一个市场，即使在不到18个月的时间里上涨了200%，即使它的平均市盈率达到约50倍，都不能说明它一定存在泡沫。不过，如果它看起来像一条大鳄，并且像鳄鱼一样龇牙咧嘴，那么，或许最好还是把它当作鳄鱼对待，以防万一。中国股市已经飙升到一个令人担心的水平，而鉴于中国的政策和中国经济的状况，在下跌之前，这个市场还可能继续上涨。

　　据报道，连那些囊中羞涩的大学生、家庭主妇和出租车司机，也都一窝蜂扎入股市之中。上证综合指数今年以来已经上涨超过40%。虽然中国央行行长发出了警告，但投资者并不理睬，反而把股价推到一个极度乐观、近乎癫狂的水平。

　　然而，在泡沫时期，股价高低并不重要。1990年，很多日本股票的市盈率数倍于80年代的水平；2000年，美国纳斯达克市场的市盈率超过了100倍。一旦投资者购买股票的理由仅仅是股价正在上涨，那么，真正重要的就是他们是否有信心将这一过程进行下去。

 　　中国经济有两个方面的因素鼓舞了这种信心。

　　首先，与所有经济体发展早期的经历一样，中国也存在一些结构问题，可能促使资金流入股市。中国没有多少国内债券可供投资，而银行存款利率几乎跟不上通胀步伐。中国在某种程度上依然是社会主义国家，依然实施着资本控制，不让国内居民投资海外。中国居民仅有的现实投资选择，一是流动性很差的房地产，二是股市。因此，股市总是很容易起泡沫。

　　第二，中国的固定汇率制度使得政府很难控制信贷增幅。为了压制人民币汇率，中国央行今年或许需要买进5000亿美元外汇。然而，出口商拿到人民币后，会将它们存到中国的商业银行，因此，央行被迫向商业银行发售国债，以回笼这些人民币资金，防止货币供应量出现爆炸式增长。

　　但是，要想冲销一年5000亿美元的外汇储备增幅（经济史上绝无仅有），正变得越来越难，而银行贷款的快速增长更对股市起到了推波助澜的作用。中国当局还有很多选择：放宽资本外流限制，开放国内市场，以及让更多国有公司上市，以增加股票供应量。但是，中国或许无法长期回避人民币大幅升值的问题。