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□银河证券 冯琛
周一，交易所国债高开低走，继续呈现回落特征。沪市国债指数高开于111.61点，早盘快速回落至111.49点，随后市场出现反弹，但直至收盘指数仍然没有收红，最终反弹收于111.56点，成交量金额为3.4亿元。
从个券走势观察，多数债券呈现下跌，共有23只债券下跌，11只债券上涨。其中下跌品种包含了各期限品种，而上涨品种主要集中在浮息债以及个别短期和长期债。从成交活跃的品种观察，活跃度靠前的6个品种占据了市场成交的80%。从涨跌幅度看，活跃品种走势较为平稳。
对于后市的预测可以从两方面入手，一是发行市场，一是宏观面。
发行市场主要体现了市场参与者的心理与情绪。从上周新国债的发行看，市场心态比较稳定，这从新债中标利率就可见一斑。新债中标利率与当时银行间国债现券收益率水平非常接近，这从一个侧面显示发行市场在参照而不是引领二级市场，这也可以理解为一种茫然。未来这种茫然将继续被宏观因素和公开市场操作所左右。
而从宏观看，目前债市所处经济环境不利因素更多。虽然人民币升值的主基调以及流动性富裕的状况没有改变，但是一些重要的变化也在悄然进行。首先央行进一步明确了不再扩大外汇储备的态度，与此同时外汇投资公司的筹备工作也在加快进行，而联汇公司筹建后抑制基础货币被动发行以及对目前市场存量流动性吸收都将明显改善流动性泛滥的局面。另外，粮食价格的上涨也越来越受到关注，粮价的变化必将进一步推高核心CPI水平。而对于目前央行货币政策的理解中有一点非常重要，就是央行很可能在权衡基准利率的时候，把保持中美之间合理利差放在一个次要的位置，而将国内经济均衡平稳放在首要位置，要实现上述目标，央行首先要做的工作就是避免储蓄出现明显的负利率，为此核心CPI的上升势必会催生央行进一步升息的决心。上述因素从一个大的趋势上决定了国债市场仍将下跌。而由于上周公开市场操作和新债发行的平稳，使沪市国债指数111.50一线的技术支撑发生作用促使债市反弹，但债市长期向下的趋势没有改变。
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