在沪市单日成交量突破1000亿的时候，曾引发一片哗然。但在最近一周以来，沪深股市的单日成交金额就轻易突破了2000亿元，2418亿元成交量也再度刷新了“天量”记录。

　　新高复新高，天量复天量，现在已经没有谁会怀疑这波行情已从价值发现演变成资金推动型行情。然而在这巨大成交量背后，又是谁在出货？谁在接盘？股市近日的巨幅震荡和天量的成交额，虽然是多空双方的一种较量，但也反映出市场的犹豫。后市将会如何发展呢？

　　对于A股市场的各个投资主体，包括基金、券商、私募来说，恐怕也无法做出准确的判断。普通投资者在这场多空博弈中，更是如墙头草般摇摆。那么，在这场较量中，机构是怎么看的？

　　文/本刊记者 张伟霖 梁金莺

　　两位股民的故事

　　4月12日，这又是中国股市中值得纪念的一个日子。当天，上证指数成功冲破3500点，收于3531.03点。

　　上证指数在跌宕起伏中站上了3500点高地，对很多老股民来说，这并不是一件十分快乐的事情。

　　深圳市市民刘军在股市上八年抗战，经历了2001年以来的5年大熊市，这轮牛市开启以来就让他兴奋不已。然而，当指数一路过关斩将渐上新高后，刘军反而害怕了，因为已经没有了参照物—当股指成功冲破了2001年的历史高位后，现在的股市每天刷新的记录都是历史性的、里程碑式的，谁能保证明天的股市不会像上一轮那样陷入调整呢？

　　而且，现在的大盘是诡异的，短短十几分钟内翻脸不认人也是常事。4月10日10时40分左右，当时的指数还在3400点附近拉锯，然而短短十几分钟内，刘军就一直看着大盘指数在狂跌，直至10时55分，指数由3404.92点跌至3351.74点，然后又在短短一个小时的时间内涨回去了。久经沙场的刘军还是不得不感慨这股市比六月天变得还快。

　　刘军不禁要问，在这个高点上，到底是谁在出货，谁在接盘呢？

　　收拾心情，刘军想把股票全部清仓了事。然而，看着一路狂飙的指数，现在金盘洗手不就白白错失了赚钱的良机吗？是去是留，刘军犹豫不决。

　　相对而言，广州的新股民唐丽娟就没有这个烦恼了。在唐丽娟看来，现在退出股票市场简直是疯子，这么好的赚钱机会，白白错过的都是傻瓜。

　　唐丽娟是3月进的股票市场，短短一个多月，收益竟然高达59%。4月11日，她以15.20元买的深能源A，第二天就涨停，让她乐了一天，逢人就炫耀。在她眼里，现在的股市非常容易赚钱，凭感觉买的股票也让她赚了不少。

　　刘军就没那么幸运了。本以为多年的炒股经历已经让自己练就了较强的心理承受能力，然而在这个高位上，刘军还是不得不承认，股票玩的还是心跳。4月10日，刘军手持的国投中鲁就很富戏剧性。停牌两天的国投中鲁开盘就涨停，然而还没有让刘军开心多久，国投中鲁就一路狂跌，由14.5元跌至最低的12.53元。

　　相信随着股市连续多填收阳，投资者的心理承受能力也会变得越来越脆弱。最近几天，沪市的成交量基本都在1500亿元左右，业内人士认为，不断放大的成交量反映市场多空双方分歧逐步加大，进场和出场均携巨量。那么，在3500点上，到底是谁在出货？谁在接盘呢？

　　新老股民交接，大小非解禁抢筹

　　其实，从一方面来看，天量新高直接体现了新老股民对市场的不同理念。目前如此强悍的势头，是很多经历过跌破1000点的老股民所难以想象的。老人常思以往，新人常思将来，老股民在不断放大的成交面前时刻不忘“天量天价”的股谚而胆战心惊，新股民却是在飘红的市场中心潮澎湃而继续着汹涌的热钱，这就是目前股市的真实写照。

　　最新统计数字显示， 2007年一季度A股新增开户数已经为创纪录的5011132户，超过了去年全年开户数。其中，3月份A股开户数猛增至每日11万户以上，连续创出历史新高，全月累计240万户，相当于2006年全年308万A股开户数量的78%。

　　同时，中国人民银行近日公布的一季度全国城镇储户问卷调查结果显示，居民购买基金的意愿创历史新高。调查结果显示，在居民拥有的主要金融资产中，“基金”所占比例从上季度的10%升至16.7%，刷新历史纪录，比上一季度和去年同期提高6.7和12.7个百分点。人们的投资热情不断提高的同时，银行储蓄资金向股市流动的趋势开始明朗化，一季度各地方的储蓄资金同比少增幅度已经创下历史之最。这就为成交量的增加打下了基础。

　　联合证券研究所高级研究员田艺认为，目前股指成交接连创出天量，很大程度上就是得益于这些新股民的进入和随之而来的大量资金。

　　与此同时，原限售股股东解禁的大潮也已经来临。据统计，4月份共有118家上市公司的91亿股“大非”、“小非”解禁，解禁市值达861亿元。如果加上首发机构配售及大股东增持等解禁股份，4月份累计将有近1054亿元市值股份解禁，将创下历史最高水平。

　　然而，这在汹涌的热钱面前似乎也只是过眼云烟。根据机构估算，从3月12日的一个月来，场外至少有1200亿元的新资金进入了股市。如果每户以保守的5万元保证金计算，一天进入股市的资金就可达到至少100亿元，几乎相当于一个新募集的基金。在这些赚钱心切的新资金面前，大小非的解禁也只是成为其抢筹的目标。

　　如锌业股份，截止到4月11日收盘，其大股东葫芦岛锌厂通过深圳证券交易所挂牌交易出售公司股份14,998,483股，占公司股份总额的1.35%，平均价格13.70元/股。但也就是在4月11日，该股创出了14.28的历史新高。

　　新基金大举建仓，老机构转战封基

　　而另一方面，天量的背后是机构间的对决博弈。近一周来，包括锌业股份，宝钢股份，农产品在内的基金重仓股平均换手率高达5%，这正说明了机构的对市场看法的分歧正在加大。

　　据最新的统计数据显示，今年一季度，开放式基金累计申购额为5006亿元，但同期的赎回额则达到了4692亿元。基金这种“大进大出”态势在一定程度上也为股市持续出现天量换手的情况作出了注脚。一边是疯狂申购，一边是巨额赎回，这就是基金业近期的真实写照。

　　据Wind数据统计，截至3月底，今年共有15只开放式基金首发，筹资金额超过1250亿元，加上已经发行完毕的4月首只基金——上投摩根内需动力基金(筹资额100亿元)以及分拆等持续营销的基金，今年来基金为市场供应新增资金已超过1500亿元。

　　蜂拥而上之下，新基金建仓的迫切性也在增加。事实上，新基金建仓不仅速度惊人，出手量之大也令人咋舌。刚刚开始披露的上市公司2007年第一季报显示，新基金频繁现身在上市公司十大流通股东前列。如信达澳银领先增长基金在成立后短短16个交易日内就在二级市场一举吃进古越龙山594.78万股，成为其第一大流通股股东。而去年12月中旬刚刚成立的东吴价值成长双动力基金举牌国投中鲁，持有国投中鲁流通股955.29万股，占该公司总股本比例达到5.79%。

　　与此同时，老基金却面临着很大的赎回压力。去年年底，嘉实策略增长基金嘉实基金一天就发行了419亿元，但现在其规模已经下降到280亿元。这就意味着差不多有1/3的资金在三个月内选择了赎回，尽管当时是好不容易才申购成功的。资金“大进大出”、“快进快出”的不良后果反映在股票上，就是迫使得基金经理不得不卖出一些重仓股，以应对赎回潮。

　　但更重要的是，机构获利出局的现象已越趋明显。根据中国证券登记结算公司最新统计数据显示，截至今年2月底，以基金、QFII、保险公司为代表的机构资金，在银行托管专户的A股市值半年来首次出现下降。截至2月28日，机构在银行托管专户合计持有A股市值达16967.72亿元，比1月底持有的17380.18亿元，减少412.46亿元。机构普遍变得谨慎起来，QFII则继续获利兑现。

　　另外，机构增持封闭式基金的现象开始显现。据统计数据显示，2006年机构占据了封闭式基金份额的59.93%，同比增加了21.23%。机构中，保险公司增持最为明显。2006年，保险公司已经持有了277.65亿份封闭式基金，同比增加了整整36亿份，持有比例达到了33.98%。QFII也增加了投资力度，以基金银丰为例，摩根士丹利和瑞士银行加上另外两只QFII，增持了33.52%的份额是去年增持的，合计持有比例为40.08%。除四只QFII以外的机构持有基金银丰份额的32.74%，个人投资者持有27.18%，QFII首次相对控股国内封闭式基金。

　　有业内人士对此指出，也就是在老机构把投资的重心部分转移到封闭式基金之上时，迫于发行和业绩压力，新基金迫不及待地在高位建仓，将其大量获利盘接手。