10月17日，上证综指报收于6036.28点--这是越过6000点这一曾经的天花板的第三个交易日。同日，深证成指小幅收跌于19288.29，距离2万点仅一步之遥。

   　 高处不胜寒。

 　   A股市场的高位舞蹈无疑正考验着各参与方的投资艺术。而在逼近6000点关口前夕，资本市场上一向纵横捭阖的保险资金也开始改变其投资攻略，呈现出保守慎微的本色回归。

   　 这可以从今年三季度以来，保险公司身影频繁并资金量庞大地出现在新股发行网下申购的名单中，窥出一二。

  　  三大鳄打新异趣

  　  “参与新股(含增发)配售越来越成为保险公司一个重要的投资方式。从历史数据来看，投入打新股的资金逐季增加，今年三季度增加得最为明显。”安信证券研究员杨建海称。

  　  据其统计数据，今年7月-9月，身为国内保险双巨头的中国人寿(601628.SH，2628.HK)和中国平安(601398.SH，2318.HK)分别动用了1814亿元和2458亿元参与新股配售，而且分别获配44亿元和52亿元。其间，中国人寿的打新资金量是上季度的3.51倍，中国平安在量上虽稍为逊色，但与上季度相比，仍然高达2.58倍。

  　  而在前两季度，这两家公司投入的新股配售总资金分别仅1032亿元和1316亿元。这显然与第三季度相去甚远。

 　   在第三季度发行的新股网下配售名单中，保险资金可谓风光无限，斩获颇丰。

  　  以建设银行(601939.SH，0939.HK)为例，据记者统计，在其A股IPO公告中，中国人寿及国寿集团累计获配约36484万股，中国平安累计获配约30797万股。

  　  类似的情况在南京银行(601009.SH)网下配售中再次出现。其新股发行公告显示，中国人寿累计获配约906万股，而中国平安累计获配数高达约1552万股，比中国人寿多出约646万股。

  　  与中国人寿不同，中国平安更频繁地使用自有资金参与新股发行网下申购。例如，在其建行获配总股数中，有约8343万股为自有资金的投入，约占27.7%；而中国人寿的这一数字则仅为约114万股，比例微不足道。

   　 保险资金在增加新股配售资金投入的同时，却减少了二级市场网上投资数量，这种腾挪的力度随着A股点位的增加，正逐步显现。对外经济贸易大学保险学院副教授徐高林统计发现，随着二级市场股价的不断走高，保险资金也在逐步从网上转到网下，例如，中国平安网上投资和网下获配的股票数量的比例，已从2006年中期的10倍(11亿股∶1.1亿股)骤降到2007年中期的0.5倍(4.6亿股∶9.2亿股)，地位完全发生了逆转。

  　  中国平安腾挪无疑是保险资金二级市场投资开始偏向谨慎的一个最好注脚。

   　 徐高林分析，在几乎所有大型保险公司中，最偏好打新的是太平洋保险。以2006年太保在一级市场获配的股票为例，徐选取太保单个账户单笔获配在100万股以上的主板投资，和单笔在10万股以上的中小板投资来观察其在限售解禁之日后的退出期限特点。这类投资一共涉及10只(50笔)主板和4只(19笔)中小板股票。对照相应股票的相应季报显示，太保的近70笔仓位中16笔是早前十大流通股股东之外的，其中只有1笔在当季增仓，1笔持仓未变，其余14笔均减仓退出，不排除有清仓的情况。结合太保很少在上市公司十大流通股股东中出现，徐认为，太保的股票投资基本策略是：集中资金参与新股申购，上市后迅速抛售，是典型的打新股投资。

   　 对此，多位保险业分析师认为，目前高位震荡的A股市场的投资风险和难度都在不断累积、增加，因此保险资金通过打新股来获得无风险收益应该是极佳选择。

   　 二级市场：持股锁仓？

   　 保险资金在一级市场的实际投资收益显然也证明了打新的吸引力。

   　 以10月4日回归A股的中国神华(601088.SH，1088.HK)为例，10月17日其收盘价达88.02元，仅7个交易日，中国人寿和中国平安在其A股IPO的投资总浮盈已分别达到87.45亿元和22.53亿元。

 　   安信证券近期发布的一份研究报告显示，从收益率上来看，第三季度[除却尚未上市的中国神华、广陆数测(002175.SZ)和江特电机(002176.SZ)]，中国人寿申购新股的投资成本为24亿元，市值为37亿元，涨幅54%；平安申购新股的投资成本为35亿元，市值为55亿元，涨幅为59%。平安打新股投入的资金和收益率均要高于国寿。

    　截至10月17日，沪深两市共有44家上市公司发布了三季报。44份已发季报数据显示，仅有平安通过二级市场增持了新华百货(600785.SH)约11.2万股。而平安对宁波银行(002142.SZ)的持仓(约204万股)、国寿对宝钢股份(600010.SH)的持仓(646万股)、平安和国寿对西部矿业(601168.SH)的持仓(分别为263万股和132万股)等，较二季度均未见变动。

   　 不难看出，在已提前完成全年投资收益目标的情况下，三季度，保险公司股票投资趋于保守，并未大幅调仓。

  　  依据今年二季度末保险公司的股票持仓比例(假设三季度均尚未减仓)，安信证券统计得出，中国人寿在三季度末对包括中信证券(600030.SH)、工商银行(601398.SH,1398.HK)等在内的十大权重股的投资总市值已达8314.2亿元，在三季度获得的浮盈高达2926.6亿元，累积浮盈接近5653.7亿元；相应地，平安分别为4758.3亿元、1486.2亿元和3018.5亿元。

 　   对于保险资金自今年三季度开始出现潮涌的状况，徐高林估测，目前在网下投资市场，保险机构已经在所有机构中占有重要地位，占比大概在17%左右。

 　   徐高林还测算，到今年年末，保险业直接投资股票的资金在年中2700亿元的基础上，大约可增加1600亿元，保守估计1500亿元，可投资总量达到4200亿元-4300亿元。实际投资金额则会低一些，估计在3500亿元-3800亿元的水平。