6月份M1、M2增长率分别为20.92%和17.06%，金融机构本外币贷款增长率为16.25%，人民币贷款增长率为16.48%，本外币存款增长率为15.31%，人民币存款增长率为15.99%，当月新增信贷4515亿元。6月末外汇储备余额达到13326.2亿美元。

　　6月份的金融数据三个方面值得关注：

　　第一，尽管6月份信贷投放规模低于2003年、2005年水平，但仍高于2003年以来的平均值（4352亿元），显示贷款投放规模仍偏快，而贷款结构上，仍是以中长期贷款投放为主，银行对短期贷款和票据融资仍采取压缩策略，中长期贷款与短期贷款增速差距继续扩大。从信贷投放规模和结构来看，抑制贷款偏热的压力依然较大。上周央行再次发行1010亿元定向央票，偏高的贷款投放可能是原因之一。本周将进一步公布6月份物价数据和二季度GDP、投资和工业生产数据，根据我们的预期，经济数据继续趋热的可能性较大，所以，我们认为未来1-2周将再次进入紧缩政策的敏感期，利息税调整和加息政策出台的可能性均不能排除。

　　第二，由于5月末以后股市上涨速度放缓，并开始进入震荡盘整的走势，受此影响，居民储蓄资金向股市分流的速度有所放缓，6月份居民储蓄存款增长9.39%，比上月回升0.7个百分点，一改连续三个月储蓄分流加快趋势而出现增长回升。由于存款增速回升，所以6月末银行新增存贷差达到4516亿元，远超过4-5月份水平。但需要注意的是，6月末居民储蓄增长率仍处于近年来的低位，并且未来仍面临继续下滑的可能，并且从储蓄存款的结构上看，活期存款占比在继续上升，显示银行负债的短期化趋势仍未得到改变，负债期限短期化和贷款资产期限长期化的错配矛盾继续严重化。因此，尽管6月份存贷差的大幅回升有助于改善货币市场的资金供应，但在银行的债券资产配置上，我们依然认为大部分银行（尤其是部分受股市资金分流影响较大的中小型银行）配置中长期债券的动力将依然不足。

　　第三，4-6月份我国新增外汇储备达到1305.9亿美元，平均每月增加435亿美元，与一季度基本持平，储备增加规模依然处于2005年以来最高的水平。但如果以扣除顺差和FDI后的新增储备来反映游资流动情况，那么可以看出，二季度以来游资流入规模开始呈现减缓的迹象（我们以外汇占款来计算得到的结果完全一样）。这是一个非常值得关注的趋势，如果后续股市和房地产市场上涨速度放缓对游资的吸引力减弱，再加上国家外汇投资公司开始运作和QDII等政策加快资金外流，对国内市场流动性可能会产生较大的影响。

　　(申银万国)