适度调整将提高基金投资的有效性

　　□ 德胜基金首席分析师 江赛春

　　从德胜基金研究中心的研究和投资实践来看，对于基金投资组合进行适度调整将能够大大提高基金投资的有效性。

　　所谓适度调整，一是适当的调整频率。基金组合的调整频率要低于股票投资，这是因为基金投资的稳定性要强于股票投资；我们判断基金好坏的标准是看基金业绩表现的潜力、综合的风险-收益特性，或者基金的风格是否适合于下一阶段的市场特征，而这比判断股票价格是否高估/低估需要更长的时间。从国内基金业的实际情况来看，我们认为一个季度审视并在必要的情况下调整自己的基金组合是比较合适的期限。

　　二是指调整基金投资组合必须建立在对基金投资风格分析、基金投资主线分析，和对股市/债市策略分析的基础上进行。这里面尤其应该提醒投资者的一个误区是，不能仅仅根据近期基金的表现来调整基金组合。比如近一周、近一月的基金表现冠军往往吸引众多投资者眼球，但我们要注意冠军能否持续。假如市场环境发生了变化，市场投资主线发生了变化，那么上一阶段的冠军在下一阶段就会黯然失色。这种例子在国内基金业已经多次出现，尤其是在市场风格转换明显的阶段。

　　当然，基金组合的调整和投资者个人情况也是相关的。例如投资者的投资目标、投资期限、资产状况、风险承受能力等等因素。并且，不同类型的基金组合调整对基金投资者也有不同的能力要求。简单的类型配置组合最容易调整；平衡风格型组合次之，灵活调整型组合调整的难度最高。

　　在德胜基金研究中心过去多年的基金研究中，我们以适度激进的投资理念，根据季度调整的原则(并不一定每季度都实际调整投资组合，而是季度审视，早期的实际调整期大概在半年～一年)建立了一个偏股型基金组合，从2003年以来的表现看，该基金组合的表现大大超过了偏股型基金的平均水平。这在一定程度上也证明了适度调整基金组合的有效性(见下图)。

　　要增长率还是要风格：模糊的平衡

　　□ 和讯资讯

　　基金业和证券行业一样是一个规模产生效益的行业,公司品牌的塑造,基金资产规模的提高都需要在净值增长率上的比拼。根据WIND资讯公布的8月3日的基金累计净值，开放式基金累计净值在五元之上的的基金依次为华夏大盘精选、易方达策略、上投优势、上投阿尔法、兴业趋势。上周五，华夏精选累计净值已经超6元。

　　根据市场情况,基金的投资风格的分类没有一致的标准,基本是价值型、成长型、保守型、激进型等。而从实际情况来看，最容易偏离约定风格的是价值型基金,当然这也取决于股票价值的变化。

　　从基金的风格分析,首先基金投资有其严格的契约约束性,基金的合同契约的操作方向总体变化是不变的。当然在特殊情况下,由于突发事件等因素基金处于投资需要,维护持有人利益角度考虑，在投资方向上要发生变化前会召集持有人大会进行和合同契约的修改。

　　最为典型的例子就是2007年市场表现卓越的华夏大盘基金(160305)。上周五成为第一只累计净值超6元的基金。华夏大盘属于股票型开放式基金,投资风格公司设定为价值型。而该基金在2006年11月召开持有人大会,进行基金合同契约的修改,其修改的内容报告,将原先投资大盘股的定义明确为“大型上市公司是指总市值不低于15亿元”，并修改《基金合同》的相关内容，具体涉及了几个方面：

　　1、将《基金合同》“十八、基金的投资(三)投资风格”修订为“本基金属于大盘股票基金，基金股票资产的80%以上投资于大型上市公司发行的股票。其中，大型上市公司是指总市值不低于15亿元。基金因所持有股票价格的变化而导致大盘股投资比例低于上述规定的不在限制之内，但基金管理人应在合理期限内进行调整，最长不超过6个月。未来，随股票市场发展和个股市值差异的变化，基金管理人可在保持大盘风格的前提下适当调整大盘股定义标准，并及时公告。”

　　2、将《基金合同》“十八、基金的投资(五)投资策略2.个股精选策略(1)构建备选股票池”中“本基金备选股票池主要包括市值不低于基准大盘股指数(原为为新华富时中国A200指数)成分股的最低市值规模的大盘股”修订为“基金备选股票池主要包括大盘股”。

　　正是经过了如此修改,华夏大盘也才避开了当时证券市场持续上涨,股票标的受原先契约的限制无股可选的尴尬。也正是完成了基金契约的修改,该基金经理王伟亚才能排除羁绊,发挥高超的选股、选时能力，从而将华夏大盘的净值增长率提高到一个傲人的排名水平。

　　六月份、七月份的市场表现为震荡加剧，根据统计分析,选取07年7月份长期、中期和短期风格评估的基金分别为122只、165只和206只。从6月份基金风格表现来看，大盘指数表现出较强的抗跌性，逆市上涨0.04%，其中大盘成长指数上涨0.19%，大盘价值指数微跌0.06%。中盘指数下跌8.13%，与市场表现基本持平，小盘指数则加剧了下滑速度，下跌16.13%；从风格评估结果来看，大中盘风格基金所占比例在各个时期均有所提高，长中短期提高比例分别为3.28%、0.87%、0.87%。中盘风格基金在短期所占比例也提高了4.58个百分点。可见，在市场震荡向下的6月市场中，基金继续增加安全边际较大的中大盘蓝筹股的投资比例；从规模倾向可以看出，6月份基金继续增加了对成长型股票的配置比例，成长型风格基金在中期和短期所占比例分别增加0.13%和2.55%。

　　从统计情况看,目前基金的长中短期风格均比较稳定，发生变化的基金主要是由平衡型转换为成长型,统计表格如下：

　　第二季度投资风格发生变化的投资基金

　　综上,基金投资的风格的变化整体幅度不大,鉴于目前基金投资信息披露不够透明,基金投资风格的最终处于模糊及滞后阶段。基金在市场波动加大的情况下,会主动调整基金投资风格,涉及契约底限时会采取修改基金合同的方式来应对市场的变化。

　　华夏大盘精选十大重仓股

　　长期投资一定能获益吗？

　　□ 赛 春

　　基金投资者应该坚持长期投资，最重要的论据是基金必须要长期投资才能较好地获益。那么我们还是首先来看看，长期投资就一定能获益吗？

　　首先我们把分析的范围作个限定。关心这个问题，一般是对股票投资比例较大的偏股型基金而言。因为偏债型基金总体收益波动较小，取得较稳定的正收益比较容易。

　　还是先从国内基金的历史情况来看。列出国内各种类型开放式基金从2003年以来的年加权平均收益率，以德胜基金净值指数收益率来代表。从分析结果来看，情况还不错。即使在熊市下的2004、2005年，开放式基金平均也取得了正收益，只有股票型开放式基金出现连续两年亏损。

　　但这是从平均意义上来看，而基金投资者是无法买到一篮子基金的。如果从单个基金来看，情况就远非如此了。在2004-2005年的熊市中，不少基金出现了较大幅度的亏损。超过20%的基金连续两年净值下跌。可见，如果以两年～三年的期限来看，长期投资并不一定能够赚钱。事实上，由于熊市下基金的赚钱效应不明显甚至发生较大面积的亏损，2004年-2005年是基金业发展较为缓慢的时期。

　　因此，笼统地说“长期投资是最好的获益方式”是很模糊的，通常用来证明这一观点的论据是十年、二十年，甚至几十年的平均投资收益。但接受这一观点的投资者往往眼中的长期投资是两年、三年的投资。

　　长期投资≠简单持有

　　基金在本质上是长期投资的工具，这和股票等更高风险的投资品种是完全不同的。因为购买基金实际上买的是基金管理人的投资能力，等于把资金委托给基金经理，发挥基金经理的投资智慧从而获取收益。而我们知道一个人的能力在较长的时间内大致是稳定的，要发挥出这种能力也需要相当的一段时间。既然信任所选择的基金经理，就需要一定的时间让基金经理能够发挥和证明其投资能力。

　　但物极必反，投资者也切忌理解绝对化：基金适合长期投资不是指对每一只基金都适合长期投资。原因有三：

　　其一，假如基金经理本身属于能力较差的类型，那么长期投资也不见得就能让基金的业绩好转。事实上，很多基金的投资仅仅是帮助投资者平滑了股市的波动，而业绩还比不上股市平均水平。

　　其二，许多基金和基金经理都有自己的投资倾向和投资风格；对于某些特色鲜明的基金，在某些市场阶段下表现会十分突出；但一旦市场环境发生改变，基金的业绩就可能发生显著的下滑。

　　其三，在实际投资过程中，基金还有可能发生其他种种可能影响投资业绩，甚至改变投资风格的事件，如基金规模剧增、基金管理层变更、基金公司管理层变动等等。如果这些变动可能实质性地影响到基金投资的延续性，对基金的投资就需要作出改变。

　　那么哪些基金可以长期投资呢？部分投资风格稳健、投资管理能力强、管理层稳定性较高的基金可以被列入长期持有的备选对象。投资管理能力强体现在基金的投资理念一贯而且鲜明、投资风格稳健(倾向于平衡型风格)、投资主要基于对基本面的深入研究而非市场短期因素，等等。

　　而对于一些特色基金，例如操作风格积极大胆的基金、投资于特定板块的基金，根据对基金表现和基金风格的分析，结合对证券市场的研究判断，对这些基金进行阶段性投资是更好的选择。在基金发生某些重大变动，可能影响基金投资时，对该只基金的投资也应该重新审视。

　　从以上两个层面的分析，我们可以得出结论，长期投资不等于简单的持有。我们所说的长期投资：(1)在理念层面上更多是指要坚持长期投资的心态，哪怕证券市场出现阶段性的波动甚至较长阶段的熊市，也要坚信证券市场一定会有新的投资机会，因此永远不要放弃投资，不要退出这个重要的舞台。(2)在操作层面上，我们更强调阶段性地审视和调整投资重点。