4月份市场明显进入了加速上涨期，但这往往是一轮行情接近尾声的信号。

　　随后的震荡和调整必会到来

　　由于中国内地市场依然是一个封闭的市场，充裕的资金只能在境内寻找投资机会。在推高了A股市场后，资金又向估值水平较低的B股市场漫延。内地B股市场最近几个月的表现相当出色，年初以来上证B股指数已经上涨了77.6%。相对于A股，B股的估值优势依然是明显的。

　　2005年9月以来，两年不到的时间，上证综指的涨幅达到255%，上证B股指数的涨幅达到294%。这种短时期内的大幅上涨只有上世纪80年代末的中国台湾股市和90年代末的纳斯达克可以比拟。而令人不安的是，后两个市场随后都紧接着大幅下跌。与中国内地股市类似的印度股市最近四年的涨幅达到了378%，单从涨幅看超过了内地股市。但从短期的涨幅来看，中国内地股市要高得多。

　　基金业绩差距达一倍

　　开放式基金分类再度全线上涨，股票型、灵活混合型、进取混合型、平衡混合型基金的盈利出现飙升。分别上涨21.40%、19.80%、19.28%和16.07%，都创下了有史以来的最大月度涨幅。

　　排行榜上出现了不少新面孔。泰信优质生活基金以34.91%的净值增长领先所有混合型和股票型基金。泰信旗下的另一只基金先行策略也获得了30.89%的增长。中邮核心和东吴双动力的净值增长也都超过30%。

　　同一分类下的基金业绩分化明显。股票型基金中最高回报的基金超过最低回报的一倍。混合进取型基金的差距更大。反映了各家基金公司在市场高位操作方法的分歧。

　　QFII出现大幅折价

　　4月进入统计的6家QFII基金以人民币计算的平均总回报率达17.44%，低于国内股票型基金。值得关注的是，其中交易型基金iShare新华富时A50中国基金和封闭式基金摩根士丹利中国A股基金的市场交易价与其净值相比，出现了较大幅度的折价。这与年初的大幅溢价相比截然不同，反映了境外投资者对中国股市预期的变化。

　　比如新华富时A50和摩根士丹利中国A股基金从去年10月以来的折溢价率走势。由于QFII额度的稀缺和中国股市的良好表现，这两个基金在去年的大部分时间里都是溢价交易的。1月初溢价率扩大到20%左右。但是进入2007年，随着内地股市的高歌猛进，溢价率却逐渐缩小，1月下旬开始出现折价，随后折价率逐渐扩大，4月下旬达到了15%。与A股市场的上涨形成了鲜明的对比。我们觉得QFII基金从溢价到折价的变化，反映了境外投资者对于中国A股市场预期的变化。A股的大幅飙升已经使境外投资者降低了对A股市场的盈利预期。不少境外的QFII基金投资者选择了获利了结。

　　恒生中国A股精选基金以18.71%的收益夺得冠军。恒生中国A股精选、怡富中国先锋A股、摩根士丹利中国A股和iShare新华富时A50中国基金最近六个月的总回报都实现了翻番。QFII基金的最新资产规模达到66.10亿美元（未包含星展银行中国优势A股基金）。

　　震荡和调整必会到来

　　股市就像是一个拍卖会，当投资者看好时，只有出价最高的那个人才能买到，其他所有的出价都是无用的。换句话说，是最看好的一部分人决定了市场价格，而不是大多数人决定了市场价格。这一部分人预期的变化，决定了市场价格的变化。也为市场的情绪化波动埋下隐忧。

　　5月份可能是内地股市今年的一个敏感时期。4月内地股市明显进入了加速上涨期，但这往往是一轮行情接近尾声的信号。境外投资者和机构投资者对A股市场预期的改变也是一个明显的信号。市场能涨多高，很难预测，因为这取决于最看好的那部分资金。可以预测的是，随后的震荡和调整必会到来。

　　对于基金投资者，在目前的市场情况下，关注可能的损失比关注可能的赚钱机会更有意义。

　　（作者为理柏中国研究主管）