3 资产价格与消费物价

　　主持人：有观点认为，股市的火热分流了部分消费资金，比如我们身边也有很多人原定买车或其它比较大宗的商品，现在都暂时压后，而是想先在股市赚赚钱。但是随着财富积累，以及股市风险越来越高，会不会出现资金再回到实体经济中，并对通货膨胀造成影响？

　　沈明高：这需要对股市有一个判断。如果股市真的出现大幅度调整，可能会有资金从股市上流出来，但这是不是一定会形成通胀压力，则不见得。一是由于现在房地产的价格仍在上升，有些投资者可能会改变投资方向，从股市回到房地产市场，继续推高房价，这个可能性我倒是觉得更大一些。其次，股市盈利后，确实会带来消费的增加，但财富效应的释放是渐进式的，我们不能把它想象成洪水猛兽一样，一下子就使整个财富状况发生变化。而且这种财富效应，对肉类等食品价格的影响不会太大，更可能是对汽车等一些非食品类的价格有影响。但中国总体上来讲，仍存在产能过剩的压力，之所以没有爆发出来，是因为中国出口增长比较快。所以，即便是这些消费品的需求增加，但多余的一些产能也会释放出来，所以对价格的影响也有限。当然不排除一些比较小的产品部门，由于供给有限或有周期性，会出现价格上涨。

　　另外，如果股市只是小幅调整，那么很多资金不会马上离开股市，消费物价受的影响会小一点。但从趋势上来讲，股市的财富效应会反映到消费上来。总体而言，资产价格对消费物价的影响，关键还是要看消费品的供给价格弹性，我认为中国大部分消费品的供给弹性还是很大的，所以股市的财富效应对消费价格的影响在短期之内并不像我们想象的那样严重。当然，从长期来看，通货膨胀有上升的压力，毕竟经济增长和投资的目的是为了消费。这对物价是个压力，但对从事消费品生产的企业来说就是机会。

　　陈兴动：股市崩盘，然后资金从股市退出来去消费，乍一听是那么回事，但实际想一想，如你在股票市场挣了一笔钱，现在面临股市调整风险所以把钱拿出来，你会一下子把大部分用于消费么？我想恐怕不会这样。而且即便是，那也是不可持续的一次性消费，影响也是暂时的。但是如果股票市场持续向好，投资者预期未来有一个稳定的投资收益，倒是会促进消费增加。因为人的消费行为取决于收入预期，而非现在的单期收入，后者只是一个爆发性收入，无法支持长期的消费行为。所以说，股票市场下跌对消费应该是一个不利的影响。而且从统计数据上看，财富效应已经出现，今年前几个月，大概1到2个百分点的社会商品零售加速增长，应该归功于股市。

　　主持人：那么现在是不是应该利用财富增加比较快的时机启动消费呢？

　　沈明高：启动消费的关键是要提升消费者的消费意愿，而财富效应是推动消费的重要途径之一。所谓财富效应就是说，一个消费者拥有的财富增加了，就会觉得更富有，消费有了安全感。在目前的情况下，股市财富效应的增加，其边际影响肯定有利于消费。但股市的财富效应与其他的财富效应还有所不同，尽管短期看投资股市的回报很高，但由于股市的高风险，在同等条件下，其财富效应对消费的刺激不如真实财富的作用大。

　　现在可能有两方面问题需要考虑。一是进一步拓宽投资渠道，不至于让资金过多的集中在股市和房地产市场，这有助于降低对资产泡沫的担心，也就降低了投资的总体风险。比如现在发展债券市场，是一个很好的时机。同时，要尽快完善资本市场自身的建设，开放多种形式的投融资渠道。只有这样才能为投资者提供一个比较好的回报，然后让其投资和消费慢慢达到一个平衡。简单点说，如果投资回报低，那么老百姓为了应付未来买房、供孩子上学等，只有增加储蓄；但如果投资回报提高了，他们现在或预期未来会有比较稳定的投资收益，就有可能少储蓄多消费。所以，发展资本市场，在短期内有可能会在一定程度上减少消费，但是从中长期来讲，对启动消费是有帮助的。

　　其次，政府可以调整财政支出的结构，把更多的资金从投资于建设项目，转向公共品的提供和社会服务的提供，这对消费也是影响很大的。但这个转变估计不会太快，因为中国政府面临就业的压力，如果把更多的资源转向公共品的提供，政府会担心创造的就业机会不足。