三、利用股指期货研判大盘走势指导操作

　　5月29日，沪深300指数大涨2.3％，收报4168.29点，创历史新高，仿真交易却未见飙升，远月合约更以阴线报收，次日印花税调高大盘暴跌。类似情况今年多次出现，初显股指期货之价格发现功能。

　　焦点之一：2月27日A股大跌，仿真交易主力合约的涨跌、企稳均早一天领先于沪深300指数；

　　焦点之二：4月19日A股大跌，仿真交易主力合约运行与沪深300指数基本同步，但早于沪深300指数出现大幅反弹行情；

　　焦点之三：5月末A股指数出现大幅下跌，仿真交易主力合约价格已提前1至2个交易日出现调整和启稳态势。

　　目前，仿真交易近期合约IF0706、IF0707持续振荡下行，预示出居民消费品价格指数CPI上升可能随时导致央行加息的压力；远期合约IF0709、IF0712则稳中有升，体现市场长线看多。与此同时，仿真交易开户数也呈现大幅增长。

　　由于指数期货结算价格的收敛作用，仿真交易主力合约对于沪深300指数具有比较高的相关性。虽然仿真交易在运行中会提前表现，但在交割日都能接近沪深300指数进行交割，符合理论要求。

　　上述案例表明：具有双向机制的股指期货作为对股市指数未来走势的预测，的确具备“价格发现”的市场功能。尤其在大盘连续过度上涨、做空能量不断积累的情况下，主力合约提前出现做空要求，实为大盘前景之真实“幻像”。假如股指期货业已上市交易，场内广大机构及散户投资者注意参考股指期货交易变化，依据变化中的“预警”信号及时调整策略，应能有效缓解大盘的暴涨暴跌，不断提升中国股市的理性化程度。

　　股指期货的“超前”走势及其与大盘的关联性因而有可能作为散户的操作参考：其一，股指期货上市后沪深300权重股活跃程度有望明显加大；其二，随着股市对沪深300指数关注度的增加，沪深300可能引领上证综指和深证成指的变化；其三，股指期货上市初期如指数高企，主力机构手中筹码充分，极可能高位掉头做空；其四，股指期货上市初期如指数低迷，主力机构可能加速收集筹码同时轮番拉抬指数；其五，如果股指期货在无预告的情况下悄然上市，主力机构盘中抢筹，沪深300可能经一两日冲高后调头翻空，打压上证综指和深证成指；其五，在股指期货具备相当流动性的条件下，中金所根据风险控制的需要提高或调低合约保证金（特别是近月合约）标准，有可能相应减小或增大盘中波动；其六，合约基差大幅度扩大（如超过1000点以上），必然导致未来的收敛趋势，可能有助于偏高或偏低的指数回归……

　　四、通过基金、专家理财等渠道间接进入股指期货

　　在当前欧美成熟的金融市场上，投资银行、私募基金、共同基金、保险机构、养老基金等众多实力雄厚的机构投资者扮演了主要角色，广大散户资金实力小、信息渠道少、技术水平低的劣势，可通过间接投资转化为优势。

　　投资指数型基金：股指期货上市，为指数型基金发挥优势充分创造了条件。国际基金历史经验表明，大部分基金的业绩都落后于指数基金。在美国资本市场，指数基金不到3年资产管理规模翻一番达4500亿美元。今年一季度，美国新上市指数基金110只，而同期新上市的全部传统型共同基金仅50只。目前美国证券市场上指数基金超过400种，其中最受欢迎产品为交易所交易基金ETF，其被动式指数跟踪、成本低廉、交易赎回方便等特点广受市场青睐。

　　在我国，由于ETF没有印花税而省去相应成本，流动性较好，不会像股票可能为某种原因停牌。2006年大牛市中各指数收益率基本接近200％。今年深交所首只ETF截至5月22日盘中累计净值一度超过3.9元，不到半年净值涨幅超过100％，均胜出大多数可比股票基金。另据银河证券统计，截至今年3月31日，国内16只指数型基金平均收益率高达30.15％，远超109只股票型基金（23.45％）、44只偏股型基金（21.96％）、21只混合型基金（19.93％）。

　　据上交所统计显示：5月前两周大盘火爆期间，华夏上证50ETF、华安上证180ETF和友邦华泰红利3只ETF都是净赎回，额度分别为每周1亿份上下；而在印花税宣布调高令市场深幅调整时，上述三只ETF基金却呈净申购状态，且净申购额度分别达1.03亿、0.024亿和0.805亿份。指数型基金与未来股指期货的“缘份”可见一斑。

　　投资偏期型基金：2006年全球期货交易爆炸性加速增长，较上年增长19％，高于2005年的12％和2004年的9％。而股指期货占比高于其它任何种类的商品期货和金融期货。2006年，中国期货市场总成交与国民生产总值GDP总额相当。偏期型基金虽然目前尚处于空白，但作为期货投资的“主力兵团”，必将顺应市场需求加快催生。目前，一些基金、期货公司等正在积极筹建偏期型基金。据称华夏基金目前可操作股指期货的头寸，按制度规定做多做空额度分别可达60至70亿和600亿元。此外，一些券商也在积极筹划以集合资产管理的方式，代理散户开展股指期货的套期保值或套利交易。

　　造成中国期货市场机构投资者稀缺的重要原因之一，是期货投资基金尚未领到“准生证”。而期货投资基金在国际期货市场则起着举足轻重的作用。

　　投资私募基金：中国私募基金近年来发展非常迅速，官方统计目前规模达7000亿左右，且众多私募基金经理相继表现出对未来沪深300股指期货的浓厚兴趣，已经有多家期货公司开始重点开发证券私募基金客户，为未来股指期货的推出培育广泛的客户资源。有些期货公司甚至已经与私募基金开始了包括股权在内的更深入的合作。可以预见，未来证券私募基金将会通过各种渠道进入中国股指期货市场，并成为一支举足轻重的机构投资者力量。

　　中国人民银行副行长吴晓灵多次在重要会议上积极呼唤私募基金“阳光化”。她提出，中国已经有了设立私募基金的条件：一是存在富裕的民间资金，二是《证券法》、《公司法》和《合伙企业法》的修改为募集资金设立投资公司创造了条件，顺理成章应当给予私募基金以合法地位。一旦对现实的大量地下私募期货基金进行引导和规范，使其走到阳光下，不仅广大散户又新增一条分享股指期货的途径，而且一定程度上有助于化解潜在的金融风险。