中国央行提高一年期贷款利率18个基点和一年期存款利率27个基点，自5月19日执行；同时提高了存款准备金50个基点至11.5%，自6月5日执行。我们曾经在研究报告中指出，在今年第二季度中国将会提高存贷款利率27个基点，中国人民银行的提前突现了启动此政策的急迫性。

　　对资产价格而不是商品价格的担忧是此次加息的主要原因。很显然，中央政府部门正在酝酿一系列措施来抑制股票价格的进一步上扬。提高利率仅仅是其中的一部分，其他的包括对内部交易的制裁，来自一些部门和高级领导者对投资风险的公开警示。

　　同时，中国人民银行也宣布了加大人民币兑换美元的波动幅度，从每日±0.3%扩大到±0.5%，自5月21日执行。这当然会加快市场对人民币升值的预期，但是我们仍然维持我们对人民币汇率全年的预测，人民币兑换美元的汇率在2007年的升值幅度将只有4%，最高5%。

　　事实上，对贸易盈余的经典回应当然是汇率升值，但是我们认为，中国政府部门并不希望人民币快速升值。很显然，调整人民币兑美元的汇率波动幅度是为了给在华盛顿举行的中美经济战略对话提供良好的氛围。

　　首先，让我们来看一看资产价格的通货膨胀。如何应对房地产和股票价格的飙升成为了中央政府部门面临的头等大事。从一些高级别财经会议的传闻中，似乎也可以看出中央政府部门的确在酝酿更多的政策措施来应对目前的经济情况。

　　事实上，今天的流动性过剩来源于中国过去二十年里所做出的大量的经济决定。同时，目前的确没有一个简单易行的办法来反转它们。考虑到这一点，中国已经变成了它自身成就的受害者。

　　所以，现在随着时间的流逝，中央政府部门不得不努力来改变中国的经济增长模式，同时，也学着来解决流动性过剩的问题——这不仅仅是今年的问题，而且在2008年和2009年也会是如此。

　　虽然地方政府部门的确应该分担一些鼓励投资的指责，但是，其中的根本问题是需要改变经济增长模型——减少对外部需求的过度依赖，减少对出口制造业的巨额税收优惠和其他的刺激措施，坚持增加人民币汇率的弹性，还有调整失衡的收入结构，这样才能改变很多经济学家所指责的国内消费不振的问题。

　　这其中的逻辑是国家收入的增长部分将会变成资本，而不是分配到劳动者手中，所以，随着所有权结构的集中，富裕者更加富裕，对消费的边际影响非常有限。反之，如果劳动力和低收入群体分配的所得的国民收入更多的话，他们将会展现出更强大的消费能力。

　　但是，在汇率方面，中国人民银行也处于进退维谷之中。提高利率来平抑资产价格的快速膨胀似乎是一个很有吸引力的选择。

　　基于我们对流动性的估计，以及这样的政策机制改变，我们预期中国人民银行将会在今年的第三季度再次提高利率。在失去了美元利率锚定作用之后，在未来的两年内，中国经济将会面临着更多的资本流入，中国内地经济体的利率预测将变得比以前更加困难。同时，我们也日益关注中国迅猛增长的贸易盈余和华盛顿日益增长的贸易保护主义行动。