李泽刚 泰达荷银稳定类基金经理

　　在这个喧嚣嘈杂看似无规律的证券市场中，投资是有一定规律可循的，在牛市中，大小盘股的市值轮动就是一种常态。

　　自2006年以来，中国市场呈现出大小盘轮流飞舞的情形，行业热点较为散乱，反衬出市值轮动效应明显。在此期间，大小盘股票交替成为领头羊。据统计，2006年的前三个季度，小盘股表现均优于大盘股，小盘股累计涨幅超过大盘股的近30%；而2006年第四季度，大盘股开始加速上涨，累计涨幅超过小盘股的50%左右；2007年第一季度，小盘股再次领先大盘股，超过大盘累计涨幅近50%；而进入4月份以来，蓝筹股出现复苏迹象，根据泰达荷银研究部数据统计显示，近一个月以来，大盘指数的涨幅已经达到9.68%，而小盘指数涨幅为1.98%。

　　其实，大小盘股票之间从来就有一种宿命般的轮回。根据美国市场经验，市场的热点在大盘股和小盘股之间的转换非常明显。如美国市场在1991-1999年底间处于牛市阶段，在牛市的前大半时间(1991-1997年)，中小盘股领先于大盘股，但超额收益并不明显，在20%-40%之间；而在这轮牛市后期(1997-1999年)，大盘股的表现显著超越中小盘股，超额回报在100%左右；之后大盘领先调整，而中小盘仍在上涨。

　　同样，A股市值轮动的特征更为明显，通过实证分析可以发现，大盘股和中盘股、大盘股和小盘股都是负相关的，但中盘股和小盘股是正相关的。根据计算，当大盘股和中小盘股的溢价水平相差30%-40%时，资金流向会发生转变，大小市值股票的股价表现就会发生转折。统计数据表明，在2006年的前三个季度，小盘股表现均优于大盘股，而在第四季度，当小盘股累计涨幅超过大盘股的累计涨幅 (即大小盘股之间的溢价)接近40%之后，大小盘股之间发生逆转，大盘股涨幅超过小盘股。到了2007年一季度，当大盘股累计涨幅超过小盘股达到30%-40%时，大小盘股相互赶超的拐点就出现，小盘股涨幅超过大盘股。

　　从美国股票市场的历史经验看，大小盘之间的市值轮动规律也是如此。一轮牛市中，一开始是小盘股暴涨，当小盘股估值对市场平均估值的溢价达到一定倍数时，大盘股开始上涨，而小盘股则下跌或停滞不前。等到大盘股的估值与小盘股接近时，大盘股行情结束。第三阶段则是消息满天飞，行情可能已到牛市的末期。

　　正是遵循这一规律，泰达荷银于二季度之初率先提出蓝筹股将回归市场主流的观点，5月以来的蓝筹走势也印证了这一观点。