“减征利息税、上调存贷款利率”，在市场的等待和期待中， 7月20日，财政政策和货币政策联手，打出了“二率”齐动的调控组合拳。这两个调控政策的出台，距国家统计局正式对外公布社会各界广为关注的上半年我国GDP增速和 6月份CPI数据，时隔仅一天。的确，面对CPI创33个月新高、固定资产投资持续增长、贸易顺差进一步加大等当前经济运行中的主要矛盾和问题，“一加一减”两个政策同时宣布出台，意在保障经济平稳运行。那么，上半年在高位加速运行的经济数据揭示了什么？宏观调控政策又会对市场起到什么样的影响？面对当前经济由偏快转为过热的趋势更为明显，其他各种调控组合拳是否将依次而出？

　　CPI创33个月新高

　　在7月19日国家统计局公布上半年各项经济数据之前，许多经济学家和普通市民最关心的莫过于CPI（消费者价格指数）了。

　　据国家统计局公布的数据显示，中国上半年CPI同比上涨3.2％，涨幅比上年同期上升1.9个百分点，其中6月份CPI同比上涨4.4％，环比上涨0.4％。分类别看，食品价格同比上涨7.6％，其中，粮食上涨6.4％，蛋上涨27.9％，肉禽及其制品上涨20.7％。上半年，商品零售价格上涨2.4％（6月份上涨3.2％），工业品出厂价格上涨2.8％（6月份上涨2.5％），原材料、燃料、动力购进价格上涨3.8％（6月份上涨3.4％）。从某种程度上说，这样的涨幅既在人们的意料之中，又在意料之外。

　　CPI即消费者价格指数（Con-sumerPriceIndex，简称CPI），它主要反映与居民生活有关的产品及劳务价格统计出来的物价变动指标，通常是作为观察通货膨胀水平的重要指标。

　　CPI的高低与市民的生活水平息息相关。简单来说，如果消费者价格指数同比上涨了3.2％，这就是说人们的生活成本比1年前平均上升了3.2％。而生活成本提高了，也就意味着市民手里的钱贬值了。一张100元的人民币，1年之前可以买100元的物品，可是1年之后只能买96.8元的物品了。

　　今年以来，国内CPI的上涨幅度进一步加大。国家统计局公布的第一季度经济数据显示，一季度CPI同比上涨了2.7％，这个数字已经临近央行3％的警戒线，当时即有业内人士表示一季度CPI偏高。从经济学理论上说，当一个国家CPI的增幅大于3％时，就可以判断这个国家已经开始出现通货膨胀了；而当CPI的增幅大于5％时，就是严重的通货膨胀。因此，在一季度的CPI发布后，有关中国经济是否正在滑向通货膨胀成了人们争论的焦点。

　　如果说数据还只是停留在文字上，那么，从5月份开始的猪肉价格上扬，给了国内居民更切实感受CPI上涨的机会。进入5月以来，全国大多数省、自治区、直辖市的猪肉价格开始同比大幅上涨，有些城市猪肉的价格甚至达到了历史最高点。举个例子，5月下旬，上海市场上猪肉的批发价格达到每公斤16元，同比上涨七成左右，达到近年来的最高点。单单是猪肉价格上涨，人们并没有特别担心，然而由猪肉引发的牛羊肉、肉制品、鸡蛋等农产品大幅涨价，却让许多市民感到有些“吃不消”。鉴于此，市场普遍认为6月份的CPI将超过5月份的3.4％。

　　即便是这样，上半年和6月份的CPI双双超越央行警戒线，仍然让不少经济学家“大跌眼镜”。有分析指出，6月份的CPI已经是33个月以来的新高，并且连续第4个月超过央行3％的目标。对于这次高增长的CPI是否代表中国经济已经处于通货膨胀状态，业界各执一词。

　　国资委宏观战略研究部部长赵晓认为，6月份及上半年的CPI并不能说明物价正在全面快速上涨。他表示，上半年CPI上涨主要是由于食品价格上涨所带动，主要集中在粮食、肉禽及其制品和蛋的价格上。但是，食品价格并不是物价上涨的基础性因素。食品价格的涨幅很大程度上具有周期性和一致性，它跟近期全球范围内的食品价格上涨密切相关。相比其他国家，在这一轮价格涨势中，我国的涨幅并不大，这主要归功于政府的调控行为。食品价格有自身的周期性，根据市场走势，会自然地慢慢回落，一般不应该将其作为物价的风向标。

　　中国社科院国际金融研究中心副主任何帆却表示，CPI是市场经济活动与政府货币政策的一个重要参考指标。虽然从当前的数据来看，食品价格并不能完全反映物价水平，但它已经向政府发出了一个重要的信号。一些农产品价格的上涨，会逐步拉动其他商品价格上扬，也会使居民服务价格上涨，就像是多米诺骨牌，有一系列的连锁反应。为了防止中国经济进一步过热，必须重视这个问题。另外，中国今年夏季正在遭受近几年来最大的一次洪涝灾害，由于发生灾害的地方多为农村地区，必然会影响到下半年的农业生产。如果粮食产量下滑，那么，必将影响其他食品的供应量，不排除下半年的CPI继续上扬。

　　固定资产投资持续增长

　　据国家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长李晓超介绍，目前我国固定资产投资增速继续在高位运行，中、西部地区投资保持了快速增长。上半年，全社会固定资产投资54168亿元，同比增长25.9％，增速比一季度加快2.2个百分点。其中，城镇投资46078亿元，增长26.7％（6月份增长28.5％），比一季度加快1.4个百分点；农村投资8090亿元，增长21.5％。上半年，中、西部地区分别完成城镇固定资产投资11111亿元和10094亿元，同比增长35.6％和30.2％，均快于东部地区22.3％的增幅。分产业看，第一产业投资同比增长37.5％，第二产业投资增长29.0％，第三产业投资增长24.6％。

　　在上半年的投资增长中，房地产业表现突出。据统计，房地产业开发投资9887亿元，同比增长28.5％，比上年同期加快4.3个百分点，比一季度加快1.6个百分点。同时，28.5％的增幅也高出今年上半年全社会固定资产投资增幅2.6个百分点。房地产开发投资热度可谓有增无减。另外，国家统计局上周五公布数据显示，6月“国房景气指数”为103.63，比5月份上升0.31点，同比上升0.70点。从3月反弹上涨开始，反映全国房地产开发业综合情况的“国房景气指数”已出现连续四个月的上涨，在年中就已离去年最高的景气水平只差0.29点。

　　从理论上说，投资与出口是拉动国内GDP增长的主要动力。改革开放之初，为了大力发展国内经济，政府采取了吸引外国直接投资和鼓励出口的政策，这是促使经济扩张的做法。在这些政策的推动下，中国的经济度过了20多年的快速发展期。近年来，国家的经济形势发生了巨大的变化，经济规模日趋庞大，发展速度也越来越快，政府的宏观调控政策也由扩张转向紧缩。而要想控制GDP两位数的增长势头，政府必须引导投资，扩大国内消费需求。自去年以来，政府控制投资的宏观调控政策不断抛出，然而从今年上半年的数据来看，这些政策的效果似乎不甚明显。国家统计局公布的数据显示，中国上半年GDP为106768亿元，同比增长11.5%，比上年同期增速加快了0.5个百分点。

　　有经济学家分析，上半年前5个月，投资增长25.9％；5月18日央行加息之后，整个上半年的投资增长仍为25.9％，说明6月份的投资还在高位运行，反弹压力挥之不去。

　　贸易顺差进一步加大

　　作为国民经济增长“双引擎”之一的出口贸易，也面临着同样的问题。

　　上半年经济数据显示，中国的进出口总额达到9809亿美元，同比增长23.3％，与一季度持平。其中，出口5467亿美元，增长27.6％；进口4342亿美元，增长18.2％。进出口相抵，顺差达1125亿美元，比上年同期增加511亿美元。上半年，外商直接投资实际使用金额319亿美元，同比增长12.2％。6月末，国家外汇储备达到13326亿美元，比上年末增加2663亿美元。

　　近几年，国际收支不平衡问题愈演愈烈。为此，我国政府相继出台了多项宏观调控措施，包括几次下调部分商品的出口退税率、缩小出口退税范围，以及控制外国资本直接投资国内产业的规模等等。然而，在多项调控措施密集出台的情况下，中国的对外贸易顺差依旧“扶摇直上”，丝毫未见其有放慢的势头。

　　国内经济学家普遍认为，中国的贸易顺差存在较大水分。“在巨额的贸易利润中，中国只是喝了点汤，肉都给外国投资者吃了。”中国凭借的主要还是国内廉价的劳动力，赚取的不过是些微利润，而其他很大一部分利润都流入在中国投资设厂的外国公司口袋里，赚了一圈又回到他们本国去了。在这种情况下，中国的经济结构亟待调整。

　　上半年经济运行数据公布后，面对居高不下的贸易顺差，业内人士反应各异。何帆认为人们在对出口退税的认识上存在某些误差。他解释说，出口退税的本质并不是为了鼓励出口，而是希望通过这种方法规避进口国的双重关税。他强调，调低部分商品的出口退税率是有必要的。鉴于中国目前所面对的严峻的出口形势，这样做可以改善中国的形象和国家的出口环境。然而，这并不是说将出口退税率降到零就是“灵丹妙药”，就能解决中国的巨额贸易顺差问题。要想解决国际收支不平衡，政府有一系列的工作要做，其中最重要的就是处理好人民币升值的问题。他认为，要想控制中国的经济发展速度，降低过热趋势，政府必须直面人民币汇率升值与出口的矛盾，引导人民币进一步升值。

　　上海财经大学金融学院院长戴国强对此有不同看法。他表示，目前江浙一带的出口厂商已是步履维艰。由于没有核心技术，实际上都生产一些低附加值的商品，以此赚取出口退税带来的微薄利润。国家几次调整出口退税率，对这些企业的影响非常大。如果人民币汇率进一步升值，必将给许多出口企业带来灾难性的后果。出口企业虽然利润微薄，却解决了大量的就业问题，一旦这些企业破产，将给国内本就捉襟见肘的就业市场带来巨大冲击。同时，他认为，强势的出口竞争力是国家经济健康的表现，对出口不应该进行限制。只不过，中国目前推动出口的是人口红利，而不是核心竞争力，才会出现种种问题。中国的经济结构调整，产业升级，最终仍然要靠出口体现。至于流动性过剩的问题，也主要是由于人民币不能自由兑换造成的，并不能完全归咎于出口企业。

　　宏观调控措施迅速出台

　　上半年经济运行数据发布后，政府迅速做出回应，一系列的调控措施火速出炉。

　　就在数据发布的第二天，国务院对外宣布，决定自8月15日起，将储蓄存款利息所得个人所得税的适用税率由现行的20％调减为5％。同日，中国人民银行也决定，自7月21日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的3.06％提高到3.33％；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的6.57％提高到6.84％；其他各档次存贷款基准利率也相应调整。与此同时，个人住房公积金贷款利率相应上调0.09个百分点。值得注意的是，本次活期存款利率也上调了0.09个百分点，这是自2002年2月21日以来的首次调整。

　　同一天，银监会主席刘明康在银监会例行的2007年中工作会议中强调，金融机构的新增贷款速度应控制在全年15％以内，并要求进一步加强防范集团客户风险。他表示，经济增长从偏快转向过热的趋势明显，金融机构应该更加重视风险管理。此次银监会还特别提出，要督促商业银行改进贷款支付方式，按照贷款用途加强管理，便于跟踪检查，杜绝挪用贷款的情况发生。

　　事实上，市场对政府的几项调控措施已经有了预期。股市方面，一些证券公司的人士认为，本次加息和利息税调减早有征兆，而且幅度并不是很大，因此，并不会对证券市场的资金面造成大的影响。他们表示，加息与利息税调减目的作用各不相同。利息税调减在于纠正税负不合理，而提高存贷款利率依然在于对过热的经济金融进行调节。对市民来说，在当前通胀水平下，即便升息，存款利率仍为负利率，存款对资金的吸引力仍不大。

　　赵晓认为，政府这些宏观调控措施的出台，实际上是给市场吃了“定心丸”。此前，市场一直在担心政府到底会出台什么样的政策，又会以什么样的方式出现。出于不确定的预测，市场其实一直抱有很大的恐惧。这次，政府的宏观政策相应出台，市场发现原先预期的许多手段政府并没有使用，出台的一些政策效果也没有想像中的激烈，这等于化解了市场的恐慌，进一步增强了信心。

　　其实，一段时期以来，我国居民存款的实际利率一直是负的，上调存款利率主要是为了使实际利率变为正，赶走负利率。有人私下里算了一笔账，按照调整后的利率来算，如果有1万元放在银行，加息过后，每年实际上只不过多出几十元的利息，对大多数市民来说，这点钱几乎可以忽略不计。这说明央行这次加息的效果还是停留在心理层面上，即对市场释放出信号，如果经济增长步伐不放慢，政府将会出台更为紧缩的政策。

　　经济是否过热存在争议

　　面对创出历史新高的上半年经济运行数字，市场开始忧虑中国经济是否已经陷入过热的窠臼，同时，对政府宏观调控手段是否能达到预期效果表示疑虑。有分析认为，中国经济的宏观调控已经处于关键时刻，如何使手中的调控政策更有针对性、更加有力，成为摆在政府面前的一道难题。

　　一些经济学家表示，上半年11.5％的GDP增幅，可以说是1995年以来增速最高的。他们认为调控政策力度应该加大，可以通过停征利息税、再度加息、信贷窗口指导、控制新开工项目、严控高污染高能耗项目的审批等，进一步控制经济趋热。

　　面对第二季度GDP11.9％这一十多年来罕见的高增长率，也有专家表示了忧虑，认为上述措施很难从根本上改变投资增长状况，每每行政性调控过后又会出现过热趋势。只有提升资源要素价格、劳动要素价格，才能从根源上使投资增长回到正常水平。

　　而赵晓在接受采访时明确表示，目前中国的经济发展是合理的。他指出，物价上涨的基础性要素并没有大幅波动。其一，下半年信贷增长会受到控制。当信贷增长导致投资加剧时，物价才会大幅上涨。而今年上半年，国内商业银行的信贷额度已完成全年的80％，所以说，下半年物价大幅攀升的可能性不大；其二，国内产能持续增长，导致供应状况进一步改善。除非能源价格飙升，否则物价会平稳运行。

　　戴国强认为，中国目前仍是发展中国家，维持一个相对高度的GDP增幅是合理的。经济是否过热，不能单单看数据的高低，而应该结合投资、消费等全面来看。他表示，国家的宏观调控政策是一方面，另一方面，政府应该进一步改善投资环境，利用股市调控经济增速也未尝不可。他建议，下半年，政府可以通过调整单边印花税等措施，增加市场信心。