潜在仓单压力过大以及期现价差过高是导致资金撤离、棉价回落的重要原因。短期这种局面难有根本改观。

　　图5：郑商所棉花仓单注册情况及潜在实盘占总持仓比

郑商所棉花仓单注册情况及潜在实盘占总持仓比图。（资料来源：郑州商品交易所）
　　

　　第二部分 技术分析

　　一、 美棉短期面临技术阻力区

　　自2004年以来，纽约棉花价格基本运行在42-59 美分/磅区间震荡。随着12月以来美棉连续快速上涨，价格一度逼近57-58 美分/磅强阻力位。1 月中旬以来，棉价主要在54 美分/磅附近盘整，考虑美棉历年在2月中前后调整的传统，预计棉价后期出现调整的可能性非常大。支撑位将在52美分/磅一线。

　　技术上美棉可能承压回落，但基金交易可能由空翻多对棉价形成支撑。

　　图6：纽约棉花近月连续与总持仓变化图

纽约棉花近月连续与总持仓变化图。（数据来源：纽约棉花期货交易所）
　　

　　从纽约棉花期货基金持仓来看，12 月以来的上涨主要由基金平空单，而非做多所致，因此短期基金不太可能在此位再度转持空单，加上棉价在3月以后季节性转强的因素，预计基金在2 月更多可能是逢低买入的操作，进而利多棉价。

　　短期郑棉技术上呈较明显的典型空头排列

　　图7：纽约棉花期货基金净持仓率与近月收盘走势对比

纽约棉花期货基金净持仓率与近月收盘走势对比图。（数据来源：CFTC美国商品期货交易委员会）

　　二、郑棉短期技术偏弱

　　受大量卖方保值盘打压，投机资金撤离导致郑棉总持仓在1 月出现明显下降，成交量快速下降至1月下旬的极度低迷水平。从技术上看，短期郑棉呈较明显的空头格局。

　　考虑现货价继续缓慢上涨以及棉价3 月后将季节性转强，郑棉后期继续下跌空间及时间受限。

　　图8：郑棉指数(各合约加权成交平均价)、总成交及总持仓变化情况

郑棉指数、总成交及总持仓变化情况图。（数据来源：郑州商品交易所）
　　

　　后市展望：

　　随着世界玉米和植物油脂作为工业原料用途的加快和比重的加大，粮油因为能源化而短缺加剧，这将拉动全球粮油及相关农产品价格涨势，这对棉花上涨形成良好的宏观背景。另外，受气候变化影响，全球植棉面积的扩大和单产的高速增长周期行将结束，预计全球棉价低位周期已结束的可能性极大，对棉价中线看涨的思路不变。

　　郑棉操作上可以考虑在2 月份的调整期间选择705 之后的远期合约尝试性建些多单。

　　虽然基本面及技术面均显示国内外棉价2 月走势会较弱，但考虑3 月份以后棉价将季节性走强的因素，郑棉操作上可以考虑在2月份的调整期间选择705 之后的远期合约尝试性建些多单。期间重点关注美棉以及郑商所棉花总持仓及仓单注册变化情况。