昨日央行发行100亿元一年期票据，较上周减少20亿元，中标利率为3.0928%，再次企稳。温和的公开市场操作及财政部为特别国债做的解释让市场政策面短暂回暖，债市也连续出现反弹。国债指数开盘109.78点，早盘下探至109.62点后震荡走高，收于109.85点，以当天最高点报收，涨0.08%，全天仅成交0.9亿元，创下近年来的地量水平。从盘面来看，中长期国债有所企稳，010213券、010301券大幅反弹，而短期券种相对弱势，010507券、010215券呈调整势头。

　　上周末受到财政部将发行 1.55万亿特别国债的消息影响，债市继续探底，而本周由于受到特别国债仅针对央行发行的说法，市场有所回暖，但成交量并未同时放大，显示主力进场意愿不强烈，市场仍处于弱势反弹，就此止跌的可能性不大。

　　财政部新闻办公室发布的新消息显示，最新商定的发行方式为，特别国债将直接面向央行发行，再由央行卖给金融机构等投资者。对于特别国债的发行，采取何种方式发行，我们应认清几点。

　　一是发行特别国债的本质在于收缩市场流动性。财政部发行 1.55万亿特别国债用于购买外汇，受到外贸顺差、人民币持续升值的影响，大量的热钱流入，造成外汇储备过高， 3月末我国外汇储备余额已超过1.2万亿美元，比年初净增1357亿美元，已超过去年全年新增外汇储备2473亿美元的一半。央行为此加大对冲力度，发行过多基础货币，造成流动性泛滥。此次发行特别国债的目的就是减轻人民银行对冲压力，有效缓解市场流动性，其较长的期限，可以深度冻结偏多流动性。

　　二是确保市场的平稳运行是主基调。从财政部的态度来看，对于此项措施，做了更多的弱化处理，在财政部的新闻稿中，其不再强调特别国债“从货币市场回笼货币”，而是强调通过央行买卖国债的方式对市场进行调节。这次特别国债发行本身对宏观经济政策来说是中性措施，发行特别国债购买外汇后，将增加人民银行持有的国债，增加对货币政策操作的支持，为人民银行公开市场操作提供一个有效的工具。因此，特别国债的发行不会对市场造成过激的影响，其作用类似于央票，投资者不必过分恐慌。

　　三是有助于形成长期利率基准。特别国债票面利率根据市场情况灵活决定，以发挥其市场基准利率的作用，引导形成市场长期利率。对债市而言，大量发行将大幅提升中长端的债券收益率使得收益率曲线陡峭化，长期利率水平上升将使债市再受重挫。

　　总的看来，特别国债无论是财政部针对市场发行还是由央行作为中介机构面向市场，其主要目的均是收缩流动性，特别国债仅是央行调节市场资金面的工具之一，作用相当于央行票据。而下半年市场的主基调离不开紧缩二字，操作上，投资者仍以规避风险为主。