作为中国期货行业的盛会———“上海衍生品市场论坛”，已经成功举办了三届。每年 5月，全球期货行业精英人士共聚上海，探讨当年商品期货及衍生品市场的热点话题，交流彼此对商品期货市场发展的看法，分析和预测未来商品价格走势。于2007年5月28日召开的“第四届上海衍生品市场论坛”，适逢上海期货交易所成立15周年，再加上引人注目的股指期货即将推出，因而吸引了业界的广泛关注。

　　中国期货市场该如何更紧密地与全球市场联动？上海期货交易所该如何加大产品创新力度？金属、能源、橡胶等大宗商品，在国际和区域不断变化的政治经济背景下走势如何？这些热点问题都在与会嘉宾的睿智思想与妙语连珠中得到了解答。

　　金属市场：“中国因素”成主导？

　　日前，麦格理集团对未来几年世界工业生产增速进行了预测。数据显示，全球主要经济体的工业增速依然不低，作为工业原料的有色金属需求增长方面依然有保证，其对有色金属价格未来的走势将构成较强的支撑。与此同时，从

　　IMF最新对世界和主要经济体的经济增速预测来看，2007年世界经济增速虽有所放缓，但仍是几十年来罕见的高增速。其对有色金属价格的支撑作用将有所淡化，但仍足以维持有色金属价格在高位震荡。事实上，“有色金属正处于历史上最大的牛市。”麦格理集团商品执行总监JimLennon在本次论坛上表示，“中国在全球金属需求中的影响力日益增加。‘中国因素’成为全球金属价格上扬的一个主要驱动力。”

　　对此，同时参加论坛的中国五矿集团有色金属首席分析师张荣辉说：“从2003年到现在，大家都在谈论‘中国因素’。的确，‘中国因素’是全球金属市场上一个很大的因素，也是一个非常重要的因素，但并不是绝对金属价格的一个主导因素。在金属价格方面，特别是定价权，不管是上市交易的还是没有上市交易的，我们都存在很大缺陷。”

　　张荣辉着重分析了影响金属价格的一些要素。他认为，影响金属价格的无非有四个因素。一是宏观经济；二是供需状况；三是美元走势；四是价格周期。他说：“中国近几年的经济发展速度很快，在国内，很多金属的定价都是由上海期货交易所来主导，而且这一价格对伦敦交易所的影响也很大。尽管如此，在全球市场，对很多金属的价格我们仍然没有定价权，很难起到主导作用。”

　　进入21世纪以来，我国铝工业进入了高速发展的时期。据中国有色金属工业协会铝部副主任郎大展在本次论坛上介绍，2006年，我国电解铝产量已经达到了935万吨，连续5年居世界第一位；氧化铝产量达到1370万吨，连续5年居世界第二位。2006年，我国铝冶炼实现了总营业收入1970.9亿元，氧化铝和电解铝的主经营收入同比增长了54.7％；利润总额达288.2亿元，同比提高138.8％。如此高的利润，大大刺激了铝业的快速发展。郎大展预计，到2010年，全世界包括中国在内，氧化铝的生产能力大概在1亿吨左右；产量将达到9550万吨左右。

　　郎大展表示：“未来铝的需求强劲，而且价格会持续在高位运行。目前大家关注的焦点是这种状况能维持多久。可以预见到的是，国家对铝的宏观调控力度将进一步加大。同时，国家还将进行差别定价的咨询，使监督体系和惩罚措施更加完善、具体。”郎大展透露，日前在广西南宁国家发改委召开的会议上，宣布了6月份有关部委将组成多个调查组，到全国各地进行调查。其一是将调查擅自出台的高耗能工业发展的相关政策；其二就是优惠电价出台的政策以及对国家差别电价实行情况的检查；第三个就是对国家一些行业门槛，即行业标准执行情况的检查。“铝行业标准即将出台，这将对铝工业的发展起到一定的限制作用。”郎大展表示。

　　Basemetals.com首席金属分析师WillamAdams在本次论坛金融分会场上主要对铜的前景进行了分析。他说：“从中期来看，未来4－5个月中，我们认为整个市场还是处于强势的，供需两边都会不断出现牛市的情形，特别是来自中国、亚洲其他地区和欧洲的强势需求。铜的价格会在未来的几个月中达到一个新高，可能会达到9500美元/吨，甚至会达到1万美元/吨。”展望2008年，Adams认为美国经济放缓的危险还是很大的，所以，铜价可能会在明年的某一时点降至5000美元/吨。总之，今年接下来一段时间，铜价走势会出现波动性。

　　石油现状：一场没有硝烟的战争

　　2006年，国际油市跌宕起伏、惊心动魄，这一年，从原油价格疯狂创新高点，再理性回归到市场价位，在其中起重要作用的有多种因素。参加本次论坛的BP东半球总裁MichaelBennetts着重对欧佩克的影响作了分析。他说：“一方面，2006年欧佩克增加了两个基地，使世界上原油的供应量减少了100万桶；另一方面，市场的需求仍继续保持强劲。美国经济继续复苏，中国、印度和一些中东国家需要大量的石油，以满足他们快速的增长。但由于在短期内，欧佩克的产量不可能再增加，为了适应这种变化，我们需要投入额外的资金来进一步更新炼油厂。”他认为，短期内导致油价上涨的因素有：厄尔尼诺现象的加剧将导致美国今年的飓风影响扩大、恐怖主义的破坏活动，以及伊朗核问题所引发的很多不稳定因素。

　　另外，在谈到生物燃料的发展前景时，MichaelBennetts说：“在过去几年中，各国政府也在不断开发下一代能源产品，以替代传统的能源产品。随着技术的不断发展，传统的能源使用量和供应量会越来越少。预计到2010年，可再生能源使用量会占能源市场的9％。虽然可再生能源增长迅速，但由于起步非常低，因此，它们的发展并不太可能对石油的需求有特别大的影响，至少在中短期来说是这样的。我们认为，石油价格在未来几年仍将保持在50－60美元/桶的高位。”他同时强调，不能忽视生物燃料对能源的补充，这些变化不仅会改变石油市场的情况，而且未来也会增加新的交易的机会，所以，围绕这些新能源也要开发一些新的产品。

　　如何做好能源的风险管理，高盛执行董事王懋胜在本次论坛能源分会场上提出了一些忠告。他说：“在开展石油期货时，不管你是散户还是公司，在设计套期保值计划的时候，应该考虑到几点。首先，这些套期保值计划必须和你的业务目标完美的结合，要考虑你的股东有什么样的需求，并且让投资者有信心；第二是要有一致性。做套期保值计划，并不一定是要赚钱。但是，套取保值计划就是保证你不管是赚钱还是赔钱，你都要一直做下去。”王懋胜表示，在管理套期保值计划时，要从三方面考虑。“一要有灵活性。即在系统性的套期保值项目与临时性的套取保值项目之间，要有一个产品，能很灵活地管理你的产品组合；二要能借助一些数学手段来分析组合风险，从而让团队了解风险的大小；三要考虑时间，应该尽量做比较长期的套期保值计划。”

　　嘉吉国际有限公司首席执行官Nor-manHay，在本次论坛上把关注的重点放在了亚洲燃料油市场。他认为，对于燃料油市场来说，亚洲是最重要的一个区域。在整个亚洲范围中，虽然炼油能力在不断提高，但是，燃料油的产量在不断缩减。从全球市场来看，未来几年，燃料油的生产将达到一个相对稳定平衡的水平。他说：“但还会有一些波动，因为有一些新的炼油能力将会投入生产，特别是从2007年到2010年会有更多的炼油能力投产，那么，在全球范围会增加一定的产量。”

　　谈到亚洲对船用燃料油的需求，NormanHay认为，需求非常强劲。“整个市场范围内，船用燃料油的使用量在增长。因为整个世界范围内，船舶运输的量正处于一个净增长的阶段。”NormanHay表示，燃料油的来源主要有几个地区。一个是欧洲，他们非常重视技术的革新；第二个是俄罗斯；第三个就是委内瑞拉。而亚洲会成为燃料油一个重要的蓄水池。

　　橡胶市场：多重因素影响价格

　　天然橡胶是世界性的大宗工业原料，具有工业品和农产品的双重特征。天然橡胶的产地主要集中在泰国、印度尼西亚、马来西亚、中国、印度、斯里兰卡等国家，中国的海南、云南产胶地区主要生产5号标准胶。从2002年开始，中国已超过美国成为全世界最大的天胶进口国和消费国。进口天然橡胶包括来料进口加工部分、双限部分（限制流向和用途）和一般贸易部分。其中，只有一般贸易部分能进入流通市场，并能够参与期货交割。天胶期货合约曾在海南中商期货交易所和上海期货交易所交易。1999年1月1日以后，天胶期货合约只在上海期货交易所进行交易。

　　在本次论坛橡胶分会场上，中化国际总裁助理李雪涛就2007年影响天然橡胶价格的主要因素发表了自己的观点。他认为，影响天然橡胶价格的因素是多方面的。一个是宏观环境和投资特点，包括人民币升值和流动性过剩；另外一个是各种库存因素、供应面和需求面的因素，以及合成胶、复合胶等替代产品的影响。他说：“中国天然橡胶市场不是一个独立的市场，中国的金融市场还有一个规范的成长过程。要取得全球天然橡胶的定价权还有很长的道路要走，需要增加上海期货交易所天然橡胶交易的品种，国家对天然橡胶的产业政策，相关部门制定的天然橡胶关税政策等等。”

　　李雪涛说，目前天然橡胶的进口关税为在20％的从价税和2600/吨从量税两者中从低计征关税，但业内认为目前税率跟之前税率相比，调整幅度还不够，对降低橡胶加工业的成本、提高国际竞争力还远远不够。由于现货流通有限，国内外价格差仍不合理，所以，他呼吁再调整税率。同时，他建议上海期货交易所扩大天然橡胶交割品种范围。李雪涛表示，随着市场容量的扩大及活跃程度的增加，会进一步与国际市场接轨，能够带动整个天然橡胶行业的进一步流通和市场的指导性。

　　国际橡胶研究组织代表Prachaya Jumpasut认为，中国对全世界的橡胶产业来说，是一个强大的推动力。亚太地区和其他地区相比，橡胶消费量增长的速度非常快。未来三年，他估计亚太地区消费量的年增长率将达到6％，超过北美与欧盟地区。另外，价格问题也是外界普遍关注的热点。他说：“去年价格波动比较大，上半年上涨，下半年一下子又下降，结果让我们看到了一个峰顶，一个谷底，但总体而言，天胶价格到目前还是保持在高位。”

　　冈地株式会社常务董事井上成也分析了天然橡胶价格的走势。他说，有很多的天然橡胶生产国因为看到了过去几年天然橡胶的高价以及长期供应不足的预期，他们会扩大天然橡胶种植区。遗憾的是，这些新的收获也只能在种植后数年才能得到，可能要从2010年左右才开始。所以，天然橡胶2007年的价格预期保持在较高水平。

　　股指期货：准备妥当择机推出

　　虽然此次论坛并没有对股指期货设立分论坛，但出席本次论坛的中国证监会副主席范福春主动谈起了它。对于这个被外界密切关注的期货新产品将在何时推出，范福春语气坚定地表示：“这是个很复杂的系统工程，方方面面的准备正在进行当中。准备好了，就会择机推出。”

　　自从2006年9月8日中国金融期货交易所正式挂牌成立的那一刻起，关于股指期货何时推出的猜测就没有停止过。市场对股指期货的上市日期可谓经历了两次心理预期“高潮”。一次说股指期货将在今年一季度推出，另一次说是将在今年5月推出。但直到现在，这个中国金融期货的第一个产品还没有露出庐山真面目。

　　期货业内人士指出，股指期货不是一个投资产品，而是一种风险管理工具。因此，还是希望能适当提高市场门槛，适当隔离风险，在起步阶段能够引进更多的套期保值者以及理性的套利交易者，形成一个真正的以机构投资者为主的市场。“在资本市场上机构投资者增多以后，需要对其产品进行规避风险。之前，由于没有金融期货，所以，机构无法规避系统性风险。金融期货的产生，使机构投资者对其持有的证券资产有更强信心，对完善资本市场起到积极作用，使更多公司到市场上来融资。”中国证监会主席助理姜洋曾这样解释了股指期货的真正意义。

　　与商品期货相比，中金所即将推出的股指期货将有两大创新。首先，在会员上实行分层结算体制。会员分为交易会员、交易结算会员、全面结算会员和特殊结算会员。如此防范风险更加有效，形成垂直立体的效果；其次，在结算制度上，增加了结算会员之间担保支持。通过结算担保金和互保机制，使会员风险在会员之间消化，不会蔓延到交易所，起到风险隔离的效果。这两大创新对整个市场稳定有很大好处。

　　最近五、六年时间，无论是欧美市场，还是亚洲的市场，跟股票指数相关的期货和期权产品的发展速度非常快。这些市场的发展历史证明，股票指数的期权是一个非常有前途的产品。目前中金所的产品发展路线包括整个资本市场的衍生产品，其中包括利率市场的衍生产品，以及汇率市场的衍生产品。而作为中金所推出的第一个产品，股指期货是最适宜现阶段推出的一个产品。

　　中国证监会前任主席周道炯也在本次论坛上呼吁，“要尽早开设股指期货的产品。”他认为，目前条件已成熟，尽快地推出股指期货，有利于内地资本市场进一步稳定健康的发展。

　　日前在由中国金融期货交易所、金瑞期货和证券时报联合举办的“2007中国股指期货机构投资者高级研讨会”上，中金所副总经理胡政表示，目前推出股指期货的准备工作已经接近尾声。

　　据了解，股指期货的推出至少应该具备三方面的条件。第一是政策法规方面的准备。新的期货管理条例已经实施，为金融期货的推出提供了法律保障。此外，证监会也在陆续推出与之相配套的八个方面的办法，法规方面的准备工作应该可以在较短时间内完成；第二个条件是实际的组织准备。中金所从去年2月份开始筹备，去年9月8日挂牌，目前各方面的准备工作都在紧锣密鼓地开展，很多工作已经进入了尾声；第三个条件是市场对股指期货的准备。“从我们筹备开始，我们就希望中国的股指期货市场能够成为一个以金融期货为主的、以机构投资者为主的市场。”胡政说。

　　市场人士认为，目前股指期货技术系统建设还存在一定问题。虽然在过去的几个月内，系统建设已有进展，但是仍距离股指期货推出的要求有相当的差距。目前中金所一端的技术系统准备已经十分完善，随时都可以正式运行，不过会员端以及会员端与交易所系统的对接上还需进一步改进。根据目前股指期货筹备进度，业内人士预计，股指期货可能会推迟到今年10月份甚至更迟才能推出。