别说没人提醒过你。

　　上周二，道琼斯工业股票平均价格指数暴跌416点，这一走势彷佛从远处传来的一声霹雳，它提醒人们，市场未来的道路可能不会很平坦。

我不知道市场是否会发生那些坎坷。但是，周二的情形对投资者而言是一件很好的礼物。你会因此意识到自己的风险承受能力，而且，即使你决定减少在股票上的投入，你仍有可能在价格高企的时候撤出。

　　看上去很美

　　当然，现在股票估值似乎还没那么高，标普500指数目前的市盈率是2006年已发布业绩的17倍，与略低于16倍的历史平均水平相比高不了多少。

　　而且，股价与债券价格相比似乎也还相对合理。近来，10年期国债收益率在4.5%左右。另外，标普500企业今年的股息收益率预计将达到2%。

　　除2%的派息之外，标普500股票股价上涨对投资者也是一个不小的回馈。只要公司利润能保持不错的增幅，并且标普500股票的市盈率在17倍左右，那么，股市投资者的回报率超过国债4.5%的收益率应该不是很难的事。

　　经济出现走软迹象

　　尽管如此，我们仍有可担心的事。在我们研究标普公司收益的时候，可能我们看到的都是所谓高峰期的收益。也就是说，现在我们可能正处在经济周期的高点，因此，未来一段时期的公司收益有可能停滞不动，甚至从目前的水平上下滑。

　　企业收益一旦下滑，投资者就有可能抛售股票。而眼下已有迹象显示经济已开始出现疲软。

　　上周二，美国商务部宣布，一月份的耐用消费品订单较12月份下降了7.8%，暗示企业对他们的资本性开支开始谨慎起来。上周三，商务部称截至2006年12月的3个月，国内生产总值折合成年率的增幅为2.2%，这个数字比今年一月初时预计的3.5%低了很多。

　　再度疯狂的投资者

　　更严峻的是，我们作为样本分析的标普500股票是市场上最驯服的一个组成部分，市场其他部分看上去可没这么明智。让我们以股市和债市为例做一分析。

　　在股市上，近年来最炙手可热的或许要数房地产信托投资基金（也就是REIT）了。

　　在过去7年时间里，REIT实现了惹人注目的涨幅，但是，长时间的牛市拉低了这类股票的估值，截至二月底，其股权收益率降到了3.6%的水平，而1999年底时为8.7%。

　　另外，国债投资者的风险承受力也在上升。对高回报的渴望刺激投资者拉高了高收益垃圾债券的价格，从而压低了收益率。

　　一般来说，当垃圾债券收益率较10年期国债高5个百分点的时候，买垃圾债券还是划算的。如果只高出3个百分点左右，那么投资者得到的风险回报就太低了，而且，债券最后还有可能变得一文不值。

　　那么现在的情况怎么样呢？截至上周末，垃圾债券和10年期国债的收益率分别是4.5%和7.5%，差值刚好是3个百分点。

　　价格偏贵的并非只有垃圾债券和REIT。新兴市场的股票和债券以及美国国内及海外市场的小型股都是比较动荡的市场，它们今年以来已实现了可观的增长。九十年代股市大牛市急刹车之后仅仅7年，投资者就再次陷入了疯狂。这次可别再犯以前的错误啊。

　　长线投资者无需紧张

　　感到不安了吗？也别太紧张。市场重演2000-2002年大熊市的可能性微乎其微。今天股市的估值水平远不像2000年时那么吓人。

　　实际上，虽然道琼斯指数近来创下历史新高，但标普500较其2000年3月的高点仍低9%，那斯达克指数也只有其2000年高点的大约一半左右。

　　明尼阿波利斯理财规划师罗斯•莱文(Ross Levin)说，现在就像2000年时的情形，大家都不去想如果下跌了怎么办。有很多市场被明显高估了，REIT就是一个最典型的例子。不过，总体市场并不像2000年时那么贵。

　　在过去4年来的强劲上涨之后，市场出现10%-20%的下跌并不很让人意外。不过，如果你是做长线投资、有多样化安排且足够谨慎，那么，我认为你没什么必要对投资组合作大幅度调整。

　　多样化抵御风险

　　但如果你并未做长期打算该怎么办呢？如果周二大跌后你发现自己的风险承受力并不像自己想像的那么强又该如何？那就看你的运气了。

　　近年来道琼斯指数获得了可观的涨幅，即使在周二的大跌之后，它也只比历史高点低5%。所以，如果在这次大动荡之后你认为自己在股市的投资太高、应该减仓了，那么，现在抛售股票应该是个不错的时机。

　　如果你想盘点一下自己的组合，周二的大跌可以给你一个很好的提示。虽然当天道指大跌3%还多，但中期债券资金上涨了0.6%，长期债券基金涨幅则超过1%。所以，如果不想太受股市变动刺激，可以考虑将5%或10%的投资转出股票，进入债市。

　　莱文说，人们不希望股市一有风吹草动就全面撤出。但如果想检查一下投资组合，问问自己对风险的承受力有几何，那么现在正是适当时机。如果不想太冒险，那么，可以将股市的钱拿出一些投向储蓄或国债。现在，如果投资定期存单和货币市场基金，也能拿到接近5%的收益率。