昨日，首只沪深300指数ETF落户香港，虽然其对我国沪深300指数定价权并不构成威胁，但我国备战股指期货如箭在弦，如何构建ETF等套利产品，承载机构投资者获取无风险收益的梦想成为业内迫在眉睫的新课题。

　　为此，国都证券衍生品创新业务部总监卢元通过不同的标准构建的指数复制现货组合进行实证分析报告指出，如果ETFs产品对标的指数的跟踪效果能够得到进一步改善，同时产品规模得到进一步发展扩张，包括沪深300指数在内的各主要标的指数ETFs产品也能够及时发展推出，那么在进行指数期货套利时对于现货组合的构建途径首选是直接投资于ETFs产品或ETFs产品组合。

　　被动型模拟指数投资或为佳选

　　据卢元分析，目前用股票现货组合的构建目的有多种，主要包括指数型投资产品模拟复制标的指数和指数期货的期现套利两种，前者在国内指数型产品不断发展深化的背景下越来越为业界所熟悉，而后者将伴随着指数期货的即将推出益发显示出其重要性。卢元对不同的方法进行了实证研究，其中最主要的结论在于，如果沪深300指数基金（LOF）产品能够进一步发展扩张规模，同时跟踪标的指数效果得到相当程度的改善，那么即使在进行大量买入或卖出沪深300指数基金（LOF）产品时也不至于造成该产品的大幅度折价或溢价，因此在特定情况下可以将沪深300指数基金（LOF）产品作为沪深300指数现货组合组合构建的备选。

　　卢元认为，通过跟踪误差来衡量跟踪指数的投资组合偏离标的指数是国外学者经常采用的方法。目前国内指数型基金合计20只，其中被动型指数基金为11只，包括5只ETFs，其余为增强型指数基金。截至2007年6月1日，指数型基金规模预计达到624.87亿元，其中ETFs规模达到222.22亿元。而采用被动型指数基金模拟指数投资是投资者合适的选择，但取决于以下三个条件：一是指数基金跟踪模拟标的指数效果良好，二是指数基金的折溢价率低，三是指数基金的流动性好，冲击成本低。

　　ETFs、LOF皆为优选通道

　　根据上述三个指标可以初步得到三个结论：

　　首先，在被动型指数基金中，除了红利ETFs的跟踪误差为1.486％，其余ETFs跟踪误差均相对小，为0.738％~0.809％。这种良好的跟踪效果源于ETFs的良好产品属性，即ETFs产品的申购和赎回都是通过模拟指数的组合证券和少量的现金替代来实现的，从而将由于基金申购或赎回导致的冲击成本降低到最小程度。

　　其次，从指数基金的折溢价率来看，由于ETFs存在着良好的套利机制，确保ETFs的折溢价率较低。而非ETFs的被动型指数基金可能会面临着一定的折溢价率。目前券商参与ETFs的套利成本基本在0.8％以内，因此ETFs折溢价率能够基本保持在这个幅度范围内。事实上此前印花税上调前套利成本在0.4％左右，ETFs折溢价率基本低于0.4％。

　　第三，从指数基金的流动性来看，ETFs由于申购和赎回都是通过模拟指数的组合证券和少量的现金替代来实现的，因此ETFs流动性较好，冲击成本小。

　　基于以上分析，卢元指出，构建沪深300指数的现货组合，可以通过不同ETFs的组合投资来实现。将来如果指数基金（LOF）成交量比较大，可以通过嘉实300或其他指数基金（LOF）组合投资来实现。