宏观展望：从谨慎小心到不再担心

　　众所周知，宏观经济的判断历来是外资机构最为看重的环节。而对比年初和年中，QFII基金的判断，可以看到他们对于经济判断的明显差异，折射出资本心理的微妙变化。
　　在今年1月报中，以摩根大通先驱基金为首的QFII中国A股基金对于宏观经济的发展速度和可能出现的宏调措施，表现出明显的担心和谨慎。
　　上述基金在年初称：“鉴于股指上升不少，政府亦锐意避免楼市或股市任何一方面出现资产泡沫，中国目前的形势有欠明朗。此外，美国经济稳健也令市场减息期望落空。尽管短期出现调整，我们仍维持看好中国的观点，相信良好经济增长及个别公司的改革或好转都有助支持股价表现，虽则市况仍会走势反复。我们亦会留意政策风险。”
　　而到了年中，相应的措辞则明显显得更加明确和放心：“虽然市场估计6月份经济会取得强劲增长及通胀压力上升，预料政府将会继续采取循序渐进及数据主导的紧缩政策，尤其是考虑到股市所出现的波动。另外，由于过去18个月的大升浪仍未带来明显的财富效应，预料股市出现调整，亦仅会对中国实质经济构成有限度或微不足道的连锁反应。本基金的核心策略维持不变。”
　　风格配置：从离开大盘股到回归大盘股
　　而在具体的风格配置上，QFII基金也一路走过了从大盘股到中小盘股，再到大盘股的一个循环。
　　回顾今年年初的几期QFII基金月报可以发现，当时正是QFII基金大举减持大盘股，布局中小盘股投资机会的时候。
　　日兴黄河基金在月报中表示：该基金1月份是按照如下思路进行组合调整的，因为大盘股的调整已经开始，所以该基金把工商银行、中国石化、中国国际航空等大盘股被减持，钢铁、电力、高速公路相关的低价股被增持。
　　而到了今年6月，该基金的最新月报，则已经重拾大盘股的重仓配置。基金经理在有关月报中表示，由于预计A股市场会出现调整，该基金继续提高有较高回报预期的大盘股的比重，降低了中小盘股的比重。
　　荷银中国A股基金在此前的月报中也认为，市场日益关注中央未来的加息动向及任何行政措施。该基金要跑赢基准指数，有赖于着重持有大型蓝筹企业，其防守性显然优于近月众多领升的中小型股。未来，该基金的核心策略维持不变，将着眼于增长潜力优厚而估值合理的股份。
　　行业配置：从加仓证券到回补银保
　　如果要推出一个今年年初QFII最看好的行业，那么以券商股为代表的金融类股无疑是最佳候选。而这个情况到了6月末，已经演变成对于对保险股和银行股的加仓，以及对券商股的坚决减持。
　　根据对于QFII基金今年年初的投资统计显示，当期有4家QFII中国A股基金在1月末增持了中信证券。其中，规模接近180亿元的新华富时A50基金，在年初增持中信证券至净值的6.97％，日兴黄河基金和日兴黄河2号基金，当期将中信证券提升为第四大重仓股。AMP中国基金在1月份的上半个月增持中信基金3.3个百分点，都成为中信证券一路走高的主要动力。行情显示，QFII基金的平均建仓成本在30元至40元之间，其大胆风格令人咋舌。
　　而到了年中，证券股则成为很多QFII基金大手笔减仓的股票。其中，在今年5月报中，虽然QFII中国A股基金的整体仓位在2007年5月份并未发生太大变动，但在具体行业配置上，QFII则出现很明显的调整———尤其是在金融业上。日兴黄河基金在基金经理报告中就称：提升业绩良好的机械及航运造船股的比重，减持受金融紧缩政策影响股的操作思路。
　　而到了6月末，保险股再度成为诸多QFII基金最看好的股票之一。由此，也带动了金融行业总体配置上的提升。其中，年初一直“轻配”金融业的日兴黄河基金大举出建仓了平安保险和招商银行等金融股。并以此为代表掀起一股QFII基金大举回补大盘蓝筹股的风潮。
　　具体来说，当季度末，QFII基金的增仓重点还包括，APS中国A股基金新增双汇发展、通威股份等食品股和农业类股，以及烟台万华这样的材料股。摩根士丹利增持了焦作万方、原水股份、西山煤电等明显受到下半年政策调控的行业股票。申银万国蓝泽A股基金则把宇通客车、福耀玻璃等制造类股票和赣粤高速、宁沪高速、深高速等高速公路股作为新的建仓对象。荷银中国重点加仓了金发科技、西山煤电。马丁可利看上了振华港机和中海发展。富通扬子中国基金则再度提升了对贵州茅台的投资。