封闭式基金是价值洼地

　　5月23日，沪深两市封闭式基金集体大涨。其中，沪市基金指数跳高3.09点，以2997.55点开盘，以3239.11点次高点收盘，涨幅达8.17%；深市基金指数开盘于2846.80点，收于3088.77点，涨幅达8.71%。两市基金指数创造了近几年来的三项记录：突破历史最高点记录，站上3000点，创2001年10月23日以来最大单日涨幅。

　　当天两市可交易的39只封闭式基金全线收红，其中26只达到10%涨停限制位，32只涨幅超过5%，折价率最高的基金同盛、基金鸿阳、基金汉兴、基金普惠等折价率居前的基金全部涨停。在股指站上4100点高位时，大量资金流入封闭式基金，这是偶然还是必然呢？

　　近一段时间股市持续走强，而封闭式基金净值虽然保持上涨，但二级市场价格涨幅则逊于大盘，封闭式基金整体折价率达到31.8%，创3个月以来新高，封基与市场出现极大的背离。当这种背离达到一定程度，封闭式基金的风险就远小于收益，出现了较好的买入时机。

　　特别是进入5月以来，尽管大盘站上4000点并继续上攻，但市场对于调整的预期越来越强，资金寻找避风港的意愿也越来越明显。封闭式基金由于其高折价具备很强的保护垫效应，当市场调整时下跌往往小于大盘。因此，资金大量涌入封闭式基金就不足为奇了。

　　而另一方面，随着封转开，可供交易的封闭式基金已越来越少，目前可供交易的39只封闭式基金变得弥足珍贵。而市场传言，创新型封闭式基金产品设计进入冲刺阶段，高折价封闭式基金可在特定条件下赎回。创新型封闭式基金的推出预期极大地刺激着投机资金的神经。这些都是封闭式基金暴涨的直接触发因素。

　　因此，封闭式基金出现井喷虽有传闻的因素，但可以说是偶然中的必然。

　　由于封闭式基金目前仍有较大的折价，在4100点高位它们仍是投资者获取稳健收益的重要来源。因此，稳健型投资者可买入或继续持有快到期且业绩优秀的小盘封闭式基金。因快到期的封闭式基金剩余期限短，其净值下跌风险较小，投资者可享受到折价率消失带来的无风险收益。5月已经有5只封闭式基金成功封转开，截至今年底还有6只封闭式基金(景阳、隆元、兴安、同德、安久、裕华)将到期，2008年也还有6只封闭式基金(科讯、融鑫、鸿飞、科汇、科翔、汉鼎)到期，投资者可对这些基金多加关注。

　　平衡型基金更显优势

　　在2006年市场上涨的行情中，沪深300指数上涨121.02%，股票型基金上涨121.4%，偏股型混合基金上涨112.46%，债券型基金只上涨20.92%。统计数据显示，在上涨行情中，股票型基金因为其较高的股票仓位而收益较为丰厚，是激进型基民的投资首选。

　　但是，在震荡行情中混合型基金表现更好。在2004年4月至2005年6月市场下跌的行情中，上证指数下跌42.69%，股票型基金下跌20.42%，偏股型混合基金下跌17.74%，债券型基金仅下跌4.79%。这主要是因为在市场处于调整状态时，混合型基金可以通过大量持有债券来规避股市风险。在国外成熟市场，混合型基金在投资人的资产结构中也占据相当的比例。根据美国投资公司协会2001年对共同基金家庭持有的调查显示，34%的持有人拥有混合型基金。

　　而混合型基金的风险主要取决于股票与债券配置的比例大小。一般而言，偏股型基金的风险较高，但预期收益也较高；偏债型基金的风险较低，预期收益也较低；股债平衡型基金的风险与收益则较为适中。因此，在震荡行情中，平衡型基金更显优势。

　　平衡型基金通过对具有不同风险收益特征的股票资产和债券资产进行战略资产配置，保持基金相对稳定的风险收益特征，牛市增加对股票资产的投资，获得股票上涨的投资收益；熊市减少股票投资的仓位，增加债券投资，有效回避弱市下跌的风险。从海外市场长期的发展情况看，经过了完整的上涨和下跌周期，股债平衡型基金收益要明显好于股票型基金。

　　平衡型基金的净值波动较低。今年以来的几次股市波动，平衡型基金受到的影响相对于股票型基金较小。因此，震荡行情下，平衡型基金更适合稳健的投资者。

　　适当减持指数型基金

　　指数型基金就是指按照某种指数构成的标准购买该指数包含的全部或一部分股票的基金，属于被动投资，其目的在于达到与该指数同样的收益水平。因此，指数型基金是一款省心的投资品种，投资者不用担心基金经理忽然改变投资策略或者基金经理的更换，因此，对于不愿花大量时间和精力研究基金的投资者来说，指数型基金是一个不错的选择。

　　由于指数型基金的收益率近似等于目标指数的增长率，不会因基金经理的表现好坏而相对于指数收益率忽高忽低。尽管市场会不断经历牛市和熊市的转换，牛市赚钱而熊市亏钱，但在以持续发展的实体经济为依托的股市中，指数呈现波折向上的走势，因此指数型基金的长期投资平均年化收益也非常可观。故长期投资能使投资者在指数型基金的投资收益变得平滑稳定，且享有复利增长的投资收益。

　　据统计，在截至2005年12月31日以前的20年里，美国共同基金投资者的年平均收益水平只有3.9%，明显低于标准普尔500指数同期11.9%的平均年化收益率。正是依靠指数型基金优良的业绩以及美国长期牛市带来的财富效应，指数型基金的长期投资者在过去20年获得了丰厚的回报，指数型基金也得到了广大投资者的广泛认同，成为美国共同基金市场的主要品种。以美国标准普尔500指数过去20年年化回报率11.9%计算，假如一个美国投资者在20年前投资于一个标的是标准普尔500指数的指数型基金(例如先锋500指数型基金)，其财富增值将达到9.5倍，如果初期投资10万美元，20年后将积累到95万美元。可见，指数型基金是牛市的最大受益者已是不争的事实。

　　但是，今年以来，股指在短短几个月的时间内攀升到4000点以上的高位，股市存在一定的结构性泡沫，后市震荡的行情将加剧。特别是在今年以来股市的几次大跌中，指数型基金的净值都紧跟着大盘跳水而大幅缩水。面对前景不明的震荡牛市，并没有打算长期持有基金的基民在调整近期的基金组合时，不妨适当减低指数型基金的配置比例。

　　回避“跑得慢”的基金

　　按理说，“跑得快”的基金本应受欢迎。然而“跑得快”的基金免不了其净值也高。这就像股民对股指的恐高一样，高净值的老基金往往会被恐高的新基民无情地抛弃，而新发的基金因为其净值只有1元，往往更容易被大家接受。因此，在新发基金的热潮一浪高过一浪时，不少老基金也开始了拆分、大比例分红的持续营销活动，尽量把基金的净值降低到1元左右，而事实也证明，拆分后的基金、大比例分红的基金更受投资者欢迎，基金规模急剧扩大。

　　一元的基金就便宜吗？两元、三元的基金就贵吗？未必。我们计算一下，在回报率均是10%的情况下，投资者同时买入1万元净值分别为1元和2元的基金。它们收益与本金之和都是10000+10000×10%＝11000元。可见，在投资回报率相同的情况下，1元基金和2元基金没有什么区别。

　　但是，在回报率不一样的情况下，假设1元基金的回报率为10%，2元基金的回报率为15%，在同时投入1万元买入这两只基金，不考虑申购费用的理想状态下，1元基金的本金和为10000×（1+10%)＝11000元。2元基金的本金和为10000×（1＋15%)＝11500元。投资回报率高的2元基金的回报要远高于回报率低的1元基金。

　　由此可见，投资者要想获得高收益，并不在于基金的净值，而在于基金的投资回报率，即基金的净值增长率。

　　今年以来，基金出现了非常严重的业绩分化现象，据统计，截至5月25日，具有可比性的82只股票型基金中，排名第一的华夏大盘精选今年以来的净值增长率是125.88%，而排在靠后的泰达荷银周期今年以来的净值增长率只有29.72%，相差4倍多，这就足以证明选对基金的重要性。

　　因此，在调整自己的基金组合时，投资者不妨参照各大著名的基金研究机构推出的基金评级，把长期跑输其他同类型基金的基金剔除出自己的投资组合。只有回避那些涨幅较小的基金，及时更换“跑得快”的基金，才能使自己的收益最大化。

　　趋利避险可选LOF

　　与普通的开放式基金相比较，LOF基金既可以通过银行等渠道向基金公司申购、赎回，又可以像股票那样直接在交易所买卖。LOF的申购和赎回价格取决于基金的单位净值，而市场交易价格由供需决定，接近基金净值，也可能存在一定的偏离。当出现偏离时，投资者便可通过转托管、利用两者的差价进行套利交易—当二级市场价格大于净值时，实行正向套利，即申购基金份额然后在市场上卖出；反之，实行反向套利，即在二级市场上买入基金份额然后赎回。因此，在目前的指数高位下，投资者想要趋利避险，不妨将目光投向LOF。

　　由于暂停申购、大比例分红等情况频频出现，最近多只LOF二级市场持续出现溢价，为投资者提供了正向套利空间。如华夏蓝筹核心基金(160311)5月28日上市交易后两个交易日，市场出现抢筹，价格大幅上涨，5月29日收盘价为1.172元，而同期基金净值为1.0510元。投资者可以通过银行申购基金份额，然后通过转托管将申购到的基金转到交易所内卖出，以获取溢价所带来的收益。

　　但是，在套利的过程中，投资者还需要考虑交易成本。LOF在深交所交易的费用与封闭式基金相近，手续费率最高0.3%，双向交易成本也就0.6%；而在场外申购赎回，双向费率一般为1.8%；另外，LOF在一、二级市场之间转换，必须进行转托管，转托管费为20-30元。

　　同时，投资者还需要考虑套利的时间风险。转托管的时间通常为两个交易日，当净值明显低于价格，投资者发现套利空间时，可以在一级市场申购基金，两天后基金交收，又过两天后完成转托管再卖出基金，共需4天，存在一定的时间风险。

　　一般来说，二级市场的交易价格波动比较难预测，但在当前股市持续上涨的情况下，净值通常能保持涨势。因此，相对于正向套利，更好的套利模式是反向套利，即当净值高于二级市场的价格也就是折价时，投资者通过交易所买入LOF，然后在银行进行赎回。

　　另外，在股市目前的高位下，如果行情出现大幅震荡，LOF在一定程度上可以更好地规避部分风险。比如，2月27日市场大跌，鹏华价值优势当日净值大跌9.27%，如果投资者在银行赎回将有9.27%的净值损失，但如果投资者持有的基金份额是在交易所内按当日1.707元的均价抛售，跌幅只有6%左右。

　　因此，LOF是一个不可多得的趋利避险工具。投资者在配置自己的基金组合时，应多加以关注。但在挑选LOF时，投资者在关注两个市场价格的套利空间的同时，仍应关注LOF基金的业绩表现，因为长期持有并分享其净值增长才是投资基金的真正目的。

　　在基金经理的变动中把握投资时机

　　随着基金容量的扩大，无论是在基金总体规模还是在不同类型的基金之间，基金经理人结构化的变更已经成为我国基金市场中长期存在的一种现象。基金经理的更替由于会涉及到基金前后投资理念和投资风格的调整，这种调整又将进一步落实到基金资产配置的重新设计和仓位的重新布局，以及在前后投资风格磨合过程中带来的交易成本的增加，都将在短期和长期内对基金的业绩表现造成实质性影响。因此，对基金管理人的跟踪和评价是对基金既往业绩和预期业绩进行考量的主要因素之一。

　　基金经理的变动对基金业绩的影响表现在两个方面：一是基金的净值增长率，一是基金由于管理人更换所导致的基金收益率波动的幅度。

　　对过去一年、过去两年、过去三年、过去四年基金经理变动与组合业绩的统计分析表明，在各个时间段中，基金经理变动次数的较少的基金往往有高于平均水平的业绩。

　　而且，除基金经理变动的次数外，基金经理变动时刻在基金运作期内的位置以及这一变动所处的市场环境都将会对基金的业绩造成实质性影响。基金经理的变动只有在符合由市场收益率决定的一定期限内发生才不至于对基金的业绩造成负面影响。

　　从投资者角度来看，如果其投资的期限低于1年，其投资的依据更应该注重基金管理人的管理水平和所投资品种的历史和预期业绩；随着投资者投资基金期限的拉长，所投资品种的基金经理的变动程度对于其业绩的影响程度开始逐渐加大，对于1年以上的投资者来说，一方面应该尽量选择历史上基金经理相对稳定的品种进行投资，一方面针对短期基金经理变动相对频繁的投资品种，应选择在其基金经理人更替刚刚完成之后进行申购，往往能够保证较大的收益。