黄金市场在2006年年中经历暴涨暴跌之后，一直陷入不温不火的震荡整理之中。狂热后的暴跌让刚刚拥抱黄金投资的国内投资者见识了黄金市场的诡谲与难测，高位套牢的不胜寒，心有余悸的彷徨，耐心渐失的等待，众生百态尽显。似乎连最狂热的“金甲虫”都对黄金大牛市的信心有所动摇，但历史经验告诉我们，为最少人所知的机会，往往才是最赚钱的，靓丽的行情都是在平静中孕育，在万众瞩目中终结。黄金价格此时的震荡调整，正是给了我们千金难买的入场机会。

　　流动性过剩下的黄金牛市

　　支撑金价2001年以来大幅上涨的因素很多：美元的长期看跌前景，投资需求旺盛，官方净销售量下降，金矿开采供给停滞，生产商套期保值的减少与对冲等。而从目前情况来看，这些因素并未消退，在较长的一段时间内仍将持续。此外，整个全球宏观经济和黄金本身的特性决定了黄金市场一直都将是投资的热点所在，其中尤其值得一提的是当前全球范围内流动性泛滥的状态。

　　房地产市场的火热，商品市场的耀眼，艺术品市场的滥觞，以及最让国内投资者感受深刻的2006年中国内地A股市场的暴涨，都是流动性泛滥的结果。简而言之，流动性泛滥即是太多的钱追逐太少的回报，因此轮番推升了各类资产的价格。以中国大陆为例，历史数据统计显示其房地产市场与股票市场很少出现一同大幅上涨的情形，原因在于资金在两个市场间呈替代关系地流动。而2006年房价依旧保持较大幅度上涨的同时，股票市场也火爆到指数翻番。其中之一的重要原因即是人民币升值背景下的资金流入所导致的流动性过剩。

　　流动性泛滥往往意味着实物资产价格和通货膨胀的上升，以及实际利率水平的低位。而正是由于黄金天然地具有对抗通货膨胀和价值永恒的特性，因此在流动性过剩时期就成为投资者寻求资产保值与增殖的首选。历史总能告诉我们许多关于未来的答案，在整个1970年代，实际利率绝大部分时间低于1％，同期金价走出了一个大爆发的牛市。而在1980年代和1990年代，大部分时间实际利率在1％以上，这期间金价则在连续20年的大熊市中艰难行进。另外在2001年-2003年间，实际利率又低于1％水平，而这几年恰是金价大牛市的开端。

　　至于流动性因素能为金价上涨带来多大的持续性，我们从造成流动性泛滥的原因中即可管窥一二。国际市场普遍认为美元和日元是货币过量的两大源头，前者在于其巨额的贸易与财政赤字，且结构性因素根本无法短期内平衡，再加上这几年美元货币发行量的快速增长，意味着美元在未来较长时期仍将是国际市场流动性的重要来源。后者由于长达十几年的“零利率”成为了国际市场上最主要的“结算货币”，数以万亿计的日元被投资者借入投向高收益资产，日本央行甚至一定程度上扮演了“世界央行”的角色，向全世界输出货币。虽然日元已告别了“零利率”，但当前的低利率和利率正常化过程的长期性都决定了它在很长一段时间仍是最受青睐的“结算货币”。

　　有句老话很简练地概括了在货币泛滥时代的投资取向 — 当钱太多时，钱就不值“钱”了。因此，在当前流动性过剩的市场环境下，实物资产，特别是具备货币特性的黄金，当然成为抗通胀，求增值的首选。

　　牛市亏钱为难般？

　　当前国内投资者投资黄金的主要方式是交易方便快捷的“纸黄金”，这一品种推出不过两年多时间，伴随金价的节节高升，纸黄金也从最初的无人问津到异常火热，但投资者的热情又在06年5月自730美元的一轮暴跌后冷却下来。许多投资者在黄金市场的难测波动中跌倒了，乃至伤痕累累。我们观察到，一些高位套牢的投资者正是在金价涨得最疯狂的时候跟风冲入了黄金市场，那时中央电视台的新闻联播也极其少见播放了金价屡创历史新高的消息，但行情恰恰就在这最火热的时候终结了，以至套牢在700美元以上高位的投资者比比皆是。

　　通过总结我们可以发现，普通纸黄金投资者正是步入了两个误区，才致套牢或亏损的境地。一个误区是盲目跟风，随大流；另一个是短线的频繁炒作，不但亏损连连，且承担了很大的交易成本。

　　在哪跌倒了，在哪爬起来，只有明白了错误所在，不断改进，我们才可以一步步走向成功，这是任何一个成功的投资者都必须经历的过程。就第一个误区而言，其实我们只需稍做理性的思考，就明白这是个常识问题。有句话叫做“很多人都看到的赚钱机会其实已经不是机会了”，这是适合任何一个投资市场的普遍真理，因为资源是有限的，当一部分人占有大部分资源的时候，就意味着剩下的大部分人只能分享余下的残羹了。在波动性大，机构博弈的黄金市场，这点就体现的更为明显：金价许多的头部正是在其涨势最为疯狂的时候构建的。所以盲目跟风随大流，很容易成为高位套牢者，这是纸黄金投资者必须克服的第一个误区。

　　“一赢二平七亏”是多数投资市场的普遍盈亏比例，对于多为新手和“菜鸟”的普通投资者而言，想成为那一成的赢利者远较专业投资者艰难，而投资策略的不当又使得赢利成为“天方夜谭”。那些渴望暴利，沉迷于短线投机的投资者，往往都是亏损最严重的那群人。因为短线交易的赢利需要丰富的实战经验，非常专业的投资知识与技巧，以及良好的心理素质等等条件。再则黄金市场是个规模较小，波动性大的“边缘市场”，这就意味着短线投机的高风险与难度，而往往在这样的市场当中，能够靠短线投机赚钱的都是少数中的少数，并且只是专业投资者中的少数。此外，目前纸黄金（包括实物金）等品种的交易成本较高，国内银行推出的纸黄金的交易成本普遍是国际市场的6倍左右，以双边0.8元/每克的纸黄金交易成本为例，换算成国际市场美元/盎司的标价方法，约等于3.2美元/盎司，而目前国际黄金市场上的差价普遍为0.5美元/盎司，再则国际市场上金价多数时候的日波幅在6-8美元，交易成本与日波幅的比例接近1比2，短线交易的难度就可想而知了。

　　长线是金

　　既然短炒不宜，那长线投资才是符合大多数普通投资者自身特点，并切实可行的投资策略。实际上，在一个大牛市中，长线才是金，买入并长期持有是投入产出比最优的投资策略。历史上，当代首次黄金大牛市开始于1968年，金价从35美元涨到1980年的850美元，长达12年的时间，期间投资黄金每年有30％的收益率。每年30％的收益，并且长达12年，这样的投资业绩足让绝大多数专业投资者仰视（被世人所推崇的“股神”巴菲特其年复合收益也不过25％左右，只不过这一业绩持续更长 — 30年时间）。而在金价涨势最为火爆的时期：1976年-1980年，金价从100美元/盎司左右涨到850美元盎司，涨幅为7倍多，其间投资黄金每年的复合收益高达70％左右。

　　所有这些业绩的取得，只不过是坚定一个对黄金大牛市的判断，买入并长期持有，买些金条在家藏个几年，十几年，甚至几十年，在金价最为疯狂的时候卖了就可以了（金价涨势最疯狂的时候往往就是牛市终结的时刻），这样简单的策略或许就能让你与“股神”比肩！

　　历史毕竟属于过去，但又一个长周期的黄金大牛市已在2001开始了：金价从2001年的253美元，到2006年5月最高涨至730美元，期间投资黄金的年复合收益为24％左右，而这才是这个大牛市的开端——这是与1980-2000黄金市场20年大熊市对应级别周期的牛市。

　　长线投资何时买？

　　长线投资首先需要解决入场价位和时机的问题。解决这个问题，我们必须借助技术分析的手段。

　　国际市场现货黄金价格周线图（图片来源：陶行逸）

　　上图是国际市场现货黄金价格周线图，如图所示，金价这轮牛市的起点始于2001年2月低点254美元，至2005年11月，金价运行于图中的长期上升通道，表现为稳步上扬，震荡攀升。自2005年12月开始，金价开始加速上涨，并脱离了长期上升通道的束缚，直至2006年5月12日创出730美元的26年新高后大幅回落，目前正处在一震荡整理的状态之中。

　　从技术分析的角度看，图中的长期上涨趋势线（即图中上升通道底部）是决定金价2001年以来长期上涨趋势是否延续的重要依据，换句话说，只要金价运行在该趋势线以上，则这轮黄金大牛市就将持续下去。此外，技术派重点关注的另一个技术依据是60周均线（均线代表了相应周期内的市场成本，60周均线即代表了60周的平均市场成本）。如图所示，在金价2005年12月加速上涨前，60周均线与长期上涨趋势线几乎重合，可以说合二为一，从图中箭头所示可以看出，60周均线已屡经考验，金价多次在该均线获得支撑并延续长期涨势，特别是2006年金价自730美元以来的下跌修正中，再次提供了有效支撑。因此60周均线是判断金价长期趋势的重要指标，也为长线投资者提供了重要的入场依据，在金价运行到60周均线附近时买入，是进入市场的最佳时机。