五、有条件的散户直接进场交易

　　股指期货交易以机构投资者为主，但并未将散户拒之门外。具备一定资金实力（如50万以上）和股票权证、商品期货交易经验的散户，只要管理控制好风险，完全可以进场冲浪，直接依靠“杠杆效应”，用比较投资基金更少的资金、更低的成本去猎取大盘指数的收益率。以10％的保证金水平计算，大盘指数变动1％，收益率立刻变动10％。只要看对方向，大盘指数变化10％，投资者的开仓资金收益率就达到100％。各次仿真交易大赛的优胜者中不乏散户高手，短期收益从数倍到上百倍。2006年初投资90万买进沪深300指数基金，年末收益率200％。如直接投资股指期货，只需较少的资金（如20万）购买1手合约，也可收益200％。但由于投入资金仅20万，实际收益率达900％。散户博弈股指期货可选择以下基本策略：

　　1.套期保值

　　适时买入与沪深300股指期货关联系数较高的优质权重股票，沪深300指数下跌时继续持有，同时相应做空股指期货，对冲风险平衡盈亏。保值期限越长该保值效果越明显。

　　普通散户一般只持有单只或少数股票，如果持有沪深300指数成份股，或股票资产与沪深300股指期货间呈最优关联系数，就可以按系数操作股指期货进行保值。研究发现投资组合的关联系数其可靠性高于单只股票。

　　2.利用期指与沪深300成份股票现货的差价套利

　　期指价格偏高时可选择买入成份股现货，卖出股指期货合约；期指价格偏低时可选择买入股指期货合约，卖出成份股现货。获利空间为：期现价格之间的差额－交易成本。

　　与套期保值同理，股票现货与沪深300股指期货间关联性越高，期现套利效果越明显。

　　A．在基差趋强的正向市场中，当市场价格上涨时，现货指数的上涨幅度大于期货指数的上涨幅度，因而现货指数多头交易赢利超过期货指数空头交易亏损，两种交易最终产生净盈利；当市场价格下跌时，期货指数的下降幅度大于现货指数的下降幅度，因而指数期货空头交易赢利大于现货指数多头交易亏损，期现套利交易结果同为净盈利。这两种情况的净盈利均为：期初基差的绝对值－交易成本（期货和现货市场交易手续费＋复制现货指数的冲击成本）。

　　B.在基差趋弱的反向市场中，当市场价格上涨时，期货指数的上涨幅度大于现货指数的上涨幅度，因而股指期货多头交易赢利超过现货指数空头交易亏损，两种交易最终产生净盈利；当市场价格下跌时，现货指数的下降幅度大于期货指数的下降幅度，因而现货指数空头交易赢利大于指数期货多头交易亏损，期现套利交易结果同为净盈利。这两种情况的净盈利均为：期初基差水平－交易成本（期货和现货市场交易手续费＋复制标的指数走势的冲击成本）。

　　3.利用不同月份股指期货合约间价差套利

　　当不同月份股指期货合约间价差大于理论上的差价时，可以卖出高估月份合约同时买入低估月份合约，待二者价差收敛时分别平仓套利。如近期合约到期时与远期合约未见收敛反而进一步扩大，则近期合约到期结算之后可在标的指数的一揽子股票组合上开仓，即将近期合约转化为标的指数的一揽子股票组合，改跨期套利为期现套利。

　　指数期货的理论价格等于股票指数值加上期货合约在其剩余合约有效期内的净融资成本。合约有效期不同的两个期货合约之间的价格差异称为跨期价差。在任何一段时间内，理论价差完全由两个剩余合约有效期融资成本的差别而产生。当净融资成本大于零时，期货合约的剩余有效期越长，基差值就越大，即期货价格比股指现货值高得越多。如果股指上升，两份合约的基差值就会以同样的比例增大，即价差的绝对值变大，因而存在通过卖出价差套利的机会，即卖出剩余有效期短的期货合约，买入剩余有效期长的期货合约。价格下跌则相反。如果来自现金头寸的收入高于融资成本，期货价格将会低于股票指数值（正基差值）。此时如果指数上升，正基差值将会变大，则可以采取相反的头寸策略来获利，即买入剩余有效期短的期货合约，卖出剩余有效期长的期货合约。

　　4.利用到期日结算价与当时股指期货合约价差套利

　　根据沪深300合约设计的特点，沪深300股指期货合约到期日结算价为最后交易日现货指数最后两小时所有指数点的算术平均价。在最后交易时点，股指期货和现货指数的基差近似于零。因而较为容易确定股指期货合约交易期间的基差运动趋势：在正向市场上，期货价格大于现货价格，基差为负值，而到最后交易日基差为零，基差的最终走势趋强；而在反向市场上，期货价格小于现货价格，基差为正值，到期末时基差的最终走势趋弱。预期结算价高于当时股指期货合约价格，则可买入开仓合约待到期以较高结算价交割现金；预期结算价低于合约价格，则可卖出开仓合约待到期以较低的结算价交割现金；“无风险”实现套利差价。

　　5.利用ETF和股指期货进行套利

　　A．股指期货合约价格高于现货ETF价格时，可正向套利买入ETF，卖出指数期货合约，套利空间为指数期货和现货ETF之间的差价。建仓时锁定二者间差额，到期日指数期货价格收敛于现货价格时平仓。一旦套利成本小于套利空间时，便可以进行实际操作。这样得到无风险套利空间的上限为：现货ETF价格＋交易成本。

　　B．股指期货合约价格低于现货ETF价格时，可反向套利卖出ETF，买入指数期货合约，套利空间为现货ETF和指数期货之间的差价，建仓时锁定二者间差额，到期日指数期货价格收敛于现货价格时平仓。一旦套利成本小于套利空间时，便可以进行实际操作。这样得到无风险套利空间的下限为：现货ETF价格－交易成本。

　　上述正、反向套利操作的成本均为：买卖ETF的佣金＋买卖ETF的冲击成本＋指数期货交易手续费＋买卖指数期货合约的冲击成本。

　　综上所述，套利交易与单边投机头寸相比其特点为风险小、获利稳定、操作较简单等，且在市场价格变化中，交易者一方面的亏损，可用另一方面的盈利来弥补并有所盈余，故颇受中小散户欢迎。从世界主要股指期货发展历史来看，产品推出初期，套利机会非常多，如我国的上证50ETF就在初期有过利润非常可观的套利交易操作机会。