股能否持续超越其他主要国家的市场？ 　　

　　（二）A股面临历史性发展机遇 　　

　　从经济前景角度分析，外部经济环境中美国经济软着陆的可能性更大，对中国经济的影响可能小于预期。同时，我们分析金砖四国的经济结构后发现：中国可能是这四国中更均衡、受美国经济影响更小，因而运行独立性更强的经济体。然而，外部有利条件之所以起作用和经济全球化之所以会成为中国经济发展的良机，皆因为中国经济增长具备了良好的内在条件和基础。在产能过剩和竞争加剧导致工业企业毛利率下降的同时，劳动生产率的提升是支撑中国企业投资回报率提升的重要力量。多种研究表明中国经济增长的内生性在持续增强。 　　

　　综合多种增长动力，报告认为，可以勾勒出一幅中国经济增长的路线图。通过这幅图可以清晰地发现，中国经济增长的消费驱动力、投资驱动力、出口拉动力仍然强劲，中国不仅已经是一个经济大国，而且正在通过政府有意识的政策导向、市场力量的发育以及法制环境的完善和保障，驱动经济增长方式转型，向一个可持续发展的强国迈进。因此，支持A股持续超越的经济基本条件没有发生不利变化，A股面临历史性发展机遇。 　　

　　（三）以战略替代策略 　　

　　基于对市场运行趋势的判断和对股市之经济背景的分析，展望2007年，广发提出以战略替代策略，投资中国A股。启动战略投资思路的出发点在于对经济增长前景长期的正面展望，这需要选对战略性品种并且长线持有。战略品种的选择依赖于对纷繁复杂的经济现象背后趋势的准确把握。在中国崛起、人民币持续升值的大背景下，有两只“手”为我们指出未来的道路：一是政府的有形的手，一是市场的无形的手。因此，广发认为，着眼未来应主要关注：从全球战略看人民币升值下的中国内需，从有形之手看产业政策和产业整合，从无形之手看企业家和竞争战略，并关注并购重组等市场化资源配置手段的创造性运用。 　　

　　行业方面，广发表示，将主要投资的行业分为四大类群：一是消费和服务，二是装备制造业，三是材料、金属和矿产工业，四是信息技术、新材料、新能源等。此外，牛市中新股申购也是不错的投资策略。对于并购重组企业的投资，将坚持获取公开信息、确保安全边界、有效控制风险的原则。对于股指期货，可以利用股指期货对现有头寸进行套期保值，利用期货市场与现货市场定价的偏离进行无风险套利，乃至在期货市场进行适度的资产配置。(中国证券报)

　　十、国海富兰克林07年策略报告分析：金融地产是明年不变的主题

　　国内的A股市场在2006年创下多年不见的荣景，成为今年全球表现最佳的股市之一。金融地产股无疑是市场最耀眼的明星。不过，随着金融板块的股价在近日出现巨幅飙升，机构对其未来的走势判断也出现了分歧。12月28日，来自国海富兰克林基金管理有限公司的2007年投资策略报告称，宏观经济仍为重点，金融地产是不变的主题，四个主题的行业选择为：金融地产、消费零售、装备机械和周期行业。

　　１．2007年中国股市仍有30％左右的上升空间

　　尽管市场已在历史高点，但投资策略报告称，对A股市场未来一年的前景仍感乐观。因为在过去一年中，中国股市完成了一个结构性的转折，未来两年，在人民币升值的大背景下，持续的资金注入将使股市的繁荣局面得以延续。

　　不过，牛市未必一帆风顺，投资者应审慎面对市场震荡。多数投资人在沉醉于牛市的获利预期中时，经常忽略了即便是在上升的市场中，承受风险的能力也相当重要。国外在资金推动的牛市里，20％甚至30％的波段性股价调整并不鲜见，这在股价大幅攀高之后的2007年尤其可能发生，投资人必须保持风险意识。但如此的调整，将可能是入市及加仓机会。

　　利润漏出减少，“二次红利”可期。由于2006年上市公司利润大幅超出市场的预期，券商和基金业内分析师对2007年上市公司利润的预期也趋于乐观。除利用财务模型分析的利润外，更应重视由于大股东和管理层心态改变所带来的利润提升。随着股权分置的完成和管理层激励的推动，利润漏出的情况将大为改善，甚至可能出现利润回流的现象。这种股改的“二次红利”，相对于股改对价的“一次红利”，将给上市公司利润带来超常规的发展。

　　估值仍然合理，可望向上提升。当前股市的估值大致在23倍左右的2007年市盈率，尽管不算便宜，但仍在合理的估值范围内。由于股市资金充裕，报告预计市场预估的股市估值水平应可稳步向上推进，未来两年内达30倍市盈率左右的水平。由于股改二次红利的存在，市场估值将会低于这一水平。基于盈利的增长和估值的推升，估计2007年中国股市仍将有30％左右的上升空间。

　　２．行业选择重在四个主题　　

　　在行业的选择上，报告披露了四个方向，由于宏观经济表现仍然向好，与宏观经济高度相关的行业，如金融、地产等仍然是市场不变的主题；另由于股市和房市荣景所带来的财富效应，消费零售的增长势头也将会逐步增强；一国货币的升值，通常会带动产业的升级，而随着产业的升级，装备和机械制造业将会成为中国产业未来的明星，和股市长线的主流；最后，部分周期性行业随着景气的反转，和相对估值的合理，也将成为市场淘金的对象。

　　宏观经济仍为重点，金融地产是不变主题。金融和地产是今年表现最好的两个行业，主因在于这两个行业和宏观经济关联性最强，同时也是人民币升值受惠最多的行业。另外由于大型股票基金的崛起，市值较大的金融股也成为大型基金必选的投资标的。短线看两类股票涨幅已经较大，估值也急速膨胀，但中期而言，在宏观环境不变的前提下，金融、地产仍然是未来两年最可能受惠的行业。这两个行业的估值，尤其是金融类股的估值，仍然合理。国海富兰克林的投资重点是大型的品牌开发商，和中小型的股份制银行，但由于收入和利润结构的改变，以及管理的改善，部分大型国有银行将可能有出人意料的业绩增长。

　　股市房市荣景发酵，消费零售出现拐点。品牌消费、零售渠道、餐饮旅游和金融服务是四个最重要的消费题材。

　　产业升级趋势明确，装备机械长线主流。人民币升值的另一个影响是产业结构的改变，低附加价值的行业将被迫向内地或海外移转，取而代之的是具备高技术、高资金和高管理壁垒的新兴行业，而广义的装备和机械制造业将是明显的产业升级方向。在工程机械，电力设备、造船、汽车、军工等方面中国所具有的技术、成本和市场优势，将会造就出另一批国际竞争力的企业，这使广义的装备和机械制造业成为长线最看好的行业。

　　景气反转估值合理，周期行业重点关注。过去数年，“中国因素”是造就全球市场周期景气翻升的主因，而中国成为全球制造业的中心和中国经济的崛起，则是导致中国对全球原材料需求大幅增加的主因。随着全球原材料的供求逐渐进入平衡，中国内部原本供给过剩的电力和钢铁等行业也逐渐由供给过剩恢复到平衡阶段，明年上半年将可看到部分周期性行业的周期反转，其中，钢铁和电力将带来最多的机会。

　　十一、中信基金：2007年宏观经济及证券市场展望

　　经历过2006年超过80%的大幅度上涨，我们认为2007年的证券市场在宏观经济继续维持高速稳定增长、人民币持续小幅稳定升值继续维持流动性过溢并将继续深化资产重估、后股改时代市场制度环境的改善将逐步体现效果的大背景下，证券市场的深度和广度将进一步发展，股票投资仍将成为投资者的首选对象，并有望取得良好收益。

　　　第一部分 2007年证券市场发展背景

　　背景之一、宏观经济仍将维持稳定高速增长

　　经过近30年的市场化体制改革，我国经济的内生增长动力和效率得到有效提高，在宏观调控的大背景下，我们预计，2006年GDP增长可望达到10.6%左右，2007年经济增长仍将维持稳定高速增长， 在投资增速回落的情况下，GDP增长步伐可能略微放缓至10%左右，但仍维持在较高增长区间。

　　(一)、固定资产投资增长受调控影响将略有回落，但仍将维持较高增长水平。

　　经济增长三大引擎之一---固定资产投资，尤其是产能过剩行业的新增项目投资，受宏观调控和降低单位增加值能耗的影响，将可能持续今年下半年以来的回落趋势，但在人民币持续升值和利率维持较低水平的大环境下，企业利润保持较高水平，今年以来直接融资规模的大幅度增长，商业银行因股改上市，实收资本大为提高，而存在较强的增加贷款投放以增加盈利的内在动力，而新农村建设、铁路和轨道交通建设以及中西部地区的基础设施建设仍将保持较高速度增长，诸多因素将促使固定资产投资难以大幅回落，即使通过行政调控能够暂时压制投资，但随着时间延续，投资增速仍将会回升到较高水平，我们预计2007年全社会固定资产投资有望保持25%左右的增长，但增长率可能呈现前低后高格局。

　　(二)出口增长受美国经济回落及人民币升值影响不确定性增加，增速可能平稳回落，但出口结构将进一步优化，顺差规模仍将维持。

　　2007年的世界经济增长可能高位回落，美国经济尤其是房地产业的回落可能一定程度上影响到我国出口，而人民币相对美元、欧元及其他货币不同程度的升值或贬值，以及我国产品竞争能力的提高，我国出口的地区结构可能发生变化，将从美国逐步转移至欧元区，出口规模的增长可能略微回落至20%左右。

　　同时在我国政府抑制高能耗、高污染和资源品的出口的政策影响下，以来料加工为主的轻工业受到的冲击可能相对较大，而以附加值相对较高的机械设备、电子设备等行业的出口将进一步增长，出口产品结构会进一步优化。而国内产业结构升级带来的进口替代将使进出口顺差继续维持在千亿美圆以上。

　　(三)国内消费增速可能加快，成为经济增长新亮点

　　随着“构建和谐社会”成为社会发展的核心战略和财政收入的大幅度增长，政府逐步在医疗、养老、教育等社会保障领域加大投入，这将逐步改善居民的预期、释放被挤占的消费能力，扩大即期消费，特别是农业税的免除和农村医疗的覆盖，会有效增加农村地区即期消费动力。

　　我们乐观预期2007年社会商品零售总额可能维持目前增长加速的态势，全年增速将达到14--15%。

　　背景之二、人民币持续稳定升值，将使国内流动性过溢的局面继续维持，进一步促进资产重估

　　我们认为人民币小幅、稳定、持续升值的趋势在2007年仍不会有大的变化。其结果就是境外资金仍将以各种方式流入境内，市场流动性过溢仍将保持，从而进一步促进资产重估。在充足的流动性支撑下，以房地产和股票为代表的资产仍将吸引资金进一步流入。

　　背景之三、后股改时代的证券市场制度建设进一步完善，为资本市场的健康发展奠定了制度环境。

　　2007年的市场制度环境在股权分置改革即将完成之时已经发生了革命性的变革，制度环境从来没有象现在这样有利于市场的发展。

　　股权分置改革从微观利益机制上重新塑造了上市公司的股东利益文化。进入2007年，股改将全面完成，其积极影响会进一步体现到公司业绩提升、优质资产注入和股价上升上来。股权激励制度的出台将激发上市公司管理层提高公司业绩水平。非流通股的上市将因微观个体的差异而体现巨大差异，从而加剧股价结构变化。

　　机构投资者的发展壮大大大改善了市场投资主体结构，并有效降低市场的波动幅度。公募基金的快速发展，商业保险资金的直接入市，社保基金扩大投资规模和QFII额度的增加，将使市场主体投资理念较快成熟，并将降低市场的过度波动。

　　市场机制的革新和金融产品的多样化将提高市场效率和有利于投资者有效地控制风险。这些创新包括股指/股票期货、权证、融资融券和IPO程序的改进。

　　会计制度和税收制度改革，会增加市场透明性，逐步降低市场的风险溢价，最终提升市场的估值水平。

　　随着金融创新的不断发展，证券市场的广度和深度将进一步发展，市场的复杂性也将增加，机构化趋势将增强。

　　　第二部分 证券市场收益预期及投资思路

　　(一)、2007年的股票市场预期：以11月底指数计算，股票投资仍可获得30%左右的收益，乐观预计可达50%

　　市场从2005年底以来，指数已经上涨了约1倍，这既有上证综指的上涨有指数编制方法的原因，但主要是因为上市公司业绩的大幅度提升，市场估值上升水平并没有指数上涨幅度表现的那么强烈。

　　以可比性较强的中标300指数看，由于上市公司业绩的大幅度提升，虽然指数创了历史新高，但是按照06年预测业绩计算的动态PE仅为18倍左右(截止11月底 ，相当于04年底900点的水平(当时上证综指在1400点附近)， 从估值角度看，仍处相对合理区域

　　如前述，2007年我国经济保持高速稳定增长，上市公司业绩也将保持较高增长速度，据统计07年上市公司利润仍将保持20％--30%的高增长，我们认为，以中国实体经济的高增长和上市公司利润的较高增长，成分股指数20倍左右的市盈率应该是比较合理的，因此我们预计2007年股票投资取得30%以上的收益率仍是可以预期的(以2006年11月底的中标300指数计算)。如果考虑到市场流动性充裕， 估值水平如进一步放宽到25倍，则乐观预计2007年股票投资年度收益率可望达到约50%。

　　当然，随着股指的不断走高，实际上投资风险是在逐步积累的，我们认为2007年的证券的波动幅度可能加大。我们预期，股指期货的推出、大型国企的连续上市、利率的可能变化以及国内市场与国际市场的同步性在增加，这些因素都可能加剧市场的波动，作为投资管理人我们将密切跟踪。

　　(二)、2007年股票投资三条主线

　　随着市场的不断发展，市场投资主体的多样化趋势在增强，不同的资金性质对投资的风险和收益有不同的追求，因而2007年的股票投资将呈现多元化格局。基于我们对实体经济和市场发展的理解， 我们的投资研究将围绕以下三条主线展开：

　　　　消费及服务升级

　　我国当前的经济发展水平和人口结构有利于消费升级。社会主义新农村建设和构建和谐社会，将增加国民的收入水平和社会保障水平，创造有利于消费的环境。

　　中国城市化进程遵循一线城市—二线城市—三线城市—城镇的路径，呈波浪式扩张。一线城市形成的消费浪潮逐步扩展到二、三线城市和广大城镇，从而形成长期、规律可复制、逐步提高的消费升级浪潮，这一过程可能长达数十年。

　　该投资主题涉及房地产、金融(这两个行业同时受益于消费升级和人民币升值)、高端品牌消费品、有终端优势的连锁零售及休闲旅游业、交通运输业、汽车制造和电信传媒等行业。

　　　　产业转移和结构升级

　　近30年来，由于中国劳动力成本优势明显，生产力要素不断优化，制造业向中国转移的趋势愈发明显，由劳动力密集型到资金密集型和技术密集型，中国已经逐渐成为世界的主要加工厂和中档技术的研发中心(个别领域已经成为高档技术的研发中心)。这种产业转移的结果就是在中国形成一批具备世界范围内有竞争优势的行业。

　　在人民币升值过程中，我国原有生产要素优势在逐渐减弱，为保持出口竞争能力，企业必然加大研发和技术、管理投入，提升产业结构,企业利润仍将保持稳定增长，增长的质量有所提高。

　　该投资主题涉及工程机械、船舶制造、装备制造、轨道交通和信息技术等行业。

　　　　周期性行业的复苏和价值投资

　　大宗原材料通常被视为周期性行业，并给予较低估值。但是对于中国而言，这些周期性行业身处高速发展的经济体以及产业转移和产业升级的大背景中，巨大的消费升级和城市化进程对这些行业提出持续增长的需求，另外由于产业转移造就了出口持续增长(近年出口增长的主要贡献者就是机械、电子、化工和钢铁)。所以，我们认为对于非全球定价的大宗原材料行业，应该可以给予略高于全球同行业平均水平的估值。

　　该投资主题涉及行业包括公用事业、金属和非金属、化工原材料等行业。

　　(三)、债券市场波动幅度增加，全年预期收益为3--6%，但波动幅度可能增加。

　　2007年上半年随着商业银行放贷积极性恢复，贷款可能出现比较快速的释放，央行作为应对应会提高准备金率或者提高存贷款利率以抑制放贷冲动。债券市场资金面收紧下收益率可能有所提高。

　　另外，目前外汇占款和基础货币对冲的直接关系无法消除。预计央行公开市场操作将有所增加，债券市场收益率波动幅度增大。

　　同时，物价水平2007年仍有望保持低位。按照目前的水平计算，2007年物价指数在1%左右，如果考虑到资金充沛的影响，全年仍不会超过1.5%。这意味着债券市场的收益率基础仍然比较牢固。

　　但由于汇率、流动性过溢以及宏观调控的权衡，央行存在在适当时机提高利率的可能，可能对债市形成短期冲击。

　　由于债券市场新品种的增加，特别是短期融资券的不断滚动发行，预计债券市场全年收益率在2-3.5%左右，波段操作机会得当可增加0.5-1%的获利机会，品种选择得当可增加1%-1.5%的获利机会。整体而言，操作得当下，纯债券基金投资获利的预期水平在3.5-6%之间。如不采取积极操作，持有到期的收益率水平在2.8-3.5%之间。

　　十二、华夏基金谋定07年策略：7大投资主题

　　“短期内，市场对流动性好的价值股出现一再追捧，此时却正是投资成长型公司的最佳时期。当隐蔽性估值一旦被发掘，成长型公司的业绩将呈爆发性增长之势。”

　　12月9日，海南三亚，华夏基金管理公司与众多业界大佬“共谋”于此———“2007年投资策略报告会”。

　　有业界人士说，在股指上行至2200点后，很多股票的估值已经偏高，投资者已经遇到了“安全边界”的难题。机构投资者2007年的投资策略究竟如何？

　　2007年GDP上行10％　　

　　12月14日，上证指数破历史新高2245点；12月15日，沪深两市均高开高走，股指强势上扬，两市高点记录再次被刷新。沪市综指最高突破2270点，深成指更是轻松突破了于1997年5月12日创造的历史高点6103.62点，创出15年来的新高。

　　就在此际，华夏基金2007年投资策略会也再次乐观预言，尽管市场屡创新高，但A股市场的整体估值水平仍处于合理区间。

　　华夏基金“2007年投资策略报告会”聚集中国社科院金融研究所所长李扬、北京大学经济学教授宋国青、UBS亚洲首席经济学家乔纳森·安德森、国家统计局综合司副司长王文波、中国证监会会计部会计制度处处长李筱强、上海证券交易所产品创新部总经理陈支左等业内精英。

　　上述业内人士就中国金融形势与金融改革、亚太地区经济形势与中国的机遇，以及创新制度对沪深上市公司财务状况影响等各个层面，纵论2007年中国市场投资策略。

　　UBS亚洲首席经济学家乔纳森·安德森首先预言，2007年美国经济增长率仅为2％。在美国经济增长放缓的带动下，中、俄、巴、印“金砖四国”和亚太地区的经济强劲增长势头也会小幅回落。

　　“中国经济在持续保持10％左右的高速增长之后，2007年有可能小幅回落至8.7％左右的水平。”在一派乐观声中，安德森率先发出冷静之声。

　　然而，随后出场的宋国青却不甚认同该观点。根据近几个月的经济指标，宋国青预测，2007年上半年经济增长可能出现小幅回落，但下半年几乎肯定要回到目前10％左右的高速增长。

　　“2007年我国外贸出口将继续保持强劲增长趋势，国际收支顺差有可能达到3000亿美元，外汇占款将继续是基础货币投放的主渠道，在货币供应M2增长率保持在17％左右的水平下，外需有可能挤占国内银行的贷款规模。”

　　国家统计局综合司副司长王文波也和宋国青观点相同。王文波认为，2007年是党的十七大召开之年，经济增长总的形势会比较好。从当前国民经济运行的总量指标预计，外贸出口强劲增长仍然是拉动2007经济增长的主要动力。

　　而且，王文波还预测，2007年将是近几年投资生产能力集中投产年，部分行业效益可能会受到影响，比如电力，水泥等。此外，外汇储备快速增长引起的流动性过剩对商业银行的经营压力不会缩减。在固定资产投资继续保持较快增长的推动下，房地产投资和2006面临的发展格局不会发生大的变化。

　　　7大投资主题贯穿2007

　　在诸位经济学家乐观预计2007经济高增长之后，华夏基金投研团队也乐观预言，尽管市场屡创新高，但A股市场的整体估值水平仍处于合理区间。

　　“尽管指数已经站在了2200点之上，但与2001年已经不可同日而语。华夏基金自下而上研究表明，重点关注公司2007盈利增长将达到25.08％。传媒、金融、信息技术、批发零售等行业盈利增长都将超过30％，部分行业的估值水平仍有提升空间。”华夏基金投资总监刘文动乐观认为。

　　刘文动表示，在宏观背景下，将有七大投资主题推动中国股市继续上行。首先，人民币升值。刘文动表示，中国经济长期稳定增长，人民币升值将是中长期趋势，而投资者对其的影响认识不足。以史为鉴，1972—1990年，日元从360：1升值到最低120：1左右，日本股指则从2713点飙升倒38915点。本币升值200％，股指最高上涨1330％。而目前中国处于的人民币升值通道和当年的日本是非常相似的，A股的上升空间大家认识远远不足。

　　　华夏基金谋定07年策略：7大投资主题(二)

　　在人民币升值背景下，境外机构对中国贸易品的兴趣是在下降的，相反“中国资产”如金融服务、房地产、商业等则是热钱可能聚集的洼地。未来中国A股最具估值吸引力的产业群显然要在此产生。

　　其次，股权激励主题。刘文动表示，自股权激励方案出台后，已有一批公司出台了股权激励方案，2007随着上市公司股权激励方案的全面实施，一些具有资源优势、品牌优势的国有企业，特别是旅游、食品饮料、商业、房地产、有线电视等行业存在明显的改善空间。

　　第三，两税合并。刘文动表示，内外资企业所得税合并议案已经获得国务院原则通过，在明年“两会”可能表决。如果两税合并，未来通信服务业、食品制造、银行等将成为主要受益行业，行业净利润增幅可能超过10％。电子元器件、专用设备、医疗制造、计算机及通信设备、生物制品、电气机械、计算机应用服务。而交通运输设备制造则可能受到税改的负面影响。

　　第四，新会计准则。刘文动认为，电力、IT、电力设备、房地产、农业及医药生物行业则成为受惠行业。

　　第五，股指期货。刘文动认为，根据中信统计，无论成熟或者新兴市场，股指期货推出前半年至一年，标的指数成分股多存在估值溢价，临近期货推出日则会有所回落。期货推出后，短期内成分股大多出现调整走势，长期则不受指数期货的显著影响。

　　第六，3G概念。刘文动分析认为，中兴通信股价中隐含07年新增的30亿元投资，08年新增的80亿元投资；中国联通股价中也隐含了部分重组预期。随着TD牌照的逐步明朗，3G概念目前已经在市场预热。而且，2007一季度，电信设备行业的投资热还将持续。但刘文动最后提醒，根据估值和公司质地，3G值得投资的公司数量非常有限。

　　最后，奥运主题。刘文动认为，08奥运的召开，可能惠泽以下行业，例如：建筑交通、金融保险、旅游、商贸、流通、文化、体育，和房地产。

　　　成长型投资最佳时机　　

　　在预测了七大投资主题后，华夏基金副总王亚伟表示，“由于短期内，市场对流动性好的价值股出现一再追捧，然而此时却正是投资成长型公司的最佳时期。当隐蔽性估值一旦被发掘，成长型公司的业绩将呈爆发性增长之势。”

　　对于成长型公司，刘文动将之划分为三个类别。第一个是经典型的成长公司。此类公司通常已经在某一个市场取得成功，投资回报水平也是非常高的。但当他开始扩展其他市场的时候，他就成为了经典型的成长性企业，这种公司多存在于食品、商业、传媒、IT、医药等领域。

　　其次，是周期性的成长企业，这类公司富有周期性，周期性公司的选择不看行业周期，而是只要这个行业有资本开支大、经营利润高的特点，就多半有成长性企业。

　　第三个是并购性成长企业。就是通过并购让公司迅速成长。这类成长型企业多在国有企业领域中出现。

　　对上述高成长性牛股的挖掘，王亚伟分析2006涨幅超过250％的35只大牛股后认为，首先，真正的牛股流动性很高。从实践上讲，当股票成为牛股之后，他的流动性会非常好。因为牛股都有坚实的业绩后盾来支撑。其次，有色、地产、机械、食品饮料及证券等五大行业占据了这些牛股的三分之二，这几个行业正是近年高速增长的行业。如果加上资产重组、资产注入相关的股票，这两个方面占了牛股的80％，如果从这个思路去考虑，明年高增长行业及资产重组的公司仍然是牛股诞生的温床。此外，含有隐蔽性资产的上市公司具有很好的投资机会，也是牛股产生的地方。这些隐蔽性资产一直以来被低估，在资产升值的大背景下，即使短期内不被挖掘，但随着时间的推移，其安全边际越来越大，投资回报率也越来越大。

　　十三、诚实基金：2007年A股市场投资策略

　　　（Ｉ）宏观经济判断

　　 （一）总体判断2007年GDP增速10%

　　2006年是“十一五”规划的第一年，尽管在2006年，中国经济经历了一个冲高回落的过程，但总体上中国经济继续获得了惊人增长，预计06年GDP增长率达到10.5%左右，这将是1996年以来的新高。中国经济的高速增长主要是受到01年底中国入世后外部需求的强劲拉动。强劲的出口增长通过持续固定资产投资以及企业效率与盈利能力的提高直接拉动了经济增长。从这个角度来讲，出口在某种程度上成为了经济增长的决定性因素。

　　 中国经济的表现在很大程度上受国际环境的影响。美国房地产市场活动的放缓，将使美国经济增速由2006年的3.4%下将到2007年的2.6%。受美国经济增速放缓的拖累，全球经济增速2007年将放缓0.5个百分点。在其它条件不变的情况下，受美国经济增长放缓影响，中国经济将放缓0.7-0.8个百分点。但是考虑到我国出口结构的升级和进口替代能力的增强，外贸顺差将进一步扩大，全球经济增速的放缓对中国经济的影响可能略小于这个结果。

　　 我们判断，2007年主要西方国家在通货膨胀的压力下，经济增长速度将略有回落，但全球市场总需求仍然处于较好水平，而中国经济的内部环境和外部环境仍有利于经济继续保持平稳、较高速度的发展。我们预计07、08年GDP增长率分别为10%与9.8%。

　　 （二）国际贸易顺差继续扩大

　　 从外部环境看，我们预计2007年西方主要国家经济增长在一定程度上受到通货膨胀的侵蚀而有所放缓，但发展中国家的较高增长预期将是维持国际贸易总体增长的重要因素，国际贸易总规模的增长不会有很大变化，仍将处于相对活跃状态。

　　 从内部环境看，我国出口贸易将受到人民币汇率继续升值、国际贸易摩擦加大和高耗能产品出口退税取消的负面影响，同时，由于机械行业出口的增长前景广阔和我国企业扩展国际市场的能力不断增强，出口产品结构向较高附加值方向调整的趋向正开始出现，对全国外贸出口质量的提高有正面影响。我国投资结构重型化的结果，使国内市场无法充分消化过多的制造业产能，因此企业在国际经济增长的环境中对外扩张的冲动不断增强，国际贸易顺差持续扩大。由于2005年造成的进出口之间增长差距的拉大，即使06年进口增长有好于05年的表现，进出口增长之间的差距有所缩小，也难以消除顺差增长的态势。

　　 2007年我国出口的增长速度可能有所下降；而进口方面，汇率升值和大规模外汇储备调整需要的迫切性，2007年进口的增长速度超越上年的可能性很大。即使如此，按比较保守的估计，2007年出口增长和进口增长将分别为23%和22%，由此产生的贸易顺差将超过2100亿美元。

　　 （三）人民币升值幅度扩大

　　 我国强劲的经济增长和国际收支顺差持续增加的预期奠定了人民币汇率中长期渐进升值的基础。未来的3-5年内人民币对美元的升值倾向比较明确，最终将达到1美元兑7元人民币左右的水平。而在更长时期内，由于经济的波动性特征和国内外汇市场规模扩大及外汇交易的市场化程度提高，人民币兑美元的汇率水平将趋于其长期均衡汇率，并成为短期汇率波动的中轴。

　　 2007年度，人民币升值的关键因素在于：继续扩大的外贸顺差、由美国经济放缓引发的美元贬值压力也要求人民币对美元有更大的升值。我们认为，2007年人民币对美元的升值幅度和速度将可能大于2006年，达到7.35元人民币左右的水平，即在2006年基础上升值5.5%。

　　（四）流动性依然充沛

　　 人民币升值所带来的流动性过剩在2007年将仍然存在。明年初货币和信贷增速出现反弹的可能性较大。四季度外汇储备大幅增长，到10月末已经突破1万亿美元，11月基础货币增速明显反弹，达到16.4%。银行通常年初放贷意愿较强，而且最近流动性的增大使银行超额准备金率出现回升，11月末达到2.78%，比三季度末提高近0.3个百分点。自12月11日起，外资银行可以在中国全面展开人民币业务。而外资银行贷存比率远高于中资银行，其人民币业务的全面开展有可能进一步提高货币乘数。实体经济活动的趋稳可能使企业利润增长超出市场预期，而流动性的充沛将继续对股价上涨提供资金面的支持。

　　（ＩＩ）证券市场展望

　　 （一）市场大扩容

　　 预计2007年A股市场的融资额将达到创记录的3350亿元，其中IPO约2500亿元，再融资约700亿元，可转债新增现金需求约150亿元。

　　 此外根据测算，2006年已解冻“小非”流通市值超过1400亿，而实际减持量不足300亿。2007年即将解冻的“小非”流通市值估计超过2600亿。到2007年12月，整个A股市场理论上累计的解冻非流通股市值将达到4000亿元。我们预计07年小非上市新增资金需求约850亿元。

　　 总体判断，我们认为2007年A股市场新增的资金需求在4200亿元左右。

　　虽然2007年新股发行、再融资以及限售流通股减持的规模都很有可能再创历史新高，市场的资金需求面临较大压力，但在居民储蓄仍源源不断流向证券市场，在人民币持续维持强势以及经济体系的流动性过剩状况仍然维持的情况下，我们预期2007年A股市场的资金面仍然相对宽松，2007年市场的资金供给约在4500亿元左右，包括：1)储蓄分流资金4000亿元；2)QFII新增资金200亿元；3)社保及保险资金250亿元。

　　我们认为2007年A股市场的资金面将依然相对宽松，市场的活跃度和估值，也有望继续获得来自资金面的支持。

　　（二）成长+重估推动估值提升

　　 1、上市公司盈利保持20%增长

　　 作为2006年推动A股股价上涨的主要因素之一，上市公司业绩的改善和增长，仍然有望在2007年对A股公司的股价构成有力支持。从全部市场卖方对沪深300成份股的盈利估计来看，所有卖方仍在不断提高他们对06、07年的盈利预测。9月份，分析师估计沪深300公司06年净利润增长25%，07年增长21.5%。到了11月，分析师估计沪深300公司06年净利润增长31%，07年增长24%。我们的看法是，虽然2007年中国经济的增速可能会有所放缓，但重点上市公司(以沪深300指数样本股为代表)的经营业绩经历了2006年的快速增长之后，在2007年仍然有望保持大约20%的增长幅度。这主要是基于：

　　1)市值结构优化推动利润平稳增长。随着越来越多金融服务类公司进入A股市场，A股公司业绩增长的可持续性，可预期性越来越好；

　　2)国际大宗商品价格调整，带来以制造业为主的A股公司毛利率回暖；

　　3)股权激励释放短期利润。随着越来越多企业实施股权激励，管理层倾向于通过释放短期利润，改善企业盈利，来获得股权；

　　4)可能于07年讨论的税制改革，所得税率并轨将于07年年中，或者08年初实施。大部分国有企业的所得税率可能从目前的33%下降到25%，这将提高全部A股公司6%-8%的净利润。

　　 2、估值：流动性过剩带来溢价

　　 截止2006年12月22日，沪深300指数样本股的动态PE为22.65x(TTM，整体法，剔除亏损)，全部A股上市公司的动态PE为23.64x(TTM，整体法，剔除亏损)。

　　我们预测07年度沪深300指数样本股的净利润增长率为20%左右，以07年度业绩预测的当前沪深300指数样本股动态PE为18.87x。

　　从估值的角度而言，经过06年一年的上涨之后，相比于全球主要股票市场，A股估值已不便宜。即便相比于主要的新兴市场而言，A股估值也处于合理上限。同时按照戈登两阶段股利估值模型的PE计算方法，在11%的股权成本下，我们假定未来15年上市公司EPS增长率保持在12%，15年后的永续增长率为3%，所得到的市场合理估值为18xPE。

　　 我们认为，长期来看，A股市场整体15-20倍左右PE比较中性，应是市场的长期估值中枢。而由于市场的乐观情绪和充裕的资金，也可能出现30倍以上PE的非理性繁荣。

　　故在流动性过剩的背景下，我们认为市场估值空间还有提升的基础。决定PE的关键变量包括无风险利率水平、市场的风险溢价和股利(盈利)的增长率。在变量g即盈利增长率基本保持不变的情况下，07年上市公司估值提升的拉动力来自于流动性过剩背景下无风险收益率水平和风险溢价的下降，即资金过剩带来超低市场利率，并与股改效应和升值预期一并带来风险溢价下降，共同推进资产持续重估。

　　 我们认为，2007年度中国贸易顺差将继续维持很大的规模，乃至继续增长应该是没有问题的；而从商业银行的情况看，其主动的信贷创造动力很强，经过今年下半年的温和压缩后，信贷创造很可能在明年的某个时候放量扩大，有了这两方面力量的支持，市场的估值空间存在进一步上升的动力。我们认为，未来一年市场的合理估值空间将上升至25xPE的水平，对应当前指数约有30%涨幅。主要是基于：1)在20%的盈利增长率下，按重点公司的PEG如不大于1计算，对应升幅空间20%(PEG不大于1，意味着上市公司的盈利成长将可以对当前估值水平形成有效的支撑)；2)而市场流动性过剩所带来的资产重估过程，将令上市公司获得更高的估值溢价，我们谨慎地给予5%的估值溢价。

　　 （ＩＩＩ）投资策略及主题选择

　　 （一）投资策略

　　对2007年的投资，我们采取自上而下配置优势行业、自下而上精选具备业绩稳定增长或盈利超预期、或低估值的投资品种。我们认为，始终贯穿07年的投资主题将是人民币持续升值，在这个宏观背景下，同时关注宏观经济的增长结构，关注出口具有优势的行业。

　　自下而上选择投资品种，我们坚持这样几个原则：

　　1)对成长型股票，预期07年EPS GROW不低于30%；

　　2)对成长性股票，以06年收盘价及07年预测EPS计算，泛消费品企业不高于20xPE，强周期型企业不高于8xPE，弱周期股票不高于12xPE；

　　4)对成长型股票，要求07年PEG小于0.8倍；

　　5)考虑流动性过剩所带来的资产重估因素，同时考虑价值型股票，即具备较大资产重估价值的股票，允许其盈利低增长；

　　（二）主题选择

　　 品种选择方面，我们建议投资者重点关注以下5个方面可能面临的较大投资机会：1、人民币升值受惠，如金融、房地产等。重点股票：招商银行、工商银行、深发展、民生银行、中信证券、万科、泛海建设、金地集团、中国国贸，陆家嘴、中华企业。2、我国优势行业的龙头股，如宝钢股份、中集集团、长江电力、中国联通、中国国航、上海机场、上港集团、中国重汽、上海汽车等；3、消费升级，重点股票：燕京啤酒、五粮液、伊利股份、张裕、同仁堂等；4、奥运与3G，重点股票：歌华有线、中兴通讯、北京城建、北京巴士、华胜天成等；5、制度变革下的投资机会，即股权激励、定向增发等制度创新机会等，我们认为凡是有股权激励、定向增发的股票，都值得关注。

　　 总之，2007年是机会十分丰富的一年，结构性牛市将纵深发展，坚持价值投资仍将获得良好的回报。