3 美国神话

　　从目前开办了创业板市场的国家来看，运作最为成功的当属美国。

　　美国纳斯达克证券市场（NASDAQ）由全美证券交易商协会（NASD）创立并负责管理。它是1971年在美国建立的全球第一个电子交易市场。自诞生以来，纳斯达克资本市场因其更为宽松的上市条件和快捷的电子报价系统，受到新兴中小企业尤其是高科技企业的欢迎，聚集了一批全球最出色的高科技公司，在美国新经济的崛起中发挥了巨大的作用。目前大约有3200家公司在该市场挂牌上市，是美国上市公司最多、股份交易量最大的证券市场。

　　纳斯达克市场分为纳斯达克全球市场、纳斯达克资本市场和纳斯达克全球精选市场三个层次。全球市场的对象是世界范围的大型企业和经过小型资本市场发展起来的企业；资本市场的对象是高成长的中小企业，其中高科技企业占有相当的比重，上市标准低于全球市场；2006年推出的全球精选市场，号称是全球首次上市最高标准的市场板块，对公司财务和股票流通性的要求都比较高。目前，纳斯达克全球精选市场、纳斯达克全球市场、纳斯达克资本市场分别拥有约1200、1450和550家上市公司。

　　经过三十多年持续不断的发展，NASDAQ市场建立了较为完善的经营机制和管理体制，吸引了美国乃至全世界大量的优秀公司在这里上市，并创造了一个又一个的高科技神话。

　　目前美国软件行业93.6％的上市公司、半导体行业84.8％的上市公司、计算机及外围设备行业84.5％的上市公司、通信行业81.7％的上市公司都在NASAQ上市，其中包括微软、英特尔、雅虎、戴尔等著名的高科技企业。同时，外国著名企业如丰田、爱立信、佳能、NEC等也在NASDAQ上市；中国的中华网、新浪、网易、搜狐等网络企业也成功地登陆NASDAQ。由此可以看出，NASAQ市场已并非一般意义的创业板市场，也并非清一色的高科技市场。它是为高成长性的中小型企业和外国企业提供的最佳上市场所。

　　在市场交易方面，NASDAQ市场的交易量已超过了伦敦和东京证券交易所，成为纽约交易所之外，全球成交量最大的股票交易所。而在上市公司数量、成交股数、市场表现等方面，都超过了纽约证券交易所。

　　4 推出时机

　　推出时机已经成熟

　　党的十六届五中全会提出了提高自主创新能力，建设创新型国家的重大发展战略。而建设创新型国家，迫切需要建立以创业板市场为支撑的风险投资机制。

　　“中国目前推出创业板的时机已经成熟。”中共中央政策研究室副主任郑新立在“资本市场与自主创新国家战略”研讨会上表明了自己的看法。

　　郑新立从五个方面作了分析。首先，中国目前正处在产业结构升级的阶段，只有实现产业升级，由劳动密集型产品为主向资本密集、知识技术密集型产业升级，才能够为中国经济的持续平稳发展开辟新的空间；其次，中国目前的经济实力已经居于世界前列，今年有可能接近或超过德国而成为世界第三大经济实体。经济实力的增长，使我们有能力来建立创业板市场；再次，有一大批企业正在成为技术创新和创业的主体，除了少数企业规模较大外，多数企业正处在弱小的、快速增长的阶段。现在发展中国的创业板市场正当其时，能够支持这些企业迅速做大做强；第四，中国拥有巨额居民储蓄存款，使投资风险过度集中于银行。去年我国直接融资和间接融资的比例是18∶82，而发达国家直接融资和间接融资的比例是70∶30；最后，中国的主板市场，特别是深圳的中小企业板市场已经积累了相当的经验。在这样的条件下，推出中国创业板市场的时机已经成熟、条件非常好。

　　当务之急是健全制度

　　但是，也有专家对创业板推出的时机表示了不同看法。复旦大学经济研究中心主任张军在接受记者采访时表示，“从目前国际上创业板的运行情况来看，除了美国是成功的，其他国家或地区的创业板运行情况并不如意。这也充分说明，美国创业板的成功只能算作例外。尤其对于中国内地这个新兴市场来说，目前主板市场都还存在相当多的问题，比如企业素质不够高、不少上市公司造假严重、信息不对称等等。所以，我觉得当务之急是让主板市场逐步走向规范，而不是急于推出创业板。”

　　张军同时指出，目前从支持我国经济发展的主要力量来看，高科技产业并非是主流，还远未达到成为支撑我国经济增长的强大力量。如果在制度不健全的情况下就开设创业板市场，这个市场很容易被滥用，一些不规范行为也容易进入资本市场。他表示，从目前情况来看，推创业板所需的制度等诸多条件都不够成熟，“如果在不恰当的时间推出，很容易造成一些大漏洞。但市场一旦形成，又不可能推倒重来。”张军表示，目前绝大多数国家推创业板不成功，就已经很好地说明了这个问题。

　　对于近期深交所有关人士关于“创业板的准备工作已基本完成”的表态，张军则认为：“其实对是否推创业板，管理层需要倾听来自各方的意见。深交所对推创业板可谓是志在必得，因此，才会有在各种场合对推创业板的表态，这实际上也是在变相游说管理层。我认为，近两年之内对创业板的讨论会增加，但推出概率很小。我觉得只有在各种条件都具备后，水到渠成地推出一个市场，这才是会真正成功的市场。”

　　银河证券首席分析师左小蕾在接受记者采访时也表示，“创业板推出时机并不是我们最关心的问题，我们更关心的是其制度建设。创业板的推出，主要是为那些无法在主板上市的企业提供一种融资平台，其和主板是两个性质完全不同的市场，它和主板市场未来将会形成相互竞争、相互补充的关系。”