发展私募股权基金势在必行

　　国务院发展研究中心金融研究所所长夏斌9日在论坛上表示，私募股权基金是目前资本市场的短板，政府应引导其发展。

　　夏斌表示，目前我国股票市场有1500家左右上市企业，债券市场也发展多年，除了国债已经有5000亿债券市场。他认为，现在我国资本市场最缺的就是私募股权基金。

　　夏斌指出，由于私募股权基金这块短板没发展起来，导致我国企业的资产负债率比较高，因而一遇到宏观调控就出现波动，国民经济也容易出现明显波动。这样，一方面社会上大量闲置资金找不着出路，另一方面一批企业特别是中小企业却为找不着合适资本金而苦恼。与此同时，我国外汇储备增长过快，内外经济失衡，国内富余资金找不到门路，所以发展私募股权基金势在必行。

　　夏斌指出，《公司法》、《企业法》、《信托法》三大法律已经对私募股权基金方式有了基本法律约束。他呼吁，要尽快落实国务院关于加快多层次资本市场建设的决定，建立中国未上市企业的股权转让市场，方便私募股权投资的市场投资机制，鼓励企业以较低的成本在中国境内上市，不必到海外上市。

　　夏斌同时建议，在中国私募股权基金发展的初期，可以学习渤海产业投资基金的经验，它实际上是企业型股权投资基金，基金由第三方托管。此外，对于基金投资人要建立透明的信息披露机制，对于企业创业投资初期的私募基金，政府应按照有关规定给予税收支持。建议地方政府拿出部分项目资金和国际投资者合作，组成中外合作私募股权投资基金。

　　对于私募证券投资基金，夏斌认为，采取公司制、合伙制的私募证券投资基金只要按照法律经营，政府不用多管，不要再政出多门。对于民间的私募证券投资基金，政府应该进行备案，要在合同里面明确提示风险，原则上要求委托资金实行第三方托管，并对受托人资质作基本要求考核。政府对中小投资者的真正保护是适度管理。

　　要注意防范道德风险

　　中国保监会资金运用部主任孙建勇在论坛上表示，私募基金有利于建立诚信体系。在私募发展过程当中，最重要的是要防范其道德风险。

　　孙建勇认为，中国已经进入到了财富增长的阶段，私募基金在经济转轨过程中可以给社会提供更多的服务，市场也需要更多的机构投资者。私募基金的发展，除了可以给公众提供一些有效服务之外，更有利于建立我国的诚信体系。

　　“在发展过程中，私募基金更需要培养自己的文化，而文化的核心就是自律。” 孙建勇表示，私募证券基金和私募股权基金不一样，私募证券基金有一定的外部性，如果做得不好会影响公众利益。私募投资人要更加注意行为规范，注重国家的宏观经济，注重市场健康发展。在这个过程中，一要讲责任，二要有信用，三要有一个很好的机制，四是要规范。要在好的机制和规范中建立规范的方式，有正常披露的渠道使委托人信任。

　　完善法规和机制建设

　　中国人民银行研究局副局长焦瑾璞也表示，我国近两年来在推动私募股权基金的发展上创造了良好条件，特别是政策法规方面。私募股权基金有比较大的发展空间。

　　焦瑾璞指出，我国目前面临着产业结构升级，政府也在大力提高直接融资比例，加上多层次资本市场的发展以及经济结构的调整，这些都为私募股权基金的发展提供了广阔的平台。

　　对于未来私募股权基金的发展，焦瑾璞表示，现在一是要完善法律环境。特别是《合伙企业法》修订后，为我国私募股权基金按照有限合伙企业形式设立与运作提供了法律保障。下一步很重要的就是完善私募股权基金的发起、运作、退出的办法和完整机制。第二是要加快建立和完善全社会的信用体系建设。建立健全各种财产制度，特别是对于采取有限合伙制的私募股权基金，建议引入公司制度中的股东既享受有限责任保护，又能通过股东大会对公司实行必要统治的机制。第三是建立私募股权基金多元化的退出机制。除了上市、股权转让以外，也可以把股权通过资产证券化的形式实现退出。

　　■记者观察

　　私募基金借道信托谋求阳光化

　　□本报记者 袁媛

　　虽然私募基金早就应运而生，近年来发展也比较迅猛，但其依然面临着不少尴尬，信息披露和公信力不足等就是其较常遭人诟病之处。私募基金如何进一步走向规范化、阳光化已经成为迫切的问题。目前，私募阳光化的主要途径就是和信托公司合作发行信托私募基金，并已在国内衍生出“京沪模式”以及“深圳模式”。

　　“京沪模式”以上海国投、华宝信托以及北国投为代表，信托公司和私募管理机构合作发行信托产品，信托购买者分一般受益人和优先受益人两类，两者投入资金比通常是1：2。优先受益人是普通公众投资者，通常只能获得相对固定的较低收益，年收益率往往在10％以内，其享受的好处是最低限度可以保本。一般受益人通常是私募管理机构，在赚钱的时候可以获得整只基金的收益，但是在亏损的时候要用自己的本金赔付。“深圳模式”以深国投和平安信托为代表，信托产品受益人只有一种类型，投资者直接分享投资收益，但是没有保底承诺。私募机构的身份是作为此信托产品的投资顾问公司，通常对投资收益按一定比例分成。“深圳模式”并没有强制性规定私募管理机构的认购比例，但私募机构通常会认购上百万乃至上千万元。由于“深圳模式”中，私募机构根据投资收益分成，更接近国际管理，更被广大私募机构认可。

　　华宝信托营销部副总经理何亮认为，信托公司和私募基金的合作前景很好。“未来信托公司的发展应该首先定位于中国证券市场，尤其是私募证券投资基金的成长。” 何亮指出，在初始阶段，因为私募基金知名度不高，资金来源有限，需要有牌照的金融机构通过自身名义发行理财产品获得资金，交给私募基金运作。这样通过一两轮牛市快速获得原始积累，同时在成长过程中，私募基金逐渐完善和发育，逐渐有一些脱颖而出。

　　何亮认为，到那个时候信托公司角色会有重大转变，从最初资金安排、信托产品的提供向产品架构进行转移，同时信托公司的职能更多是定位于出具第三方独立客观的业绩标准，做一个具有说服力的排名。上海睿信投资管理有限公司总经理王丹枫也表示，信托化目前是私募基金非常好的选择。

　　“目前私募基金面临最大的问题，就是操作模式，现在可以在信托的基础上去操作，并且几种模式里面，只有信托模式是作为金融产品推介的。契约型、公司型、合股型完全是企业形式。私募基金把信托作为平台和载体是比较现实的，也是监管上可以基本认同的。”北京国际信托有限公司机构总部总经理吴庆斌表示。

　　■新闻链接

　　全球私募股权基金发展迅速

　　据中国人民银行研究局副局长焦瑾璞在“私募基金与中国黄金10年”论坛上介绍，2005年全球私募股权基金共募集金额1730亿美元，2006年达到2150亿美元。目前全球私募股权投资基金的总额是7380亿美元。资金主要来源于机构投资者，并且日益多元化，特别是一些养老金、捐赠基金、保险公司、商业银行和公司等机构投资者，个人所占比例一般不超过10%。2006年全球的并购交易总额是3.79万亿美元，创下历史纪录，比2005年增加了38%，其中全球并购交易中的20%，美国并购交易中的27%都是由私募股权基金来完成的。从每年私募股权基金投资额占GDP的比例来看，美国私募股权基金占全年GDP的比例是0.6%，欧洲为0.35%，亚洲包括日本为0.2%，而目前在我国该比例还不到0.1%。

　　■精彩言论

　　全国人大财经委员会调研室主任朱明春：

　　理解中国黄金10年，应该首先是中国经济发展的黄金10年，特别是从2003年开始，我国经济步入了一个非常快的发展轨道。资本市场发展跟经济发展的基本面应该说滞后了若干年，现在也是进入了飞速发展时期。中国资本市场的黄金10年刚刚开始。

　　对是不是股市涨得快就一定是泡沫要进行客观分析。因为我国资本市场作为新兴市场，跟成熟市场不一样，有很多制度性、结构性的因素在里面产生影响，不能光看指数。新开户数不断增加，是一种资金从储蓄进入到资本市场搬家式的外延扩张过程。垃圾股上天的现象背后有一些原因。在退出机制还没有很正常建立的情况下，垃圾股上天背后既有政府重组的原因，也有市场“一壳难求”的问题，很多现象很难用指标来衡量。

　　现在治理好流动性过剩的问题，比直接调控股市问题更为重要，也是防范风险“治本”的问题。流动性问题不仅仅是一个简单的货币现象，也不能仅靠货币政策来解决，更不能光靠打压股市来解决，从本质上来讲流动性过剩是根源于我国高储蓄高增长高投资这样一种经济方式，是一个全局性的多年积累下来的问题，必须从改善整体循环大局入手综合治理。

　　中国人民银行培训学院院长王自力：

　　未来10年人民币升值将成为一种趋势，随着人民币持续升值，中国A股市场也同样会经历一个黄金10年的大牛市。

　　持续的经济增长，成为推动人民币升值的内在因素。当前引发人民币升值的直接因素是我们国家贸易顺差的增加。我国目前正处于重化工业阶段，未来较长一段时间内，国内经济有望保持较快增长。未来人民币汇率改革将在有步骤有计划的对外开放资本限制流动的情况下逐步完善市场汇率机制。

　　在人民币升值预期已经形成的情况下，通过各种渠道流入的套利资金，将增加证券市场的资金，从而使得我们国家证券市场出现超级大牛市。未来随着人民币升值不断增加，进出口增速将缓解，由进出口增加引起的货币市场供给增加的效益将递减。但随着人民币升值预期的明确和国内资产价格的上涨，在财富效应的刺激下，将会有更多的套利资本流入，对货币市场的增加效应将加强。这种货币市场供给的增加能不能转化为股市的上涨，将取决于商业银行、中央银行和居民的资产调整行为。如果中央银行继续采取紧缩型的货币政策，贷款行为更将受到限制，股市还将通过商业银行和居民的资产调整行为获得更多的资金，从而持续上涨。

　　银河证券研究中心主任滕泰：

　　中国经济失衡的本质原因在于对外金融和贸易体制的落后。如果我们的对外金融战略，尤其是人民币的结售汇体制，以及人民币汇率形成的机制，不进行根本的改变，下半年以及今后一段时间，中国资产价格的上涨速度还会进一步加快，温和通货膨胀的局面很快就会形成，人民币汇率升值速度也会被迫加快。关于投资主题，大家多考虑所谓人民币升值以及在通货膨胀的背景下应该选择哪些行业。

　　赤子之心总经理赵丹阳：

　　市场永远是大众的各种心理的反映，市场永远在投资者的喜悦和恐惧中交替循环，达到一次一次的波峰和冰谷。大家切记在投资市场上，风险永远是第一位的。在股市、楼市经过如此大幅上升的时候，希望大家永远不要忘记风险。