6、持仓结构 ：基金做多已显露

　　图四：美国原油持仓结构

美国原油持仓结构走势图。(数据来源：CFTC)

　　椐美CFTC原油最新持仓，截止4月3日，基金净头寸持有净多66675手，较上期增2.6万手；总持仓135.8万手，较上周增2.75万手。

　　当期持仓分析：

　　基金做多已显露。本期数据显示，非商业净多头寸和总持仓增加。结合场内交易商人气指标低位大幅反弹，市场情绪明显看涨。因此我们认为，原油已明显进入上涨阶段，净多头寸仍有上升空间，从历史经验看，净多头寸8万手以上接近极限。短期内获利回吐会导致价格调整。

　　从CFTC公布的持仓看，近期原油总持仓已达到了135.8万手之巨，非商业净多头寸呈上升趋势，且为历史新高。显然作为重要的资源性商品，庞大的资金在原油期货市场的角力与以前相比，有增无减，对夏季行情机会的“投资”已悄然展开。

　　图五：美国原油价格与基金持仓对比

美国原油价格与基金持仓对比图。 (数据来源：CFTC)

　　图六：原油期货与期权上基金净头寸

原油期货与期权上基金净头寸走势图。 (数据来源：CFTC)

　　7、原油后市综合分析：

　　把握后市应注意以下几点：

　　l今年原油库存增加缓慢，三月底美国原油库存3.327亿桶，仅比上月增加370万桶，而一般三月增幅应在1000万桶以上。原油库存尚未见明显上升，且比去年同期减少9.6%，因此今年原油库存可能对油价的支撑作用要大一些。IEA也认为由于OPEC产量下降，未来原油库存趋紧。

　　l从CFTC公布的持仓看，原油已明显进入上涨阶段，净多头寸仍有上升空间，从历史经验看，净多头寸要在8万手以上才接近极限。短期内获利回吐会导致价格调整。资金对夏季行情机会的“投资”已悄然展开。

　　l我们认为国际原油季节性上涨的条件成立，而周K线的“头肩底”形态也倾向于看涨。原油已形成了两个明显的参照点：去年的高点在78.40美元，今年的低点在50.40美元。区间走势将呈现震荡调整性质。二、三季度阶段性强势将延续，这个阶段内的下跌看不到太大的空间。第三季飓风期将上试高点，但今年再创新低的可能性也不能排除。

　　二、燃料油市场分析

　　1、新加坡燃料油：

　　图七：新加坡180CST价格走势

新加坡180CST价格走势图。（来源：中大期货）

　　新加坡燃料油价格创出近8个月新高。上周四新加坡基准180CST混调燃料油现货报价在350.63美元/吨，逼近去年高点。在去年7月17日创出历史高点365.45美圆/吨之后，11月20日最低跌至261.85圆/吨，是近16月低点。因亚洲船供油需求强劲以及原油上涨拉动，亚洲燃料油持续坚挺。截至4月11日新加坡渣油库存为1159.6万桶，较上周增加22.2万桶。

　　燃料油实货较中东迪拜原油的裂解价差已从记录低位缩小至-12美元/桶附近，反映需求的存在。去年八月最大贴水达到-20.2美元。一月底曾缩小至-8.5美元。

　　但西方套利船货的存在也不容忽视。预计三月西方套利船货量较大，据估计 07年3月估计在380万吨左右，4月接近250万吨，因此，前4月套利总量和月平均量都将超过去年。而我们知道，2006年西方套利船货抵达新加坡的总量达到3020万吨，比上年同期增46.7%，而中国年度需求并未增长，新加坡渣油库存一度达到了1500万桶的历史高水平，亚洲燃料油市场在去年下半年转化为严重的供过于求，为油价大跌埋下了伏笔。今年的情况与去年基本相似，供应量继续增加，而中国需求缓慢下降。如果亚洲市场燃料油供应压力继续增大，则不排除未来像去年一样出现崩盘。尽管当前新加坡市场船供油需求旺盛，渣油库存也没有明显上升。

　　图八：新加坡燃料油库存

新加坡燃料油库存走势图。（来源：中大期货）