平静中前行——2007年A股投资策略

　　经过了一年波澜壮阔的牛市，市场的价值回归过程已基本完成，找到估值非常有吸引力的投资目标似乎不再容易，但我们认为，“很容易找到估值非常有吸引力的投资目标”恰恰是熊市的特征，而牛市更重要的意义则在于，当估值回归到合理水平后，资本市场将不仅仅只是作为基本面的被动反映，同时也能在很大程度上促进基本面的改善，

　　这才是资本市场真正的价值所在。而A股市场作为新兴+转轨市场，不论在资产质量上，还是在经营潜能挖掘上，都有着远远超过国际市场的巨大改善余地，并且在制度变革取得实质性突破后，这种改善正在普遍、迅速的发生着，因此我们认为，A股市场估值对国际市场形成显著溢价更有其合理性。

　　国内经济在经历了去年底到今年上半年的反弹后，三大产业需求增速先后回落，预计2007年经济将成缓步减速的态势，但在产业升级、消费升级、城市化的带动下，本轮经济调整具有长期趋势的支撑。世界经济有减速趋向，但对中国经济冲击有限。而上市公司整体的财务指标分析显示其内在经营质量明显提升，2007年大宗商品价格回落的预期也将进一步对其盈利能力构成支撑，上市公司基本面仍较为健康。

　　我们预计人民币汇率仍将在主动、渐进框架内缓步升值，而货币紧缩政策还只是起到减缓流动性增加速度的作用，并不能扭转流动性增加的趋势，流动性依然充裕。流动性充裕对中国经济来说，既是风险也是机遇，关键是对其流向的引导，如果能将资源投入到产业升级、自主创新、可持续发展等方面，则对中国经济长期发展极为有利，反之则会造成资源的浪费，进而降低整个社会的福利。因此，我们认为宏观调控在结构上仍将长期持续。

　　政府消化过量流动性的理想途径是大力发展证券市场，通过证券市场的资源配置功能，支持优势产业的发展和升级，未来证券市场的大扩容是可预期的，大量大型蓝筹股的供应将大大改变市场的格局。机构规模大型化提高了对市场流动性的需求，预计于2007年推出的指数期货将进一步加速资金流向指数成分股，中国证券市场将迎来大盘蓝筹时代。

　　制度变革作为牛市最重要的驱动力之一仍将持续发挥作用，我们看到2006年已经出现相当数量的公司，通过股权激励和资产注入，激发经营潜能、提升资产质量，带来市值的大幅增加，而对整个市场而言，这一切才刚刚开始。

　　从资金供求方面来看，2007年股票供应和资金供应都将有较大幅度的增加，总体资金面相对宽松。如果考虑到牛市思维下市场的惜售心理，“小非”上市后带来的实际压力可能远低于理论测算；而股票资产属性恢复后，社会财富配置结构发生转变，在增量资金的供应上则可能超出预期。

　　2007年，消费服务类行业在流动性充裕和扩大内需政策背景下仍将有较好的机会；而固定投资增速的回落、人民币持续升值将对投资和出口相关行业形成压力，其中产业升级和产业整合的机会值得关注；一些真正代表国家竞争力、具备全球定价能力的企业将面临较好的发展机遇，比如装备制造业中的一些龙头企业。可能出台的所得税并轨政策总体上利好消费服务业。而要素价格重估对经济产生的深远影响更将使消费服务和装备制造成为长期的投资主题。

　　总体上我们认为，从长期来看，牛市的基础依然强健：经济增长朝着更健康的方向迈进；流动性充裕、房地产受调控形成了证券市场良好的资金背景；制度变革带来企业经营潜能激发，推动优质资产不断流入市场，使上市公司质量不断得到改善；大量优质蓝筹股的回归、指数期货的推出，将使中国证券市场迎来大盘蓝筹时代。今年以来的价值回归只是为牛市揭开了序幕，未来价值发现和价值创造的过程将使市场更为精彩纷呈。