图5 伦铜库存2 月中旬开始持续下滑

伦铜库存走势图。（来源：银建期货）

　　图6 上海库存持续回升

上海库存走势图。（来源：银建期货）

　　图7 沪伦现货和远月比价大幅回落

沪伦现货和远月比价走势图。（来源：银建期货）

　　图8 沪铜现货高升水因供应增加转变成贴水

沪铜现货高升水走势图。（来源：银建期货）

　　国内现货价格长时间维持对现月贴水，说明国内现货大量进口后没有全部进入储备和生产环节，有一定数量的铜保留在国内流通渠道和保税仓库，供应出现过剩。我们过去一段时间认为中国进口将受到影响，由于2月开始铜价大幅上涨， 2 月点价3 月到港报关的进口铜数量不会受到太大影响，影响应主要表现在4 月的进口上。4 月10 日海关公布数据显示中国3 月进口铜及铜材达到了惊人的30.7万吨，较1-2 月平均的23.5 万吨高出30%。前三个月的铜及铜材进口总量较上年同期增长58%至77.66 万吨，这也是中国因素被爆炒的主要原因。如此巨量的进口是罕见的，对国内供应会造成压力，流通渠道铜数量会明显增加。

　　目前对2 季度铜消费旺季能否保持较高的进口水平不能十分肯定，需求预期似乎过度乐观。连续突破6 万和7 万元的现货价格使1-2 月在6万元以下升温的采购热情再次受到抑制，类似于06年2 季度。下一步需要观察中国产量是否回升、库存能否停止上升、现货能否恢复升水、比价能否回到吸引盈利的水平，以验证中国之前的大量进口能否被已经开始的消费旺季所消化，从而继续保持较高的进口量。在LME 铜现货升水走高的情况下，更合理的做法是从现货市场采购铜，而主要铜冶炼厂和铜矿并无天灾人祸发生，现货并不紧张，那仍在出库的伦敦铜库存去了哪里？除了中国没有哪个消费基数高的国家有快速的消费增长。4月中国进口很可能明显回落，因此继续掩耳盗铃不断炒作中国需求并不现实。目前最关键的问题是库存何时因中国减少进口甚至转售至LME 而止跌回升、空头止损有多大的弹性，多头何时获利了结。

　　目前市场上存在一种说法，假如中国进口减少，可能导致国内铜短缺，因此铜价会大幅上涨。这样的判断需要建立在一个前提下，就是国内可供调节的库存很低，且消费持续旺盛。另一方面，也要看到，当中国进口持续减少后，伦铜就失去了炒作中国因素的理由，压力会骤然加大，这样的情况下沪铜也将与伦铜同步。比如06 年下半年国内铜进口量相当少，伦铜年底大幅下挫，沪铜也跟随下跌，尤其是跨06-07 年的3 个月。铜价要想进一步拓展空间，需要出现类似1、2 月进口猛增那样的条件，或者供应层面突发重大问题。

　　伦铜库存下滑是过去一个多月导致基金做多热情重燃的重要原因，除了4 月3 日出现3000 吨的回升，之后并未停止下滑；相应的变化是现货贴水重新转变成现货升水。目前我们需要辩证看待库存的下降，如果中国进口减少，需求并不旺盛的其他国家有什么理由大量提取库存呢。10 几万吨的库存对铜价起到了四两拨千斤的作用，伦铜库存下滑和现货升水走高的趋势有利于铜价，但需要中国更多好的经济数据和进口数据的支持才可以长期维持，铜价的强势表现也需要预示经济前景的发达国家证券市场有稳健表现，而这需要美国经济能够转好，具备国内外两个市场的支持，铜价才有望形成新的上涨行情。