那么到底应该听谁的呢？

　　即使国内投资者是对的，对于那些面向中国以外的投资者、以中国为重点的基金来说也没有什么不同。由于中国内地股市限制国外投资者的进入，他们只能通过购买这类基金的方式分享中国股市的上扬。不过，这些投资者从大型国际机构那里获取投资线索要好于参照仍在封闭的金融系统内操作的中国投资者的投资思路。

　　道富(State Street Global Markets)高级股票策略是迈克尔·奥苏立文(Michael O’Sullivan)说，通常，中长期的价格会跟随这些基金的流向而变化。

　　道富有关全球机构投资者持仓的数据显示，他们早在1月初就开始卖出在海外上市的中国公司股票，现在仍未重新买进──尽管中国内地股市不断走高，当地基金继续大量买进在上海和深圳证交所上市的股票。

　　大陆和海外投资者普遍对中国经济将继续增长，金融改革将继续推行下去持乐观态度。但他们在这些趋势将对股市产生何种影响方面持不同看法：许多中国国内投资者表示，股价还将继续稳步攀升，而一些海外投资者则认为，目前过高的估值已经使股价没有多少上涨空间。

　　因此，中国公司股票在不同证交所中的表现也不断分化，令投资者难以了解他们所持股票的未来走势。

　　这种分化要追溯到多年前中国的一个决定：在国内市场还不够成熟时，让许多大公司到香港和纽约等国际性交易所中上市。这令海外的投资者可以买卖中国公司的股票，不过由于外汇控制和其它限制，中国公民基本无法从事这类股票的交易。同样，上海和深圳证交所也基本只对国内投资者开放，国际投资者基本无法购买在这两地上市的股票。

　　2006年，中国内地股市和在海外上市的中国股票的表现都非常好。但由于投资者群体不同，不同类型的股票常常也有不同的表现，今年也是如此。

　　衡量海外上市中国股票表现的MSCI中国指数在2007年第一季度下跌了2.3%。在美国、欧洲、日本和澳大利亚等增长率较低的经济体中，其股市基准指数的表现要更好一些。但衡量中国大陆股票表现的MSCI中国A股指数第一季度则飙升了36%。

　　这就更令人惊奇不已了，因为大陆股市在2月27日曾经大幅下挫，当时媒体也对此大加渲染。不过，这似乎只是大陆股市上涨过程中的一个小插曲而已。与此相反，国际投资者早在这次暴跌前就开始抛出中国股票，在此后仍在这样做。

　　Emerging Portfolio Fund Research的董事总经理布莱德·德拉姆(Brad Durham)称，在截至2月7日当周，投资者的信心突然发生了变化，那时距离中国股市暴跌正好有三周时间。他说，此后，国际投资者从该公司跟踪的主要投资中国概念股的共同基金中撤出了大约31亿美元资金。

　　尽管一些资金在3月份最后一周流回到了中国基金中，但数额还是低于此前的撤出额。这也是对新兴市场总体人气出现转变的表现之一：在2007年第一季度，Emerging Portfolio跟踪的新兴市场基金的净资金流出额为16.7亿美元，而上年同期却是232.6亿美元的净流入额。现在，投资于发达市场的基金获得的新资金最多。

　　道富的奥苏立文说，我们看到，机构投资者在过去两年增加了在新兴市场的持股。但在这些股票强劲上扬之后，机构投资者正在调整头寸，他们对此类股票更具选择性。他说，他们开始进入价格更低的地区和行业，并在卖出价格过高的股票。相对于过去的情况而言，新兴市场的股价已经过高了。

　　MSCI中国指数的往续市盈率为19倍，以新兴市场的标准衡量已较高。MSCI中国A股指数的市盈率高出约25%，为24倍，但这并未令大陆投资者感到恐惧。

　　共同基金研究与分销机构天相投资顾问(TX Investment Consulting)的首席执行长林义相说，我认为国外投资者对中国股市的担忧不会给中国国内投资者产生很大影响。他认为国内投资者可能更了解本地市场，因此有理由看好后市。

　　甚至是看好后市者也承认中国股票的估值较高。不过他们表示，股价最终会受到企业收益快速增长的支持。中国经济中的结构性因素也鼓励了更多人购买股票，推动了股价的稳步走高。

　　博时基金管理公司(Bosera Asset Management)副总裁李全认为，中国的人口结构也是股市向好的因素之一。他说，中国人口中有相当一部分正处于30岁至45岁的黄金收入年龄段，这个人群希望用存款进行投资。博时基金管理的资产约为人民币820亿元（合110亿美元）。

　　中国国内债券和存款的利率较低也使更多投资者选择了进入股市，在近几个月通货膨胀有所抬头的情况下更是如此。央行上周公布了2月中旬对两万户家庭的调查结果，其显示中国大陆居民投资股票的意愿上升。超过30%的家庭认为投资股票或基金最合算，而2006年第四季度调查时这个比例还不到19%。由于中国对资本流动的限制，绝大多数投资者无法投资国外股票，因此本地股票就成为了主要的受益者。