近期连续就流动性问题和股市之间的关系做出研判，主要是因为目前影响市场阶段性走势的主要因素已经是流动性泛滥。从长期来看，在本币升值期间的流动性宽裕是难以彻底改变的。就股市而言，目前整体估值已经反映了流动宽裕和对未来流动性大幅增长的部分预期，未来阶段性决定市场走势的因素则在于流动性增长速度的变化，而这显然受到人民币升值速度以及央行上半年货币政策走向的影响。

　　总体上，我们暂时不能得出市场马上见到阶段性顶部的判断，然而必须要对大幅提升利率可能改变市场格局保持警惕。

　　一，流动性宽裕的长期格局难以改变

　　我们认为，在本币升值期间，由于大量境外资金的涌入，货币流动性宽松的局面从长期来说是难以根本性改变。从经历过本币升值的国家如日本、台湾、德国等来看，无论货币政策的倾向如何，都会遭遇到流动性宽松的格局，只是程度上的不同而已。所以，长期而言流动性宽松的格局将维持。

　　二，流动性维持较快增长才能继续推动市场上扬

　　但是在判断市场整体走向的时候，并不能简单的因流动性宽松得出市场走向的结论。实际上，我们认为目前的市场估值已经整体反映了流动性过度宽裕的情况，而是否能推动市场继续上扬，则主要看未来流动性快速增长的状况是否能持续。

　　1，目前股市估值已经反映了流动性过度宽裕的现状

　　在本栏目以前的文章中，曾经提到过目前股市的估值已经不是由于基本面（上市公司业绩和增长预期）等决定的了，而是流动性泛滥以及继续高增长的预期。如工行近40倍的市盈率与其每年仅10％左右的增长已经完全难以匹配。

　　流动性宽裕是保持目前估值的基础，而流动性的继续增长才是推动市场持续上扬的后续动力。

　　2，流动性快速增长才能继续推动市场

　　在第一点的基础上，我们进一步判断得出的结论是流动性较快增长才是推动市场继续上扬的关键性因素。从理论上而言，必须要保持持续的增量资金流入，才能推动目前的股票估值继续提高。

　　三，关注人民币升值和大幅提升利率的可能性

　　本栏目认为，管理层虽然对目前流动性高增长的状况难以彻底根治，但是也不会漠视流动性泡沫的不断扩大。加上客观上具备大幅提升利率和保证金率的空间（见本栏目昨日文章），所以流动性继续高增长，很可能会导致货币政策的骤然紧缩。

　　1，人民币升值提速

　　以人民币升值加速来减少贸易顺差，缩减流动性是一种可行的思路。这样做的结果一是缩减了市场流动性，二则是打击传统的出口行业，加速出口产业的升级。

　　2，大幅提高基础利率

　　如果流动性泛滥的格局难以缓解，则央行很可能改变目前缓步小幅提升利率的方法，而动用大幅提升利率的猛药。这可能会对市场的阶段性格局产生较大冲击，尤其值得我们关注。

　　本栏目认为目前管理层也在维持观望态度，在提升保证金率以后观察一段时间的效果，再做出下一步行动的决定。而股市、房地产走向都将是央行观察的重要领域，如果流动性增长速度较快，则可能会采取较为激进的紧缩措施。

　　五，市场还具备上涨的动力，但是需对货币政策保持警惕

　　总体上，我们认为目前必须重点关注货币政策的动向，小幅持续提升利率和突然提高利率是央行可以做出的两种选择（提高利率的大方向不会变），然而不同的选择将对市场产生不同的影响。如果突然大幅提高利率水平，可能会促使市场出现一个阶段性回调的走势。

　　总体上，我们仍然保持2007年流动性继续大幅增长概率较小的判断，但是流动性宽裕的格局不会变，2007年的市场很可能在2006年全面普涨的牛市基础上转变为结构性牛市，消费升级和产业升级将是主线。