自从美联储于2006年8月决定维持基准利率不变以来，到2007年4月已经是第9次维持利率不变了，尽管在这其间美联储会议纪要引起市场的多次反复和美元的震荡变化，但是美联储至今也没有在任何方向上再迈出一步。下一步美联储是否还会继续维持基准利率不变，在美国经济和房产市场降温以及次级债务问题出现以后，已经有一部分市场人士预测美联储可能会降低利率。

　　美元从东亚回流美国

　　最近国际金融市场的第一季度数据出台，通过其中的数据我们可以发现影响美联储行动的一些基本动向。笔者认为，由于美元大量流向东亚地区成为外汇储备，而东亚地区又不断通过外汇储备增持美国债券，导致全球美元快速流回美国，加大了美联储控制流动性的压力，美联储可能在近期内再次选择加息。

　　国际货币基金组织的统计显示，2006年美元储备比例下降1.04%，大约为230亿美元，说明一部分美元流出全球官方外汇储备体系，而代之以欧元或英镑等其他货币。2007年3月亚洲央行持有的外汇储备达到3.34万亿美元，其中仅3月份就增加598亿美元。这个数据与2006年美元官方储备下降的数据对比，说明美元从投资者手中被抛出的速度更快，并且主要都是流向了东亚地区，2007年第一季度这种形势则突然加快了。

　　那么，流入东亚地区的这些美元被投在什么方向了呢？据美国财政部的数据，中国在2006年一年间增持美国国债866亿美元，年增幅高达27.59%。中国还继续增持美国政府机构债券和企业债券，仅2007年1月份中国就购买了114亿美元的美国机构债券。截至2007年1月份，美国企业债券在中国外汇资产中的比例由2003年同期的9.1%上升至26.9%。

　　可见，美元从各国官方储备和投资者手中陆续流出，主要是进入东亚地区，而流入东亚的美元基本上又通过购买美国债券等美元资产，快速流回到了美国国内。这样美元流动性过剩的问题，通过世界金融市场和贸易体系的渠道，首先是冲击了东亚地区，在东亚地区加大购买美国债券和美元资产的情况下，过剩的美元流动性最终又回到了美国。

　　流动性过剩导致通胀上升

　　那么，美元流回美国后，美国当局又怎样应对呢？首先美国继续加大在中东伊拉克和中亚阿富汗的军费开支，并且布什政府加大战略石油储备，美元流回美国后被用于政府和军费开支。这本来是美元在全球流通的一个主要通道，其中东亚只是一个中转环节，尽管由于外汇占款也造成了东亚的流动性过剩，但是在东亚各国加强调控和紧缩的情况下，局面仍然是可以控制的。

　　当2007年第一季度美元回流的速度突然加快之后，美国国内流动性过剩的局面自然加剧。在充足的流动性局面下，美国的次级债问题也变得不那么严重了，甚至日元息差套利活动也显著降低，整体上美国的金融环境更加宽松了，这就直接导致通胀压力上升，成为美联储加息的必要条件。仅仅应对2007年第一季度这种形势的延后效应，美联储就需要继续采取加息措施。

　　问题是美联储在4月并没有加息。那么，美国此后的动向就更加引人注意。首先，如果美元回流加快的这种形势继续下去，可以肯定美联储将不得不在第二季度的5、6月份采取加息；如果美联储仍然没有采取加息以改变这种局面，那么只有靠美国加大政府和军费开支来促使美元加快流出，以平衡流动性过剩。而加大军费开支尤其令人关注，目前除了加大伊拉克和阿富汗的军费开支以外———这些开支已经在国会获得通过，就只有中东伊朗的核问题可以促使美国开出巨额军费了。所以，在美元加快回流的形势下，可能既要出现美联储加息，又要出现美国的新军事行动。