长城证券研究所 刘昆

　　折价率回归下的封闭式基金在慢牛的2007年依然具备投资价值。其投资价值主要来源于三个部分：即净值的增长、可预计的分红以及折价率的进一步下降。优秀的大盘封闭式基金折价率可能缩小至10%-15%。

　　股市长期向好 净值增长可期

　　根据长城研究所的判断，2007年上市公司平均业绩预计增长20%以上，2007年A股市场整体仍然存在30%以上的上升空间。

　　同时，股指期货的推出，将使得具有稀缺性的行业龙头、优质蓝筹股再次成为市场追逐的对象，而以此为投资目标的封闭式基金净值具有稳定增长的预期。基于封闭式基金股票投资比例不得超过净资产80%的现行规定，我们预计2007年封闭式基金整体净值增长25%以上。如果能获批突破80%的股票投资上限，则封闭式基金业绩增长将更为乐观。

　　从近三年封闭式基金净值表现与上证指数及开放式含股型基金(即开放式股票型基金和开放式混合型基金)的对比来看，封式闭基金熊市中表现明显优于股指；而在牛市中，封闭式基金同样都能充分享受牛市的收益。而与开放式含股型基金相比，在熊市中，封闭式基金稍胜于股票型基金，稍略于混合型基金；在牛市中，封闭式基金则略逊于股票型基金，稍强于混合型基金。因此，从风险收益的特征来看，封闭式基金可以说介于开放式股票型基金和混合型基金之间。特别是在牛市的震荡行情中，比如今年2月，封闭式基金净值表现明显强于开放式股票型基金。

　　大额分红在即 填权收益可观

　　根据我们的测算，有34只封闭式基金还有较大分红潜力，预计平均每只基金有望分得0.34元/份，平均短期套利收益率可达6.54%，平均填权收益率可达24.11%。其中基金科汇(2.896,0.00,0.21%)和基金安顺(2.059,-0.03,-1.58%)每份分红额将在0.6元以上；基金久嘉(1.762,-0.04,-2.11%)、基金天元(1.82,-0.03,-1.62%)和基金天华(1.57,-0.00,-0.13%)短期套利收益在10%以上。如果在基金分红后的一段时期，A股市场表现乐观，基金净值稳定增长，则投资封闭式基金有望获取十分可观的填权收益，其中基金天华的填权收益率可达46%，基金安顺和基金久嘉填权收益率均在40%左右。

　　折价率下降可盼

　　我们认为2007年牛市环境、大额分红以及创新型封闭式基金产品的推出将有助于封闭式基金整体折价率的进一步回归。我们预计，2007年封闭式基金平均折价率将维持在15%－25%，其中优秀的大盘封闭式基金折价率可能缩小至10%-15%。如修改基金契约，增加分红次数或提出类似折价率达到某上限即可转为开放式的救赎性条款，则折价率有望进一步缩减。如果允许新发的封闭式或老基金投资某些开放式基金限制的高风险高收益领域，则可能出现基金溢价交易的情况。

　　封闭式基金投资策略

　　我们认为对于明后两年到期的封闭式基金，可以选取折价率在10%以上的业绩优秀的基金，采取持有到期的操作策略，建议重点关注：基金科汇、基金科翔(2.8,-0.02,-0.71%)。对于到期还有6-9年的大盘封闭式基金，可以选择业绩稳定且受益此次分红较多的基金，建议重点关注：基金安顺、基金开元(2.082,-0.04,-1.75%)和基金裕隆(1.699,-0.04,-2.36%)。