先是2006年5月，私募收购基金业鼻祖KKR集团创造性地在荷兰阿姆斯特丹证券交易所成功融资50亿美元，创私募基金上市之先河，震惊全球私募业界。

　　此后，KKR的首要竞争对手黑石集团（Blackstone Group）于今年6月将其管理公司以“公开上市合伙”的形式，在纽约证交所部分上市，融资41亿美元，其股票估价远超高盛投资银行（Goldman Sachs），集团除私募收购主业外，更有对冲基金、房地产基金、资产管理及并购重组咨询等全套金融业务，业绩赫赫，大有取代高盛投行成为“新华尔街之王”之势。

　　在黑石集团上市两周后，KKR集团即向美国证交所提交申请，欲上市融资12.5亿美元。在私募收购交易的规模方面，金融史上最大规模私募基金收购的记录——1989年KKR集团对RJR Nabisco烟草公司314亿美元的收购——在过去的一年内被KKR、贝恩资本（Bain Capital）集团和黑石集团分别对HCA（327亿美元）、Equity Office Properties（360亿美元）和TXU（450亿美元）的收购相继三次打破。

　　顶级私募收购基金与证券市场的融合和杠杆收购交易规模的登峰造极，显示了欧美私募收购基金行业趋于成熟，已确立其在金融市场的主流地位，亦成为2007年达沃斯世界经济论坛的最热门话题。

　　昔日醉心金融工程，

　　今朝延纳运营专家

　　回顾过去的30年历程，国际私募收购基金的运营经历了巨大的变化：

　　私募基金创始人的背景几乎均为华尔街的资深投资银行家，深谙金融运作之道。KKR的三个创始合伙人均为贝尔斯登（Bear Stearns）投行的前银行家，黑石集团的创始人Steve Schwarzman则曾为雷曼兄弟投行的银行家。

　　在私募收购基金发展早期的上世纪80年代，私募基金很大程度上依靠所谓的金融工程（financial engineering），主要手段包括选择价值被低估的公司，改变其资本结构，或者将几家同业公司进行整合，待公司产品市场或股票市场看好时，将其出售给战略买家或上市，亦可以直接向股东派现等方式收回投资，以获得巨额回报。

　　各种金融工程手段运用是否有效，很大程度上取决于借贷收购的杠杆作用。上世纪80年代，私募基金借非投资级债券（non-investment grade bond）兴起的东风之力，基金本身只需投入极少自有资金，以被收购公司的现金流做担保可借入10倍以上的贷款，收购大型公司，可谓以小博大，四两拨千斤。

　　但到上世纪90年代中后期，金融工程的技术已广为私募基金业所知，杠杆收购债权融资市场的成熟，亦使得私募基金可供运用的借贷杠杆从10倍降至了仅3倍左右。一些私募基金开始认识到，要想保持高投资回报率，就必须另辟蹊径，更深层地涉入公司的运营，提高其运营能力。

　　私募基金战略的根本转变，最直接地从其招聘思路中反映出来。以往，私募收购基金从初级经理到最高层合伙人，往往是清一色的高盛、摩根士丹利等大投行的前银行家，现在则侧重招纳具有多年公司运营经验的资深经理人，出任基金公司的运营合伙人，为基金旗下公司的运营出谋划策，或直接担任旗下公司的董事、首席财务官乃至首席运营官。

　　例如Clayton，Dublier＆Rice集团招纳了被誉为全球最佳CEO的通用电器公司前总裁杰克·韦尔奇为高级董事，凯雷集团任命了曾在上世纪90年代一手挽救蓝色巨人IBM的前CEO路易·郭士纳为集团主席。KKR集团不仅延聘了Flextronics公司前CEO麦克·马科斯，更是在2000年组建了一支“特种部队”——由18名麦肯锡和贝恩咨询公司前管理专家组成的Capstone咨询公司，专门研究如何在收购后的100日内，迅速改善KKR集团旗下公司的运营业绩，这个团队成立以来业绩卓著。据麦肯锡咨询公司与HEC-INSEAD商学院2007年对私募控股并购的研究报告，上世纪80年代中期，私募收购基金的回报超过一半源于其借贷的杠杆效益，而到了1996年，私募收购基金回报率的90％以上源于公司运营基本面的改善。

　　顶级投资大师，

　　投身全球化大潮

　　一位华尔街资深投资专家曾这样评价私募收购基金经理的投资能力：“人们都公认‘股神’沃伦·巴菲特的投资天才，但我认为KKR创始人亨利·科莱维斯可能才是世界上最成功的投资大师——他们俩都同样寻找价值被低估的公司，然后想方设法将其价值提高，但巴菲特找到一个合适的公司会持有很久，甚至永远持有，而亨利却必须在三五年之内将其出售，不断地寻找下一个目标。”

　　无论是30年前资本市场的边缘角色，还是今日坐拥上万亿美元的“华尔街之王”，私募基金一直致力于为投资人创造卓越的投资回报。在欧美投资市场已趋成熟的今天，国际私募基金开始着眼于开发新兴投资市场。黑石集团、KKR集团、贝恩资本、橡树资本（Oaktree）集团等顶级私募基金，于近年相继进军亚洲，并与在亚洲投资多年的德州太平洋集团（TPG）和凯雷集团等一起，开始着眼于中东、北非，锐意进取。今天，私募基金在驰骋欧美资本市场之外，更放眼世界，逐鹿全球。（作者为纽约著名国际律师事务所私募基金律师，美国特许金融分析师）