昨日央行发行220亿元三年期票据，较上周减少40亿元，中标利率为3.71％；同时发行350亿元三个月票据，较上周增加90亿元，中标利率为2.7868％。加上周二发行330亿元一年期票据，本周央行净回笼578.7亿元，继续收缩流动性。交易所债市继续小幅整理，国债指数开盘109.97点，盘中小幅震荡走高，收于110点，涨0.03％，全天成交4.8亿元，较前个交易日有所放大。从盘面来看，长期券种走势分化，部分中期券种表现较好，010210券、010404券涨幅居前。

　　尽管近几个交易日债市盘面表现平静，一直处于小幅整理态势，但随着宏观数据披露期的临近，市场谨慎气氛再度升温，各种传言和前日央行发布的《二季度货币政策执行报告》使得市场对较高的数据已有预期，从央行报告来看，投资者应关注几点问题。

　　首先，央行对通胀的关注度升温，防止全面通胀已成首要任务。随着CPI的大幅增长，通胀趋势已成为央行防范的重点，央行指出目前价格上行压力主要来自四方面，一是，粮食、肉类食品价格短期内易涨难落。食品价格受到供需关系及肉类供应周期性影响，加上生产资料成本上升趋势，其维持高位的时间将持续，也将深入波及其它食品价格。作为CPI核心因素的粮食价格若高居不下，通胀的效应将更加明显。二是能源资源价格存在上涨压力，国际原油价格的走高、国内资源价格的改革使得国内资源价格面临较大的上涨压力，不少行业已经向发改委提出涨价申请，尽管被驳回但这仅限于政府的行政压力，上游产品的价格压力将向其它产业传递，行政控制力将逐渐降低。三是，劳动力成本上升，其表现在产品和服务价格同时拉动消费物价上涨。中国的劳动成本优势促进了国内经济的迅速发展，使得更多的外资在国内寻求投资机会，劳动力成本的上涨趋势直接导致产品服务价格的上涨，同时劳动力成本也将带动购买力的上升，形成双循环趋势。四是，通胀预期增强，对价格形成进一步的上涨压力，央行认为，由于推升CPI主要因素为肉类价格等日常消费品，当“感受通胀”大于“实际通胀”时，价格预期将进一步推高。　　总的看来，央行对价格形势的担忧，已经对食品价格变动的影响也须予以足够重视，全面通胀的趋势形成。

　　其次，关注货币政策的有效性。央行自去年起明显加大了紧缩力度，在5月份CPI出现走高后，央行紧缩措施不断，上调存款准备金率、上调存贷款基准利率、发行定向票据等均意在防范通胀，改变负利率态势，为高涨的投资情绪降温。而从实际情况下，紧缩调控的收效并不明显，总量上的控制未对食品价格形成牵引，仅仅是改变负利率的状态。我们认为，食品价格在中国CPI中的权重约为三分之一，从历史数据看，粮食价格波动是导致CPI波动的主要力量，若货币政策如果不关注食品和能源价格的上涨，可能会诱发居民的通货膨胀预期，影响货币政策的信誉，从而不利于控制通货膨胀，货币政策实效。由此，我们预期，政府将推出更多行政措施来控制当前通胀的局面，尽管市场预期7月CPI将突破5％，但之前加息后对经济降温的作用仍有待观察，短期内再次加息的可能性并不大。

　　总的看来，随着通胀的升温，机构显得尤为谨慎，债市行情已成鸡肋，操作上建议投资者缩短投资周期，规避风险为主。