―2007 年3 月白糖投资报告　

　　内容摘要

　　NYBOT#11 原糖本月走势平稳。由于0703合约28日即将到期， 0703/0705合约间换约交易活跃，成交量放大。月末贸易行空单回补以及其他投资者在原油期货市场出现逆转的背景下进场买进0705 期约和远期合约，令该期约于27 日盘中到达2 个月来的最高点11.49美分/磅。长期来看，美盘依然缺乏转市基础。短线测试前期11.80-12.50美分/磅区域阻力。

　　CZCE 白糖期货本月CZCE 白糖期货本月横盘整理。春节采购在进入2 月后告一段落，现货成交清淡。由于17 日至25 日长假休市，期市多空双方以控制风险调整仓位为主，因此主力SR705 成交持仓双双萎缩。26 日重新开市后，美盘换约交易引发原糖期价技术性走高并带动郑糖高开，但空头随即入市打压令期价上攻乏力，围绕五日均线于3800元/吨一带展开盘整走势。3月后食糖市场进入传统意义上的消费淡季，而产区供应依然源源不断，在国家尚未公布明确的收储事项前，后市缺乏真正的转市基础。预计现货市场将继续为期市提供支撑。建议投资者保持振荡市操作思路，多看少动为宜。

　　一、月度行情综述

　　图1.NYBOT#11原糖3月合约周K线

NYBOT#11原糖3月合约周K线走势图。（来源：中大期货）

　　国际市场

　　NYBOT#11 原糖本月走势平稳。由于0703合约28日即将到期， 0703/0705合约间换约交易非常活跃，成交量继续放大。月初基金方面抛售曾拖累0703期价盘中跌破10 美分/磅重要心理关口，在9.99美分/磅得到贸易买盘进场托市，期价展开回弹。临近月末，原油期价涨至近四周以来高点，再度上试60 美元/桶，贸易行空单回补以及其他投资者在原油期货　市场出现逆转的背景下进场买进0705 期约和远期合约，令该期约于27 日盘中到达2个月来的最高点11.49 美分/磅。

　　图2.CZCE-SR705合约日K线

CZCE-SR705合约日K线走势图。（来源：中大期货）

　　国内市场

　　CZCE 白糖期货本月总体横盘整理。春节采购在进入2月后告一段落，现货成交清淡。

　　尽管得不到销量的有力配合，但主产区报价依然持稳，南宁报价3600 元/吨以上。由于17日至25 日长假休市，期市多空双方以控制风险调整仓位为主，因此主力SR705 成交持仓双双萎缩。26 日重新开市后，美盘换约交易引发原糖期价技术性走高并带动郑糖高开，但空头随即入市打压，令期价上攻乏力，继续围绕五日均线于3800 元/吨一带展开盘整走势。

　　二、影响因素分析

　　(一)国际市场――全面增产 能源消费趋热

　　1.巴西――主产区新榨季产量预估增加 酒精出口翻倍

　　一月份和二月份巴西产区天气异常潮湿。预计2007/08年榨季中南部的甘蔗收割工作将在3 月中旬于Parana州的南部地区开始进行，随后圣保罗州和Minas Gerais地区的收割工作也将在4月份展开。

　　巴西东北部糖业协会统计，截至1 月31 日巴西北部和东北部产区的生产进度分别达到85%和90%，预计本榨季该地区的甘蔗产量达5200-5300 万吨，略低于此前预计的5300-5600万吨。 截至1 月31 日，Pernambuco 州糖厂已入榨1410万吨甘蔗，同比增长12%，已产食糖120万吨，酒精2.83亿升。此外，巴西东北部另一主产区Alagoas州的糖协(Sindacucar-AL)称，截至1 月31日已产甘蔗2085万吨，预计本榨季的甘蔗产量为2460-2480万吨之间。目前该州糖厂已入榨甘蔗1980 万吨，同比增长5.3%。已产食糖190 万吨，同比增长4.4%。酒精产量达5.215 亿升，增长9.4%。目前Alagoas 州24家糖厂中有3 家已收榨，而Pernambuco州的21 家糖厂中也有3 家收榨，其余大部分糖厂计划于2 月底或3 月初收榨。

　　巴西农业部月中公布的数据显示，今年1月份巴西的酒精出口数量达到了3.378亿公升，其中约60%直接或者经由加勒比地区出口到了美国市场，18%出口到欧盟市场，14%出口到日本。虽然巴西国内酒精贸易商一直担心今年出口到美国市场的酒精数量会下降，因为美国已开始大力发展其酒精生产。美国国内共有113 家酒精厂，还有77 家正在兴建之中，估计今年美国的酒精产量可望达到227亿公升，不过，今年1 月份美国从巴西直接采购的酒精数量还是从去年同月的2,920 万公升急剧上升到了1.13 亿公升，进口平均价从去年1 月份的391.5 美元/立方米攀升到了476.78 美元/立方米，该进口价已高于去年12 月份454.50 美元/立方米的价格。按照美国现行政策的规定，从巴西直接进口的酒精不仅将被征收54 美分/加仑的进口关税，还将被征收2.5%的从量税。

　　2006 年美国直接从巴西进口了17.7 亿公升酒精，约占当年巴西酒精出口总量34 亿公升的52%，通过加勒比海地区间接进口了4.754亿公升巴西产酒精，约占当年巴西出口酒精数量的14%。

　　图3.巴西历年原糖产量(单位：千吨)

巴西历年原糖产量走势图。（来源：USDA）

　　2.印度――国内糖价疲软 出口积极性受挫

　　由于甘蔗丰收，估计从去年10月份开始的06-07制糖年印度的食糖产量将从05-06 制糖年的1,930 万吨上升到2,300-2,400万吨的水平。

　　2 月以来，印度糖厂继续开足马力制糖，目前其国内食糖市场上的食糖供给非常充足，多数商家已备足了糖，造成国内糖价下跌。接近月底，糖厂向国内市场投放政府规定的配额食糖的压力已逐渐增大(按照印度现行政策的规定，每个月糖厂都要向国内市场投放一定数量的食糖)。

　　在放开出口政策限制后，印度政府无意补贴食糖出口，也导致印度国内糖价走弱。印度农业和食品部长Sharad Pawar 本月指出，由于国际糖价还有进一步下跌的可能性，如果政府此时决定对出口食糖提供补贴，效果可能会适得其反，基于此，短时间内印度联邦政府还没有对印度食糖出口提供补贴的打算。虽然最近印度联邦政府决定今后6 个月糖厂不用再按低价向政府出售食糖并将把这部分食糖出口到海外，但此举并没有对国内糖价起到支撑作用。孟买糖商协会秘书长Mukesh Kuvadia 说，由于目前印度国内糖价已经处于较低的水平，印度西部马哈拉什特拉邦糖厂打算探讨制定出一个低于最低售价可能性，如果糖价跌破限价糖厂就不买糖，日前该邦糖厂已开会讨论以高于市场价的价格卖糖的可能性。

　　我们认为，印度恢复出口对于泰国以及澳大利亚等亚洲出口国影响较大。可能争夺一部分中东以及南亚食糖市场。对于大部依靠自给，极少量进口的中国食糖市场影响则相对较小。

　　图4.印度食糖产量与消费量对比(单位：千吨)

印度食糖产量与消费量对比走势图。（来源：USDA）

　　3. 欧盟――07/08制糖年将削减200万吨食糖生产配额

　　为避免欧盟市场上食糖泛滥，欧盟委员会本月末同意把07-08制糖年的食糖生产配额削减12%。为避免欧盟市场的糖价大幅下滑，上个月欧盟委员会就曾表示削减食糖生产配额是很有必要的，本次欧盟委员会作出减产决定后，各成员国均表示支持欧盟委员会把来年的食糖生产配额削减200万吨的决定。欧盟委员会在其申明中表示，如果当局不采取减产措施，欧盟食糖市场将会出现食糖供给大量过剩，进而严重影响欧盟整个食糖产业的发展以及使目前正在进行中的糖业改革面临难以向前推进的危险，希望产糖商和糖农共同努力大规模削减甜菜种植面积。

　　欧盟是于2006年7月份正式对其糖业进行改革的，按照欧盟糖业改革的初衷，为了在4 年内把欧盟的食糖产量削减600 万吨，当局将向那些自愿削减食糖生产规模的糖农提供不超过730欧元/吨的经济补偿。

　　本次削减食糖生产配额将根据过去一年里各成员国已放弃食糖生产配额情况来界定成员国应该削减的数量。鉴于希腊、意大利和葡萄牙三国已经完成了把07-08制糖年的食糖生产配额削减50%的任务，三国无需再削减其食糖生产配额，欧盟两个最大的产糖国--德国和法国、比利时、荷兰、波兰和英国则必须将各自的食糖产量削减13.5%。

　　4. 俄罗斯――06/07年甜菜糖产量同期增长

　　据俄罗斯糖厂联盟(Soyuzrossakhar)2月28 日公布数据显示，2007年1月1 日-2月21 日期间俄罗斯累计生产了甜菜糖117,200吨，远远高于去年同期37,500吨的产量。数据显示，2007 年1 月1 日-2 月21 日期间俄罗斯炼糖厂的甜菜加工总量从去年同期的290,400吨增长到103.8 万吨。Soyuzrossakhar 早些时候已经公布数据称截止1 月1 日时糖厂已经生产了甜菜糖约315万吨，加上今年1 月1 日-2 月21日期间的食糖产量之后，糖产量共达到了326 万吨，远远高于去年同期249万吨的产量。

　　2007 年1 月1 日-2 月21 日期间俄罗斯炼糖厂用进口原糖生产了46.4万吨白糖，几乎是去年同期185,000吨的产量的2.5 倍。数据显示，今年1 月1日-2 月21日期间俄罗斯炼糖厂共收到进口原糖52.8 万吨，共加工进口原糖47.6 万吨，目前俄罗斯炼糖厂手中还剩15.6万吨进口原糖；去年同期糖厂仅收到的进口原糖总量24.3万吨，共加工进口原糖19,100万吨，糖厂手中进口原糖的库存量仅剩10,800万吨。到2 月21 日时俄罗斯全国共有14家炼糖厂在加工进口原糖，去年同期全国仅有6 家炼糖厂在加工进口原糖。