近两日股市又出现了连续的大幅下跌。如果说上周五的下跌是习惯性的“周末恐惧症”，那么周一承接周五跌势则更让投资者担心。正在市场从5.30大跌中恢复元气，一路接近前期高点的时候，一系列调控措施的出台使市场气氛陡然改变。

　　但从股市策略层面上看，这种调整并不奇怪。在5.30大跌之后的即时策略中，我们认为市场将进入阶段性的调整，普涨快涨的格局将会发生改变，预期市场将更多地以震荡的方式开展调整。在5.30之后的行情中，结构性调整的迹象逐渐清晰起来。

　　对基金投资者来说，我们的策略观点也同样没有改变。把握“两个转变”，基金投资者可以不用过分担心市场的短期波动，以不变应万变。

　　宏观调控目标：抑制流动性过剩

　　在5.30针对股市的直接调控之后，近一段政策面接连有调控措施出台。发行特别国债、调整出口退税税率、查处违规资金、放松QDII业务，在不到4天的时间内接连出台。无论是否与股市直接相关，各项政策都有一个共同的指向，调节结构性失衡，收紧流动性。流动性过剩是股市上涨的重要宏观背景，这一系列调控措施的出台导致市场情绪受到打击。

　　从宏观调控措施的影响来看，对于经济体系中充足的流动性很难起到实质性抑制作用，对从股市流动性的实际作用也较为有限。但一系列调控措施发出的政策信号通过影响市场的心理预期而对短期市场构成较大压力。尤其是QDII等政策前景使得高估值的A股市场面临较大的估值压力。

　　中远回归：预示股市供求关系的改变

　　收紧流动性在需求方对股市产生影响，在另一方面，6月25日中远集团回归A股，揭开了红筹股回归A股的序幕。这预示着股市供求的另一方即供给进程的加快。在中国远洋之后，中国石油、建设银行等巨型公司都有回归A股的计划，对下半年股市将带来巨大的供给。此外，第一批股改非流通股的解禁也将加大股市的供给。

　　如果说上周五的大跌与调控政策的周末恐惧症有关，周一的大跌则更像是对中远回归的反应。

　　中报业绩将使绩优股获得支撑

　　在各种因素的作用下，结构性调整将成为股市阶段性调整的主要特征。无论调整的起因是什么，我们只需要关心结果。流动性收紧、估值压力、红筹股回归——很显然这个结果就是市场将再度回到业绩增长的主线，蓝筹股将重新成为下半年市场的主导。什么是蓝筹股？业绩增长将是最主要的特征。

　　因此，在这个调整过程中，我们判断政策对市场的影响将逐渐褪去，中报业绩会成为最为关键的因素。投资者的未来关注重点应当从猜测政策动向转到以中期业绩为主的价值投资上。在中报业绩公布前，预计市场很可能维持1 个月左右宽幅振荡走势。

　　目前有491 家公司预告了中报信息，其中有152 家公司预增，而去年同期仅有90 家，从中报预告信息来看，今年中期的业绩增长状况仍将比较乐观，这将使绩优股缓解高估值压力，在结构性调整中获得支撑。从这个角度看，在没有重大改变的情况下，股市中长期预期仍然较为乐观。

　　从预告公司的行业分布来看，化工、机械、建筑建材、电力、钢铁、医药、汽车行业预增的公司较多，这些行业出现业绩惊喜的可能性比较大。因此，重点持有这些行业股票的基金也值得关注。

　　基金投资者：以不变应万变

　　那么，基金投资者如何应对市场再度进入调整迹象呢？正如我们前面提到，近几日市场连续下跌，并没有改变我们的策略判断。因此，对基金投资者而言，同样只需保持之前的策略主线，保持良好的投资心态，以不变应万变。市场的短期波动是难以规避的，关键是根据阶段性趋势调整策略。这就是我们近期一再提到的投资者需要作出的两个转变：

　　一是适当控制仓位：过去很长时间无论是股票还是基金投资者，满仓都是常态。在市场的阶段性调整阶段，可以根据自身情况适当控制仓位了。长期投资者可以保持较高仓位，因为中长期趋势未改。但对于风险敏感型投资者，近期保持半仓甚至更低仓位也许更能让人心里踏实。具体多少仓位为宜，和投资者个人情况有关，恐怕也是风险心理和收益预期的平衡艺术。

　　二是调整结构：适应市场可能的投资主线调整，相应地调整个人基金组合的风格结构，增加大盘蓝筹型、价值型基金的配置比例。选择好基金品种，基金会帮助投资者完成应对市场调整的策略转变。此外，在德胜基金研究中心发布的基金抗跌榜上，选择相对抗跌的基金品种也是风险敏感型投资者应该注意的投资要点。