杰夫•代尔(Geoff Dyer)上海、森迪普•塔克(Sundeep Tucker)香港报道　2005年10月，凯雷宣布计划收购中国国有建筑设备制造商徐工机械的控股权。此后，中国监管机构让它经受了18个月的磨难。

　　今年早些时候，沃尔沃(Volvo)对山东临工工程机械有限公司(Lingong Construction Machinery)70%股权的收购却没有遇到这种麻烦。山东临工的产品与徐工机械非常类似。

　　面对政治上的压力，凯雷先是缩减了计划投资规模，从收购85%的股份，改为组建一家对等持股的合资企业。

　　现在，凯雷再次缩减了投资规模，改为收购徐工机械45%的少数股份。

　　“同意持有少数股份是，对凯雷而言是一种羞辱，”香港的一位银行家表示。“考虑到凯雷在中国的经历，目前私人股本公司对中国的态度无疑会更加谨慎。”

　　事件发生之时，可投入亚洲的资金达到了创纪录水平——有人估计，私人股本的“战争基金”已超过1000亿美元。

　　大量企业一直在盯着中国市场。

　　科兰德•艾利斯(Kirkland & Ellis)律师事务所驻香港合伙人戴义(David Eich)表示：“人们猜测纷纷，希望了解交易过程中究竟发生了什么事。”该律师事务所专门从事私人股本业务。

　　不过，尽管凯雷收购徐工机械的交易经历了重重磨难，但私人股本公司在中国的前景或许没有那么黯淡。

　　数据显示，中国的私人股本交易持续强劲。

　　亚洲私人股本研究中心(Centre for Asia Private Equity Research)的数据显示，2005年，外国企业在华共达成120笔风险资本和收购交易，交易总额为33亿美元。

　　去年，在华达成的交易量增至141笔，交易总额达69亿美元，不过，高盛(Goldman Sachs)在中国工商银行(ICBC)上市前向该行投入的28亿美元，使交易额数据有所夸大。

　　今年迄今为止，中国已达成22笔交易，价值10亿美元。

　　亚洲私人股本研究中心董事总经理Kathleen Ng表示，尽管大家感觉外国私人股本难以在中国达成交易，但实际情况并不是这样。她表示，绝大多数交易是在没有引起人们注意的情况下达成的，一般是通过风险资本投资和收购少数股权的形式进行。

　　收购少数股份是避免遭遇监管问题的一种途径。实际上，这种策略的创始者之一正是凯雷自己。通过旗下的亚洲创业投资基金(Asia Growth Capital Fund)，凯雷在中国和亚洲其它地区进行了大量金额介于1000万至5000万美元之间的投资。

　　去年12月，凯雷向一家名为分时广告传媒有限公司(Time Share Advertising)的中国户外广告公司投资了2000万美元。

　　中国新的股市规定允许外国投资者直接购买上市公司的大量股份，投资基金也没有放过这个机会。

　　去年12月，高盛宣布了三笔此类投资计划，分别收购福耀玻璃(Fuyao Glass)、美的电器(Midea Electronics Appliance)和成都铝箔制造商阳之光(Chengdu Yangzhiguang)约10%的股份。

　　中国股权分置改革的继续进行，也将为收购公司带来投资上市公司的新机遇。

　　随着股权分置改革的进行，大量非流通股正转为可在交易所买卖的股票。禁止出售这些股票的锁定期将逐渐到期，一些持股人可能在考虑将这些股份出售给金融机构。

　　摩根大通(JPMorgan)中国证券部董事总经理李晶(Jing Ulrich)表示：“我预计，当这些股票实现全流通时，它们可能会成批出售给包括股本基金在内的战略投资者。”

　　此外，对私人股本的怀疑，并不是凯雷-徐工交易遭遇政治风暴的唯一原因。

　　过去一年，中国有越来越多的人开始对政府的经济政策产生抵触情绪，徐工收购案也陷入了这一争论之中——在徐工竞争对手的执行总裁开始在其私人博客上批评此笔交易之后，争论更是如火如荼。

　　收购国有企业，尤其是拥有知名品牌的那些企业，也变得特别敏感，中国政府被迫叫停了许多大型国有企业的管理层收购(MBO)。“收购，特别是对国有资产的收购，是一个痛处，（可能）会卷入监管争论之中，成为公众瞩目的焦点，”Kathleen Ng表示。“北京只会友好对待具有战略价值的收购，例如中国可以从中获得技术诀窍的交易。”

　　尽管凯雷收购徐工机械的交易受挫，但一些业内高管认为，私人股本在中国的中期前景仍然令人鼓舞。

　　美国橡树资本(Oaktree Capital)的威廉·凯林斯(William Kerins)上周预测，在5年内，中国私人股本的年交易额就可能达到100亿美元。

　　译者/何黎