最近5周来，沪综指累计上涨达到23％，由此带动市场估值水平进一步大幅攀升：沪综指和深综指的平均市盈率分别达到52倍和74倍；以沪深300为代表的大盘蓝筹股平均市盈率也达到47倍；蓝筹股2007年、2008年预期市盈率分别为31.5倍和24.5倍（预期2007年、2008年净利润同比增长50％和28％）。可见，股票估值进一步攀升的空间已经大幅减小，市场大涨的机会越来越小。

　　蓝筹股预期收益率下降迅速

　　尽管在市场普遍看好的情绪下，股指惯性冲高的机会仍然不小；但指望在目前价位下再度获得像过去两年一样的高收益，已经变得机会甚微了。我们以万科A为例来说明这个问题。

　　2005年汇改启动后，我们就一直是金融、地产的“大好友”，万科A、招行更是几乎被“说烂”的品种。过去一年里，万科A总市值由200亿元增长到2200亿元，股价涨幅达到10倍。长期持有万科A的投资者获取了丰厚的收益。

　　那么，现在和2005年的区别在哪里呢？从我们的模型来看，在2005年，万科A未来一年的潜在收益率在300％左右。当时万科A的市盈率在10倍左右，而万科A未来10年的稳定增长水平在35％左右，显然我们可以看到万科A收益率达到35倍。而目前来看，其未来一年的潜在收益率已经下降到25％。这里面我们已经考虑到其2007年净利润将增长122％，每股收益增长50％的短期前景；以及万科A在2008年、2009年，直到2013年的稳定增长。记得去年我们写的文章是，凭什么万科A要比中国海外便宜30％；而现在，万科A的市值相当于中国海外的两倍。

　　所以，笔者认为，万科A目前的股价基本上将其未来发展、其潜在收益增长都反映出来了。在可以预见的一段时间内，其收益率将逐渐与大盘看齐。从另外一个角度来看，目前万科B股比A股低10元左右，长远看，其预期收益率将显著高于其A股。同样的情况，也开始、或者已经出现在其它的优质品种上了，如招商银行、招商地产、中国平安等等。相对而言，投资者或许可以从其它市场寻找到更具安全边际的投资标的。