尘封两年之久的券商个人定向理财业务即将解冻。《证券公司定向资产管理业务实施细则（征求意见稿）》日前正在创新类券商中征求意见；而在 1个月前，证监会基金部下发了《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法（征求意见稿）》以及《关于实施 <基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法 >有关问题的通知（征求意见稿）》，表明基金公司开展专户理财业务的路径已逐渐清晰。随着券商个人定向理财业务和基金公司专户理财业务推出在即，各个“等级”的投资者都将拥有适合自己的理财产品。那么，这些名目繁多的理财产品之间又有何区别呢？公募基金、私募基金、券商集合理财、基金专户理财、券商定向理财……这些产品又适合怎样的投资者

　　超级富豪版“基金”———基金专户理财

　　日前，中国证监会发布了《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法（征求意见稿）》（下简称《办法》）及《关于实施<基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法>有关问题的通知（征求意见稿）》。《办法》共计五章41条，对特定客户专项资产管理的主体资格、业务规范、监督管理和法律责任等方面事项做出了规定。

　　符合条件的基金公司开展特定客户资产管理业务，就是通常我们所说的“专户理财”。两份征求意见稿的下发，预示着基金业界热盼已久的专户理财业务开闸在即。实际上，在海外成熟市场，大资金大多选择专户理财，主要是基于它个性化投资的可能性，客户能够实现自己特定的产品构思。

　　投资门槛：为单一客户办理特定资产管理业务的，每笔业务的资产不得低于5000万元人民币；为多个客户办理特定资产管理业务的，客户数量和资产规模的要求由中国证监会另行规定。

　　投资标的：基金专户理财资产可投资股票、债券、证券投资基金、央行票据、短期融资券、资产支持证券、存款、金融衍生品。其中，金融衍生品也包括股指期货，这实际上拓宽了该项业务的投资渠道。

　　费率标准：特定资产管理业务的管理费率、托管费率，不得低于同类型投资目标和投资策略的证券投资基金管理费率、托管费率的60％。对股票型基金而言，就是优惠40个基点，即可以从1.5％下降到0.9％。

　　此外，管理人可与资产委托人约定，根据资产管理情况提取适当的业绩报酬，业绩报酬的提取比例不得高于所管理资产净收益的20％（投资门槛、投资标的、费率标准均为拟定）。

　　优势：专户理财与共同基金最本质的区别在于，专户理财的客户直接拥有相应证券组合的控制权。

　　首先，专户理财客户可以预先在产品设计方面提出自己个性化的要求，而共同基金持有人只能接受其所投资基金的适用于所有持有人的标准化产品。

　　其次，专户理财客户在资产配置与投资策略等方面拥有话语权，而共同基金持有人则没有这样的权利。

　　再者，专户理财客户可以决定投资收益分配的时间、方式和数量，而共同基金的分红决策主要在基金管理公司。

　　最后，专户理财客户可以就其所投资上市公司投票事项直接表达自己意见，而共同基金持有人则无此权限。

　　此外，专户理财客户如果想把账户转移到异处，可以直接转移所投资的股票。而基金持有人只能选择赎回基金份额，而后将资金转移。也就是说，一旦市场处于上升通道，持有人只能被动止赢。

　　劣势：虽然专户理财的个性化颇为吸引人，但与之紧密联系的是相应上升的风险，主要包括市场风险和流动性风险。

　　从市场风险来看，由于专户理财单一客户的资金规模通常来说比集合性的共同基金规模要小，所以，它不易进行足够的分散化投资，也就难以规避非系统性风险。同时，鉴于专户理财的契约自由性质，法律层面通常也不会强行规定专户理财组合的分散投资标准。

　　从流动性风险来看，由于专户理财通常都有明确的理财周期，客户只有在委托合同到期或在约定条件实现后，才能取回委托资金。所以，从这个角度看，它是一个封闭式或准封闭式的单户基金，与共同基金的自由申购赎回机制相比较，这将对客户构成一定的流动性风险。

　　适合人群：专户理财业务主要吸引那些对控制权尤为看重、对价格风险承受度高或对资金流动性要求不高、对费率高度敏感的客户。

　　富豪版“基金” ———券商个人定向理财

　　个人定向理财业务是券商的一项重要业务，在2003年底颁布的《证券公司客户资产管理业务试行办法》（下简称《试行办法》），已针对机构和个人的定向理财发放了“通行证”：“经中国证监会批准，证券公司可以从事下列客户资产管理业务：为单一客户办理定向资产管理业务；为多个客户办理集合资产管理业务；为客户办理特定目的的专项资产管理业务。”基于《试行办法》中的规定，券商对机构或者个人开展定向理财是“有法可依”的。但券商近年来开展的定向理财基本都是针对机构的，个人定向理财一直未见起色。原因在于《试行办法》颁布之时，市场环境不太好，当时个人客户很少，导致业务无法开展，而即便开展起来，收益情况也不太理想。

　　与此同时，一段时期中，许多证券公司个人定向理财业务出现了问题，因而在2005年被监管层叫停，进行清理整顿。此次《证券公司定向资产管理业务实施细则（征求意见稿）》的颁布，将规范定向理财业务，使券商可以在规范的前提下重新启动这项业务。

　　据悉，此次意见稿在《试行办法》的基础上，对定向理财业务资金门槛、专用证券账户，资产委托类型等方面给予了进一步明确和细化。意见稿指出，定向资产管理业务客户应当是具有合法身份的自然人、法人或依法成立的其他组织。

　　和以往的客户自己开立证券账户不同的是，此次征求意见稿首次引入了“专用证券账户”的概念：“定向资产管理客户可以以自己的名义，为每一份定向资产管理合同开立专用证券账户，账户名称为‘客户名称+合同编号’。专用证券账户仅供客户定向资产管理业务使用，账户内资产属于客户所有。”

　　这意味着一个客户可以开立多个专用证券账户，这些账户的投向可以完全不同；客户还可以在多家证券公司同时参与定向理财服务。

　　投资门槛：800万元投资标的：股票、证券投资基金、权证、债券及回购、银行存款，以及法律法规允许的其他投资品种（投资门槛、投资标的均为拟定）。

　　优势：《证券公司定向资产管理业务实施细则（征求意见稿）》规定，定向资产管理业务客户委托的资产可以是现金、股票、债券、证券投资基金或法律法规允许的其他金融资产，委托范围较以前明显扩大。换句话说，只要投资者拥有的股票、债券等资产规模在800万元以上，都可以转入券商定向理财。

　　劣势：证券公司不得以任何方式，对客户资产本金不受损失或取得最低收益作出承诺，即俗称的不能“保本”。

　　中产版“基金”———私募基金

　　私募基金，是指通过非公开方式，面向特定投资者募集资金而设立的基金。由于私募基金的销售和赎回都是通过基金管理人与投资者私下协商来进行的，因此，它又被称为向特定对象募集的基金。

　　一般来讲，按照组织形式的不同，规范性的私募基金可以有三种形式，即公司制私募基金、信托型私募基金和有限合伙制的私募基金。目前普通投资者比较熟悉的就是信托型私募基金，这类基金蕴涵的是一种“信托－受托关系”。通过委托信托机构出售资金信托份额，购买人与基金经理之间被信托公司所隔离，整个信托计划成为投资资金，信托公司取代真正的投资人行使投资者权利；基金本身作为一财产集合体，由基金管理人以自己的名义对其进行经营管理；投资者仅作为受益人分享利益，无权参与基金运作的重大决策。

　　投资门槛：100万元费率标准：信托型私募基金又分结构性和非结构性两种。其中，结构性信托产品设计了两种不同受益结构的投资主体———专业机构投资人为一般受益人，其他持有公众作为优先受益人。优先投资人本金保本，但收益也会被限制，超出部分再按比例进行分配。非结构性信托产品则不保本，扣除托管等一般性费用之后，收益部分“二八”分成，即投资者获得收益部分的80％，信托公司和投资顾问获得另外的20％；而信托公司和投资顾问的分成方法一般采用“三七”分成，担任投资顾问的资产管理公司总共可以获得信托计划收益部分的14％。

　　优势：信托型私募基金由于在投资者和管理者之间增加了信托这一层法律关系，安全性有较高的保障。信托计划的资金实行保管制，信托公司依信托计划文件约定需要运用信托资金时，应当向保管人书面提供信托合同复印件及资金用途说明；保管人应当安全保管信托财产；对所保管的不同信托计划分别设置账户，确保信托财产的独立性；确认与执行信托公司管理运用信托财产的指令，核对信托财产交易记录、资金和财产账目；记录信托资金划拨情况，保存信托公司的资金用途说明；定期向信托公司出具保管报告。

　　劣势：由于信托机构的介入，使投资过程中的费用增加，对投资人的收益有所折损。此外，非结构性信托产品多采用一个月两次申购赎回的模式；结构性信托产品一般都设有固定的期限，多为2年的时间，投资期间不开放申购赎回，到期后信托计划才能自然终止，也使产品的流动性不及共同基金。

　　适合人群：高收入、富有、自有资金宽裕的投资者，热衷于投资这类证券投资信托计划。他们的资金实力雄厚，对证券市场的风险有着一定的认识和了解，其中高学历、懂金融的投资者不在少数，投资风险承受能力较强。

　　白领版“基金”———券商集合理财

　　券商集合理财业务也称集合资产管理业务，类似于“开放式证券投资基金”，是通过集合客户的资产，由专业的投资者（券商）进行管理。它是证券公司针对高端客户开发的理财服务创新产品，在产品运作上与证券投资基金相近。

　　2003、2004年，因为“委托理财”业务风险的爆发，南方证券、闽发证券等券商相继倒下，监管层于2004年10月发布了《关于证券公司开展集合资产管理业务有关问题的通知》，允许券商通过集合理财吸收社会资金。

　　2005年2月28日，光大证券设立的“光大阳光集合资产管理计划”成为第一只经证监会批准的“券商集合理财”产品。此后，各大创新型券商争先推出各种类型的集合理财产品。

　　投资门槛：限定性券商集合理财产品每份最低5万元；非限定性每份最低10万元。

　　投资标的：限定性集合资产管理计划资产主要用于投资国债、国家重点建设债券、债券型证券投资基金、在证券交易所上市的企业债券、其他信用度高且流动性强的固定收益类金融产品；投资于业绩优良、成长性高、流动性强的股票等权益类证券以及股票型证券投资基金的资产，不得超过该计划资产净值的20％，并应当遵循分散投资风险的原则。

　　非限定性集合资产管理计划的投资范围由集合资产管理合同约定，不受前述规定限制。

　　优势：各个集合理财产品风险基本上由管理人先行承担，管理人以自有资金参与计划并承担有限责任，在集合计划存续期内不得退出；当到期集合理财计划发生亏损时，由管理人自有资金认购部分先承担损失。优厚的保本条款成为集合理财产品最大优势所在。同时，券商集合理财产品具有较高的预期收益率。

　　费率标准：管理费和托管费均低于同类共同基金；年收益率高于规定比例时，管理人提取额外的业绩报酬。

　　适合人群：集合理财产品的投资者中，股民的比例很小，多是有一定经济能力而又厌恶风险的普通投资者，他们看中的是该产品的保本功能。

　　平民型“基金”———开放式共同基金

　　开放式基金，作为普通投资者最为认同的一种投资产品，是指设立基金时，发行的基金单位总数不固定，可以根据经营策略的实际需要连续发行；投资人可以随时申购基金单位，也可以随时要求基金管理人赎回其基金单位，申购或赎回基金单位的价格按基金的净资产值计算。

　　根据投资目标和资产组合比重的不同，开放式基金大体可以分为股票型、债券型、指数型、保本型等几类，不同类型的开放式基金具有不同的风险和收益水平。

　　投资门槛：1000元投资标的：股票、权证、债券及回购、银行存款以及法律法规允许的其他投资品种。

　　优势：在各类理财产品中，流动性最高，可以随时申购赎回。

　　费率标准：股票型基金、配置型基金收取申购费、赎回费（0.6％—1.2％）以及管理费（1.2％—1.5％）；货币市场基金免申购、赎回费。

　　适合人群：总体说来，开放式基金的适合人群是缺乏专业投资知识和技巧、又想获取高于银行存款利息收益的“养老型”银行储户；惮于股市风险但着眼于资产长线增值的稳健型投资者；工作繁忙，收入稳定，无暇管理个人资产、又渴望分享经济繁荣成果的“上班族”。

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　　公募、私募、券商集合理财收益面面观

　　今年一季度，大盘高位震荡，并在2月27日经历了10年来最大的单日跌幅。在跌宕起伏的市场面前，公募基金表现出了更强的适应性。根据可比数据，公募基金一季度的净值增长率，总体上跑赢券商集合理财和信托型私募基金。

　　根据Wind数据库统计，今年一季度有21只公募非货币型基金的净值增长率超过33％，其中，华夏大盘精选净值增长率为60.91％，华夏中小板ETF、华安宏利、中邮创业核心优选等7只基金净值增长率超过40％。并且，有一半以上公募非货币型基金净值增长率超过20％。而今年一季度上证指数上涨了508.51点，涨幅为19.01％。也就是，说今年一季度有一半以上的公募非货币型基金跑赢了大盘。

　　券商集合理财在震荡市中没有取得良好业绩。根据Wind数据库统计，在去年底以前成立的11只非限定性券商集合理财，没有一只净值增长率超过30％。其中，业绩最好的东方红2号一季度净值增长率为28％，中金股票精选、光大阳光2号和东方红1号净值增长率都超过了20％；其余几只券商集合理财产品净值增长率均低于17％。也就是说，七成券商集合理财产品跑输大盘。

　　以信托形式存在的私募基金投资业绩比较均匀。据统计，业绩最好的深国投·明达投资以32.82％的净值增长率遥遥领先，平安·晓杨一期、平安价值投资1期、平安·LIGHTHORSE、平安·PUREHEART、赤子之心投资哲学、深国投·赤子之心等几只私募信托证券投资基金净值增长率均处于10％－20％之间。

　　最新数据显示，在4月份，信托投资基金继续整体跑输大盘及公募基金，未能改变今年一季度落后于大盘的局面。

　　统计显示，4月份上证指数上涨20.64％。而信托投资基金中，除了平安·证大一期净值增长率高达35.71％，平安·德丰增长紧随其后，增长了22.04％以外，深国投·赤子之心2期、深国投·明达投资、平安·PUREHEART2期等其他15只信托型私募基金净值增长率则大多逊于大盘。其中，除平安·金牛一期等5只基金增长率在13％－18％之间，其他9只均低于13％。

　　在非货币型开放式基金当中，有逾两成的开放式基金4月份净值增长率跑赢了大盘，保持业绩领先的格局。

　　虽然券商集合理财和私募信托投资基金投资业绩暂时低于公募基金，但并不等于公募基金已经胜出，因为价值投资是一场真正的长跑较量。