编者按：时值年中，证券市场一个大趔趄，将牛背上的投资者震得心里打鼓：下半年，牛市还能继续吗？宏观调控会否导致经济变天？上市公司利润爆炸式增长能持续吗？监管风暴会刮到几级？机构会不会开始新一轮洗牌？对诸如此类问题的分析判断，直接关系到投资者的信心和行动。本报从今日起推出“资本市场新观察”系列报道，通过采访大量有影响的专家学者和业内资深人士，与投资者一道来探寻这些问题的答案。敬请关注。

　　今年上半年，我国经济继续保持平稳较快增长，出口增速、固定资产投资增速和居民消费增速稳中有升，三驾马车齐头并进。与此同时，物价涨势温和。经济形势之好令其他经济体艳羡不已。

　　宏观经济的天空目前大体晴朗，对这点很少有人质疑。不过，的确也有一些经济学者担心：会不会很快变天呢？他们满怀狐疑地凝视着晴空中的几片乌云，警告说，经济出现了由偏快走向过热的苗头，通货膨胀有蔓延趋势，资产泡沫面临破裂的风险。

　　接受本报记者采访的专家说，提前准备一件“雨衣”无妨，但下半年的宏观经济气象预报仍然是晴间多云，不会变天。投资者可以放心。

　　经济增速难放缓

　　北京大学中国经济研究中心教授宋国青说，由于去年的基数问题，今年三季度各项宏观经济指标的同比增长率都会非常高，其中规模以上工业增加值可能达到20%以上，GDP增速可能达到12%以上，固定资产增速也可能比现在高。基于这样的预测，他认为，很快采取较强烈紧缩措施的可能性还是比较大的。

　　“鉴于第一季度增长高于预期，我们将2007年中国GDP增长预期由9.8%调高至10.2%”，雷曼兄弟公司中国经济学家孙明春说，“可能我们还会再次上调增长预期，因为增长动能延续到了5月份，零售年同比增长率15.9%，工业产值增长了18.1%，固定资产投资增长了25.9%。”

　　德意志银行大中华区首席经济学家马骏的预测更为大胆。他认为，2007年中国GDP的实际增长率将会达到10.7%，全年的固定资产投资增速将提高到24%。原因是利润率高企刺激实体部门投资、非银行融资数量扩张等因素，固定资产投资增速难以迅速回落。

　　国信证券首席经济顾问杨建龙认为，今年下半年总体经济形势将会延续2006年以来的景气扩张趋势，第二轮经济快速扩张周期将会持续到2008年全年。实体经济的短期调整确定无疑，但不会改变景气周期的基本走势，其中最主要的驱动力来自于“住行”周期增长的动力。

　　通胀压力值得担忧

　　今年以来，中国经济持续强劲增长，通胀水平大体仍能保持不温不火。虽然由于波动性较强的粮食价格等因素扰动，通胀压力有所上升，但总体仍在掌控之中。央行的几次加息动作因此显得较为克制。

　　然而，通胀在较长时间内保持温和并不意味着永远温和。目前的通胀水平已经接近央行划定的警戒线———3%。央行官员曾经在多个场合明确表示，正在密切观察物价走势。央行公布的货币执行报告提出，目前价格的上行风险高于下行风险。

　　宋国青认为，由于去年三季度基数低，今年三季度物价涨幅会超过4%，单就这些数字来看，CPI超标是肯定的。不过这些都是同比增长率，环比增长率可能并不高。他认为，在中国现有的情况下，食品在总消费中的份额还很大，对于中长期食品价格的变化，货币政策可以发挥作用。

　　基于对通胀预期和投资反弹的判断，新近出任中信证券首席宏观分析师的诸建芳预测，年内央行有可能第3次加息，幅度还会是27个基点。他说，加息是央行为了防止通胀和投资反弹采取的前瞻性调控措施。央行可能在通胀和投资过热苗头初现的情形下，就会适当打点提前量，果断提高利率。

　　出口增速有望回落

　　今年一季度，我国贸易顺差迅速扩大，月度波动剧烈。尽管今年的春节落入2月份，但当月的出口增长仍然高达52%，3月份又急剧跌至7%。一季度贸易顺差464亿美元，正好是去年同期的两倍。

　　诸建芳认为，中国贸易顺差激增主要是进口增速迅速下降所致。如果中国通过技术进步带动产业升级步伐迟缓，即使汇率进行改革也达不到减少顺差的目的。解决问题的根本之道是发达国家放开对中国的进口限制，支持中国进行技术升级。

　　雷曼兄弟孙明春称，自去年9月份以来，中国政府已经数次下调了本国商品的出口退税率，降低了某些商品的进口关税。近期财政部又降低了2831种产品的出口退税，覆盖面达到中国所有出口产品的37%。这些政策不仅有助于降低贸易顺差，还会减轻利率和汇率政策在实现经济均衡方面的压力。

　　上半年贸易顺差大幅增长的另一个重要原因是出口企业预期贸易政策会有重大调整，赶在政策出台之前加大出口力度。在一系列政策出台之后，出口增速将有一个稳步回落的过程。不过，贸易顺差的回落速度不会太快。诸建芳判断，今年的贸易顺差有望达到2600亿美元左右。

　　人民币继续缓慢升值

　　“从根本上说，一国货币的汇率水平取决于该国的经济基本面，我国经济持续快速增长而且未来几年仍将保持这种态势，这就确立了人民币汇率中长期趋于升值的基础”，中信证券诸建芳说，“就目前情况而言，根据我们的估算，人民币汇率存在12%左右的低估，未来几年中还会持续小幅升值”。

　　他还表示，刚刚实施的扩大人民币单日浮动幅度至5‰，这是人民币汇率增加弹性的重要举措，但与人民币升值的快慢没有必然联系。他预计，今年人民币升值接近5%，到今年底，美元对人民币1：7.4。实际上，在人民币对美元的名义汇率不断升值的同时，人民币对欧元和日元则呈现出了贬值。因此，人民币的实际有效汇率升值幅度相当有限。

　　国信证券杨建龙说，在依靠出口和投资拉动经济20年后，政府已经认识到目前是转变经济增长方式的时机了。为了彻底转变外贸增长方式，政府还会继续出台系列行政措施。至于人民币汇率的走势，他的判断是会继续保持稳定下的灵活性，汇率波动幅度已经从3‰扩大到5‰，今年应该不会再次调整。他预测，今年全年人民币对美元的升值幅度在5%左右。

　　调控政策稳中趋紧

　　对于经济运行当中存在的问题，决策层心中有数。此前召开的国务院常务会议认为，当前经济运行中存在的突出问题主要是：工业增长偏快，外贸顺差过大，投资增速继续在高位运行，流动性过剩问题依然突出，价格上涨压力加大，节能减排形势严峻。对这些问题必须高度重视，继续加强和改善宏观调控，有效防止经济增长由偏快转向过热。

　　可以预见的是，后续将会有系列调控政策出台，对于资本市场影响不可小觑。接受记者采访专家一致认为，面对通胀压力和固定资产投资增速抬头，应该加大价格型调控工具的力度，年内加息一到两次的可能性很大。由于贸易顺差增长的势头短期内难以抑制，中性的数量型工具也需保持力度。

　　一个值得重视的变化是，近期财政政策在宏观调控中的运用越来越多，包括此前出台的提高印花税、降低出口退税和即将出台的利息税政策调整等。国务院常务会议提出，要综合运用金融、财税等手段，引导和调控资金流动。决策层更加重视货币政策与财政政策的协同效应，这种变化对资本市场产生的影响需认真审视。