次级抵押贷款，一个对普通人而言还相当陌生的名词，突然间成为国际金融市场上的热门字眼。这个今年2月间露出风险苗头的“烫山芋”，到了7、8月间越滚越大，已经成了“火球”，迫使欧美等央行不得不动用4000多亿美元巨额资金扑火。

　　这场次级抵押贷款危机，也给中国内地炙手可热的房贷市场敲响了振聋发聩的警钟。在日前举办的第七届博鳌房地产论坛上，国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松就提醒说，中国要警惕可能出现的“类次级债风波”。那么，中国的商业银行从美国次贷危机中可以吸取哪些经验教训？又该如何改进呢？

　　祸起房贷

　　市场利润巨大

　　一般来讲，美国房地产贷款体系共分为3类：优质贷款市场、次优级贷款市场与次级贷款市场。第一类贷款市场面向信用额度等级较高、收入稳定可靠的优质客户；第三类贷款市场面向收入证明缺失、负债较重的客户，因信用要求程度不高，其贷款利率比一般抵押贷款利率高出2％－3％，特点即为“高风险、高收益”。由于次级抵押贷款者需支付利率比普通贷款者高，因此，巨大的利润促使金融机构大量提高次级抵押贷款的投放金额，其业务量曾一度占到美国整体房贷市场的20％。

　　为争夺美国房地产市场次级抵押贷款的大蛋糕，近年来，全球各大投行们纷纷大举收购中小银行或按揭公司。2003年汇丰控股收购HouseholdInter-national（后改名为汇丰融资）、去年7月德意志银行收购MortgageIT，均出于迅速进入美国次级按揭市场的考虑。类似的收购还包括摩根士丹利、美林及SaxonCapital分别对贝尔斯登、FirstFranklin及EncoreCredit的并购。

　　在2001年至2005年的5年间，美国次级抵押贷款额逐年大幅增加，至2005年已达6250亿美元之多，比2001年放大了整整5倍。

　　由于次级按揭借贷人的信用难以保证，贷款包含的风险因素相当高，因此，一开始次级抵押贷款的放贷标准较高。同时，放贷机构为了对冲贷款风险，通常还将次级抵押贷款合约打包成金融投资产品（如次级抵押贷款债券）出售给投资基金、保险公司等。

　　然而，随着全球成千上万高风险偏好的对冲基金、养老金基金以及其他基金的介入，原有的放贷标准在高额利率面前成为一纸空文，新的市场参与者不断鼓励放贷机构尝试不同贷款类型。许多放贷机构甚至不要求次级贷款借款人提供包括税收表格在内的财务资质证明；做房屋价值评估时，放贷机构也更多依赖机械的计算机程序而不是评估师的结论，致使潜在的风险深埋于次级抵押贷款市场中。

　　危机显山露水

　　近年美国联邦基金利率的不断上调和住房市场的持续降温，使得美国次级抵押贷款市场的风险终于开始显山露水，并呈现愈演愈烈之势。

　　一方面，由于在截至2006年6月的两年时间里，美国联邦储备委员会连续17次提息，将联邦基金利率从1％提升到5.25％。利率大幅攀升加重了购房者的还贷负担，许多次级抵押贷款的借款人无法偿还每月高昂的贷款。

　　同时，从2006年初开始，美国住房市场就开始大幅降温，房地产价格出现下滑。全美地产经纪商协会3月24日公布，3月份全美成屋销量折合成年率降至612万套，较2月份修正后的668万套下降8.4％。8.4％的成屋销量降幅也是自1989年1月份下降12.6％以来的最大降幅；3月份住宅价格中值为21.7万美元，2月份为21.36万美元。3月份价格较上年同期的21.76万美元下降了0.3％。全美地产经纪商协会首席经济学家DavidLereah表示，住房市场次级抵押贷款问题可能在一定程度上对3月份成屋销量造成了不利影响。全美地产经纪商协会的最新住房市场报告显示，美国6月份成屋销量下跌至近5年来的最低水平。6月份成屋销量折合成年率降至575万套，较5月份修正后的598万套下降3.8％。

　　随着住房价格下跌，购房者难以将房屋出售或者通过抵押获得融资。其连锁反应是，很多次级抵押贷款市场的借款人无法按期偿还借款，结果就是借款人简单地宣称破产，留给贷款人远低于贷款金额的房产。于是，贷款人只能承受贷款的损失。

　　随着越来越多次级抵押贷款市场的借款人无法按期偿还借款，购房者又难以将房屋出售或者通过抵押获得融资，于是，普通居民的信用降低，次级抵押贷款债券的评估价格也出现下跌。一些次级抵押贷款公司开始向投资银行出售资产来抵押债券，但其向投资银行提供的债券担保凭证也同样存在风险高、流动性弱的特点。为分散风险，投资银行又向一些保险公司等金融机构和对冲基金提供流动性强、风险较低的担保债券凭证，以换取流动资金。然而，一旦抵押资产价值缩水，危机就会产生，而且会波及整个链条。最终，直接或间接投资于这些基金的金融机构，都被卷进了这场危机。