最近两日行情的最大跌幅仅仅是10%略余，但之前“新股民行情”的种种特征与弊端就已显露无遗，也给新入市投资者上了生动的一课。

　　特征一：只能接受上涨，不能承受下跌

　　行情一跌，投资者尤其是新入市的投资者就责怪政策，甚至痛骂有关部门。 
 
　　须知，各项金融政策是股市必须时时面对的常事，并且任何政策的制定与变化都有一个抑强扶弱，旨在和谐的共性。须知，如果股市没有各级主管，没有各项政策立规立矩，股市中的“群羊”又如何与“群狼”共存。须知，任何有关于股市的政策必然会对行情带来一定的影响，这个影响根据政策属性的不同，根据影响时机的不同，有时候是上涨，有时候是下跌，作为股市中人理当辨证客观地对待各项政策，在股市中投资也必须接受各项金融政策及其变化，而不能仅是乐于接受行情的上涨，不能承受行情的下跌。

　　特征二：低价股2天消灭2个月涨幅

　　近2个月来，普通投资者尤其是新入市投资者热烈追捧低价股行情，以至于出现了“消灭10元以下股价”的口号。由此，许多10元以下的股票在击鼓传花中被推高到了10元以上，甚至更高。但在近日的下跌震荡中，这些缺乏业绩支撑的股票大多数出现了“2天消灭2个月涨幅”的现象。与此同时，另一批价值股却在休眠2个月后纷纷苏醒上涨，下跌震荡中机构投资者的优势开始凸现。

　　特征三：投资策略“三日三变”

　　在5月29日行情没下跌之前，普通投资者的策略是“死了也不卖”；5月30日下跌时想的是“跌了能不能买”；到5月31日开市后行情再度重挫时变成了“跌停打开就卖出”。进入股市需要买卖策略，但如果投资策略时时在变，说明其本身没有策略。另外，如果买卖策略随着行情的变而变，则永远是行情中的落后者，交易中的亏损者。

　　俗话说，多磨练才成熟，任何老练的投资者都有做“菜鸟”的时候。本次行情的下跌震荡，对于新入市投资者来说，其效用已经超过了涨与跌、赢利与亏损的本身。通过本次下跌震荡，使新入市投资者开始明白，在股市中各项金融政策的重要性要远大于街头的小道消息，或者是一些行情的“精彩故事”。通过本次下跌震荡，使新入市投资者开始认识到在股市中“热闹”的地方风险更大，淡静的地方可能机会更多；也开始初步认识到股市中投资与投机的差别，感觉到股市中的主流策略是价值投资，开始逐步明白“上涨靠量，下跌重质”的道理……。总之，本次下跌震荡给新入市投资者“上了一课”，也让其成熟了许多，有助于将来在股市中生存得更滋润。

　　调整是股市自身运行规律的必然

　　上调印花税税率使调整提前到来

　　□德邦证券研究所 陈东

　　这次回落本质上与调整印花税税率无关，是股市自身运行规律的必然，要对这次调整有可能演变成过度调整的风险有充分认识，也要对这次调整有可能改变一些投机性板块的走势有充分准备。

　　对于交易印花税调整，一些业内人士认为就是交易成本的提高，与近期股市的收益相比影响不大，而且考虑到前几次调控，如升息与QDII银行产品推出后的股市走势，其心理影响也许大于实际效果。然而，我们想说的是股市大调整是股市运行规律的必然，上调印花税税率只不过是在股市需要调整时给了一个借口。有没有这个具体事件或者是其他事件，股市都会有一次大的甚至于过度的调整。股市大调整的背景是深刻的。不仔细探讨其背后的本质原因必然不能对这次调整的发展趋势做出正确合理的判断。

　　我们认为中国股市的黄金十年，万点之旅是长期的必然，不仅有实体经济作为基础，更有金融深化的深刻背景。然而，这是一个长期发展的过程，绝不会在短期内便一蹴而就。我们看到日本日元升值持续时间约有5年，期间日经指数涨幅达5倍，韩国韩元升值持续时间约有5年，期间韩国指数涨幅达7倍。同样，美国股市标准普尔500综合指数从1983年的100点到2000年的1600点，17年涨16倍，道琼斯工业指数从1983年的1000点到2000年的12000点用了17年。2007年5月9日上证综指首次突破4000点，沪综指从1000点升至2000点，耗时近18个月，从3000点到4000点，只用了48个交易日，不到两年时间股指上涨300%。近期股市更是加速上行，如上证指数历史上从来没有目前出现的连续十周阳线，上升太快必然便会累积风险并待机进行大的调整与释放。

　　关于实体经济与虚拟经济的关系有个著名的比喻：实体经济与虚拟经济就如同主人在遛狗，狗有时会跑得离主人远一点，但它发现跑得太远了就会回来找它的主人。现在就是它跑回来的时候了。据Wind资讯统计，截止到2007年5月21日收盘，若按2006年沪深1254家公司加权平均每股收益为0.26元计算，则目前沪深A股的平均市盈率已高达60倍。而目前美国纽约证交所市盈率低于20倍的股票仍占50.5%（按2007年4月27日收盘价计算），NASDAQ市盈率低于20倍的股票也占44.6%，香港主板市盈率低于20倍的股票占63%。虚拟经济必须等待实体经济的发展来将动态市盈率降下来，已经倍数于世界平均16倍PE的中国股市上涨需要很多理由，而回落甚至是过度调整有一个理由就够，甚至不需要任何理由。

　　当虚拟经济与实体经济脱离太多必然引起调整，而这种脱离主要是投机性的噪音交易引发的。按照索罗斯反射过度理论，因为噪音交易者往往不能及时根据变化了的情况修正自己的预测模型，导致股价过度反应，在证券市场上的表现就是“涨过头”，但这并不意味股市重心定律失效，要对“涨过头”必然带来“跌过头”有足够的准备。

　　我们看到虚拟经济与实体经济脱离太多不仅引发了机构与个人投资者分歧，个人投资者之间的分歧也在加剧。我们还应看到，最近股市过快上涨已经引发了管理层调控加强（如交易印花税上调，升息与QDII银行产品的推出都是信号），然而因为噪音交易者往往不能及时根据变化了的情况修正自己的预测模型，使得在行情处于自我强化的加速上升期，单一的某个调控如加息都会淡化，但这恰恰不说明这些措施与股市重心定律失效，而是用一种累积与集中爆发、甚至无需任何理由的过度调整来完成，对此一定要有充分的认识与准备。