主导权易手

　　“在这个市场里面，谁占据市场主导权，主要依据谁占据交易的主动权。”一家保险公司人士作出这样结论，在5月30日前，散户持有的股票市值约占两市总市值的60%，其交易总量占据市场交易总量的90%左右，而从5月30日开始，市场交易的主导权回到机构手中，机构交易比例提升到30%-50%。

　　主导权易手主要因为引导市场涨跌的股票在改变。

　　在5月30日之前，绩差股、题材股、低价股上涨的幅度超过绩优股指数同期涨幅，统计数据显示，从2007年1月4日至5月29日，微利股指数、亏损股指数涨幅分别达到252.00%、227.17%，远远高于绩优股指数同期涨幅。“在这之前我们投资收益率一直低于指数、更低于很多散户。”国内一家基金管理公司人士表示。

　　5月30日，由于印花税上调，市场出现雪崩式崩盘，前期连续上扬的、经过非理性炒作的绩差股、题材股、低价股等成为市场杀跌的重灾区，对多数散户来说，市场一夜之间从“最好的时代”变成了“最坏的时代”。

　　而与此同时，业绩优良、基金重仓、成长性良好的个股表现出了较好的抗跌性，“5月31日，我们持仓收益率今年以来第一次超过了大盘指数。”上述基金公司人士表示，他们的股票投资在6月1日早上达到2007年以来的最高值。

　　“这种现象是正常的，也是市场回归理性必然的步骤，在基本面没有彻底改观的情况下，只凭借资金推动的非理性炒作向价值回归是必然的。”汇丰晋信在投资报告中指出。

　　但机构乐观维持很短，6月1日一早，上证指数和上证50指数( 2856.019,-0.52,-0.02%)走势出现较大幅度的背离，但1小时后都同时掉头向下，部分5月31日入场抢反弹的散户迅速被套，散户们交易热情锐减。

　　6月4日一早，失望市场以一致行动倒逼政策，当天上证综指和深证成指分别跌330.34点、964.23点，跌幅分别为8.26%、7.76%，有意思的是，当天很多股票委托买卖盘上挂着1818手、888手等单子。

　　“有些人开始玩市场，很多人开始故意砸指数，因为以工行这类股票，不会跌很惨的。”国内一些基金经理说，根据当天对营业部的调查，当天散户的交易量很少，机构占据了交易的主动权。

　　导致散户交易权易手另一原因是可用筹码减少，多数散户被套之后没有资金去补仓，而在5月份，基金经理普遍减仓，仓位平均降低幅度在10%左右，所以在调整中基金有余地增加投资仓位。

　　除了调整基金仓位外，投资者申购也给基金带来新的资金，在5月30日，大盘出现暴跌之时，银行有400亿元左右的基金净申购，5月31日，基金开户数达到44.9万户，而当天A股开户数不过26.9万户。

　　6月4日下午，当指数出现较大幅度下挫的时候，证监会宣布，广发基金、景顺长城、华宝兴业、益民基金等4家基金管理公司4只新基金获批并于近期发行，发行总限额超过450亿元。

　　温和调仓

　　从5月30日到6月8日，股票市场跌宕起伏，而整个基金行业只是温和调仓。

　　基金行业普遍仓位比较重，“基金普遍仓位在80%-85%。”基金经理们说，这从股票净值下跌幅度上就可以看出，从5月28日到6月1日，股票型基金一周的平均跌幅为0.99%，混合-偏股型基金净值一周的平均跌幅为1.83%，混合-平衡型基金一周的平均跌幅为0.62%，

　　在震荡波动的行情中，基金对仓位的调整受投资者情绪的影响，在5月30日和31日，虽然市场下跌，不少投资者表示，此时正是低位购买基金最好时机，这时基金仓位基本上没有改变。

　　“但投资者的情绪很难捉摸，而且很容易改变。”一些基金经理抱怨，在6月4日、5日，整个基金业迅速从净申购变成了净赎回，行业整体赎回比例在1%，即一天有100亿左右，“基金仓位被动增加，投资者要赎回，只能卖股票，这也是部分基金重仓股下跌的原因。”基金经理们说。

　　同时，为了预防基金大规模赎回带来的流动性风险，一些基金公司基金经理开始卖出股票，降低仓位。另外，一些基金公司开始恢复停滞一段时间的基金申购业务，包括汇添富成长焦点、建信优化配置、广发小盘成长、上投摩根中国优势、华安中小盘、申万巴黎新动力、光大保德信量化核心等基金纷纷打开申购，通过持续营销，基金持仓将被降低。

　　6月6日，由于市场开始反弹和止跌，投资者情绪开始平静，整个基金赎回开始减少，这与2007年2月27日情况类似，基金大规模赎回发生在市场大跌后2-3天，而基金赎回停止也因为市场止跌而缓解，“此时，如果基金有申购，我们就买股票。”一家银行系基金公司基金经理表示。

　　对于目前那些仓位较轻的基金经理来说，操作相对比较从容，例如JF资产管理太平洋区投资经理黄淑敏就表示，在前两天与摩根参股国内的基金公司——上投摩根交流时，这些国内基金公司仍在买入一些股票。

　　但总体上，“总体仓位除了赎回导致的被动加仓之外，基金经理不会主动提高的。”信诚基金公司人士表示，国内一位持仓比例不到60%的基金经理说，“我也不会上涨的时候买入过多股票，也不会在下跌的时候卖出股票。”

　　虽然有卖有买，总体上基金经理操作都比较谨慎，“现在大家都是温和地调整，即结构性调整，主要是调整股票的种类，卖一些不很确定的，加大一些超跌的，业绩成长性又比较好的股票。”上述那位信诚基金公司人士说。

　　后市策略

　　未来——缩量、调整、震荡、上行将是基金经理对后市的普遍看法。

　　市场交易成本提高是导致市场缩量的一个主要因素。

　　“市场正常成交量应该是市值的1%左右，前段时间市场成交比例达到7%，这种状态是不可能持久的。”一些基金经理分析，“印花税千分之三，佣金千分之三，投资者单项交易成本千分之六，双向交易成本达到1.2%，如果按照2007年还剩余140个交易日、每天3000亿的交易量计算，未来流出市场成本5000多亿，即使按照每天1000亿成交量计算，未来流出市场资金1680亿，所以未来市场交易肯定要缩减。”

　　由于市场是一个多方博弈的市场，基金对市场判断需要权衡保险、QFII、券商、基金、私募、散户合力的结果。

　　目前影响基金对市场判断的因素有：保险公司投资股票的比例也会随时放大；QFII们投资额度在增加，并且，在5月30日和31日，在国内很多券商股票交易部门，委托单上显示QFII们都在买入股票；但券商策略部门却犹豫不决，例如在中信证券策略研讨会上，公司对第三季度是否推荐股票出现过动摇。

　　但综合市场判断之后，汇丰晋信在报告中指出，“任何大牛市中都存在调整的过程，没有只涨不跌的市场，而且牛市的调整幅度一般都在30%附近。”未来，“资金从过度投机的题材股和垃圾股中撤离,价值相对低估并具有股指期货筹码价值的蓝筹品种受到一定追捧，估计这个过程仍将在中期调整阶段持续。”

　　从行业配置上来看，估值较低的煤炭、机械、消费服务和银行及人民币升值受益的地产行业将首先受到新资金的青睐。“所以，投资者也可以对仓位进行结构性调整，购买一些真正题材股和蓝筹股。”国信证券经济研究所首席估值分析师汤小生指出。