国家外汇投资公司运营模式的构想

　　国家外汇投资公司的未来运营模式，主要包括外汇储备资产的获取、投资及管理和收益处置等环节。其中外汇储备资产的获取可以区分为存量和增量两种模式：

　　第一，关于国家外汇储备的存量部分的运营模式。

　　对于目前高达上万亿美元的外汇储备存量部分，究竟采取何种方式转入国家外汇投资公司是一个全球极为关注的敏感问题。此举不仅对国内流动性结构和资本市场发展产生极其重要的影响,而且也必然会对全球金融市场产生举足轻重的影响。为了尽可能减少国家外汇投资公司对国内及国际市场的影响，对于储备资产的转化可考虑采取国家注资与公司自筹两种方式。即对于国家外汇投资公司的注册资本，则先由国家财政发行特别国债筹集资金向央行外汇管理局购买外汇，并根据国家外汇投资公司的投资需求采取分步注入的模式；国家外汇投资公司的其他运营资金则主要以自筹方式获取，具体有以下三种模式可供选择：

　　一是国家外汇投资公司可直接采取向央行外汇管理局定向发行有特定预期收益率（如按目前的外汇投资收益率水平发行）的外汇基金单位，从而利用央行外汇管理局认购的基金份额筹集自己所需要的外汇资金进行投资。在此种模式下，为了建立有效的激励机制，国家外汇投资公司除了收取一定的管理费外，还可建立超额收益分享制度。

　　二是国家外汇投资公司可向央行外汇管理局定向发行以美元计价的十年以上公司债券，从而筹集自己所需的外汇资金进行投资。尽管国家外汇投资公司能发行的债券数量可能会很有限，但也是一种相对稳定的筹资方式。

　　三是国家外汇投资公司也可借鉴新加坡政府投资公司管理外汇储备的经验，直接接受央行外汇管理局的委托，然后利用央行外管局的委托外汇资产进行专业化投资，国家外汇投资公司只收取委托的管理费。

　　国家外汇投资公司通过上述三种方式获取国家外汇储备的存量部分，不仅可以减少在短时间国内货币资金的大调度、大挪窝,从而对国家宏观调控产生巨大影响和国内外金融市场引起不必要的恐慌；而且也有助于央行外汇管理局无论是作为基金持有人，还是作为债权人，均可对外汇储备的投资收益继续进行有效监督，从而提高外汇储备的投资收益水平。

　　第二，关于国家外汇储备增量部分的运营模式。

　　为了阻断外汇储备与基础货币供应之间的联系，以及汇率变动对货币政策产生的直接影响，作为分流外汇储备的国家外汇投资公司，在成立时利用外汇储备的存量部分获取国家注资后，以后随着投资业务的开展，国家外汇投资公司要逐步建立一种可以吸纳外汇储备增量的市场化机制，特许其发行相应的人民币债券向央行外管局购买外汇，然后利用购买的外汇再面向全球配置，进行专业化投资，从而取代目前中国人民银行的票据和准备金操作，逐渐恢复央行货币政策的独立性。

　　国家外汇投资公司获取的外汇资产既可以直接投资，也可委托国内外合格的机构投资者进行投资，运营期满后将部分投资收益及本金结汇后归还到期的人民币本金及利息，余额则结转为公司的营运资金。

　　综上所述，处于起步运营阶段的国家外汇投资公司要定位于多元化、专业化、市场化、国际化的综合型经营控股公司，将来随着投资领域和管理规模的扩大，最终定位于综合型纯粹控股公司。国家外汇投资公司的未来运营模式，主要包括外汇储备资产的获取、投资及管理和收益处置等环节。对于国家外汇储备资产的获取可考虑采用国家注资与公司自筹两种方式。其中公司自筹具体有向央行外管局发行特定的外币基金单位、公司债券及接受委托管理三种方式。