市况回顾

　　最近，次优抵押贷款市场的问题似乎越来越严重，不但贷款违约率大幅上升，而且已经造成了二十多家发放次优贷款的金融机构破产倒闭。美联储前任主席格林斯潘认为，次优抵押贷款问题可能波及经济的其他领域。一些大型机构也纷纷附和格林斯潘的言论，也认为房地产市场的困境可能导致经济衰退，可能宣告流动性泛滥时代的结束，这些言论对全球股市和美元造成沉重的压力。同时，欧洲央行官员纷纷发表言论，认为欧元区货币政策依旧宽松，虽然近期通胀虽然受控，但下半年和明年将面临通胀上扬的风险，市场对欧洲央行将政策性指标利率加至4.0％的预期不断升温；由于企业资本支出好于市场预期，日本第四季度的GDP继续上修，环比增幅由初值的1.2％上修至1.3％。正是由于冰火两重天的数据，美元兑国际主要货币全线下跌，美元指数由前周的84.25点下跌1.26％，至上周末的83.19点。同时，美元兑人民币结束了盘整走势，顺势突破了7.4的关键点位。

　　2007年3月16日收盘，欧元兑美元为1.3318，美元兑日元为116.73，美元兑人民币为7.7320，英镑兑美元为1.9423，美元兑加元为1.1762，澳元兑美元为0.7961，美元兑港币为7.8120。

　　经济分析

　　1、次优抵押贷款问题可能对美国经济增长构成威胁，加大了美联储在下半年降息的概率。

　　最近，由于次优抵押贷款问题的出现，美国经济界对经济增长前景陷于了激烈的讨论当中。美联储前任主席格林斯潘认为，次优抵押贷款问题可能波及经济的其他领域，美国经济今年可能出现衰退。尽管美国财长保尔森、美联储主席伯南克在内的政府高官并不同意这一论断，但似乎越来越多的机构站到格林斯潘这一边。美林认为，房地产市场的困境可能导致经济衰退，除非美联储降息；标准普尔认为，房地产市场的困境将拖慢经济成长的步伐；穆迪认为，房地产市场的困境可能预示着流动性泛滥时代的结束。

　　现在对次优抵押贷款市场所造成的影响可能言之过早，但这一问题却不能不引起重视。这是因为目前次优抵押贷款规模已经高达万亿美元，占整体抵押贷款的份额达到13.6％，这么大的市场出现快速崩溃问题(违约率高企，二十多家贷款机构面临破产)，可能加剧美国房地产市场的低迷，进而影响到消费者支出。特别重要的是，次优抵押贷款表现出来的风险将令商业银行及其他金融机构高度警惕，信贷标准可能变得严格，贷款成本将会增加，目前宽松的流动性局面将不断抽紧，使得企业和个人面临的信贷环境恶化，进而对美国经济增长构成威胁。如果房地产市场持续恶化，并向其他经济领域渗透，那么美联储下半年降息的概率就非常大。

　　2、欧洲经济数据表现强劲，未来通胀风险仍较高，欧洲央行在上半年就可能将政策性指标利率加至4.0％。

　　尽管德国年初将增值税率提高了3个百分点，但似乎对经济增长和通胀并未产生重大影响。ZEW情绪调查显示，德国经济预期指数从2月份的正2.9升至3月份的正5.8点，为连续第四个月攀升，升至2006年7月份以来的最高位；同时，德国的通胀继续得到控制，消费物价指数同比增长1.6％，远远低于欧洲央行2.0％的目标上限。正是由于良好的经济环境，德国智库IFW相应调高了经济增长预测，将2007年经济增长由原先预估的2.1％调高至现在的2.8％，将2008年经济增长由原先预估的1.8％调升至现在的2.4％，同时今明两年的消费物价指数的增幅分别为1.5％和1.9％。

　　同时，整个欧元区的通胀仍在控制当中。2月份，欧元区消费物价指数同比增幅只有1.8％，符合市场预期，显示短期内的通胀风险基本得到控制。但是，许多欧洲央行官员在上周纷纷发表强硬讲话，普遍认为，当前利率尚未达到适当水准，货币政策仍然偏于宽松。尽管短期内通胀受到控制，但下半年消费物价指数可能升破2.0％。市场对此解读为，欧洲央行将会在上半年将政策性指标利率加至4.0%。

　　3、日本2006年第四季度企业资本支出优于预期，导致经济增长向上修正，但短期利率前景仍不容过分乐观。

　　根据日本最新的GDP报告，2006年第四季度，企业资本支出加速扩张，由初值的环比增长2.2%向上修正为环比增长3.1%，导致GDP环比增长率由初值的增长1.2%向上修正为增长1.3%。但是，仔细分析上述数据，事实上不难发现，1.3%的增长率在第三季度微幅增长0.1%的基础上取得的，这种增长事实上被打了折；而且在企业资本支出向上修正的同时，出口和个人消费被向下修正；特别是，个人消费在第三季度下滑1.1%的基础上，第四季度仅仅环比增长了1.0%。

　　因此，对于日本当前而言，仍需要维持低利率，促进个人消费和消费物价的回升。日本财务省财务官渡边博史尽管认为日本货币政策依然宽松，但同时表示，“消费者物价指数增幅仍接近于零，物价增长速度非常慢，因此不会令日本央行大幅加快调整政策的步伐”。在这种情况下，国内货币市场长期的低利率促使资金持续由高流动性货币转移至准货币及投资信托，利差交易得以持续增长。尽管2月份M2+CD货币供给额较上年同期仅增加1.1%，准货币成长2.3%，为1999年2月份以来的最高增幅，而投资信托增加24.4%，增幅创纪录新高。

　　汇市预测

　　目前，由于次优抵押贷款问题持续恶化，导致投资者忧虑美国经济的健康程度。尽管经济的基本面并未发生根本性变化，但投资者对风险变得更加敏感，一旦有什么风吹草动，美元兑国际主要货币就大幅走跌。当前，对于投资者而言，需要更多的数据来判断，次优抵押贷款危机是否仅限在房地产市场和次优贷款机构范围内，如果溢出到其他经济领域，美元就不可避免地成为牺牲品。

　　值得关注的是，上周六，中国人民银行宣布加息25BP，同时早些时候还向商业银行定向发行央票，提高央票招标发行利率等。这些措施事实上抛弃了保持300BP的中美利差空间的传统政策，似乎并没有顾及美联储可能在下半年降息的现实，这意味着中国人民银行允许人民币以更大的幅度升值，美元兑人民币向下突破7.4的关键点位就是一种强烈的信号。

　　本周，我们要高度关注美国房地产市场数据以及美联储在3月22日的利率政策会议、日本央行在3月26日的货币政策会议。通过分析美国房地产市场数据，我们要判断次优抵押贷款危机是否已经渗透到或扩散到整个房地产领域。同时，尽管美联储在此次利率决策会议上继续维持联邦基金目标利率于5.25%不变，但会后声明或许会透露出美联储在次优抵押贷款危机后的政策立场。