齐鲁证券分析师童彬先生:目前形势下A股的发展趋势

童彬：谢谢主持人，也非常感谢投资者，非常感谢刚刚各位嘉宾的精彩演讲。刚刚孙先生做的理财讲座中，讲到的一点我非常的同意。在整个的投资理财过程中，应该是众多投资品种的一个投资组合，而在目前的形势下，跟大家投资最紧密的A股，在目前的情况下，我们到底如何审视他，看待他，投资他呢？这是我的演讲主题——目前形势下A股的发展趋势。

我们将他分为三个部分。首先我们来看一下6000点是不是大盘的顶部，也就是说到目前的情况下，大家心里都有一些慌张，6000点上去了以后已经下跌了，是不是进入了中期调整？A股以后还可以牛多长时间？第二，到底现在A股还有多少的投资价值呢？第三是H股有什么样的投资价值。

第一个问题，6000点是大盘的顶部呢？我们可以很肯定的说，绝对不是中国顶，因为中国股市已经进入了长期牛市，在目前的人民币升值的大环境下，中国的牛市是有基础的。从理论上来说，在一个国家经济实力强盛的时候，必然伴随着本币的升值，在这样的大环境下，各路的资金，尤其是海外的资金会追逐以人民币计价的资产。也会进一步的推高这些资产的价格上扬，主要表现在房地产市场和证券市场的价格上扬。我们来看一下周边市场的经验，首先我们看一下台湾市场的情况，在1986年到1989年是新台币升值的过程，新台币升值幅度达到了34%，这一段时间台湾加权指数在四年当中上涨了12倍。这样的规律是不是可以在中国股市上重演呢？我们看到中国股市目前的走势。在2005年6月6号的时候，达到了历史低点998，而到目前来说，几乎翻了6倍。大家可以看到，在2006年底的时候，人民币进入了加速升值，而上证指数也同样呈现加速上扬的趋势，也就是说两者的相关性非常的高。根据我们的计算，2005年7月21日，人民币升值幅度达到了10.2%，人民币目前至少还被低估20%，按照这样的测算，中国股市可以达到1.2万点以上。另外我们看到日经指数的上升也不是一帆风顺的，他在其中也会有大幅度的调整，同样，中国的大牛市也不会一帆风顺。我们刚刚所说的人民币升值是从静态表述的，只考虑人民币对美元的升值，如果考虑到对其他的货币的对比的话，升值周期会被拉到3到5年，这样的情况下，我们的股市大涨是基础的。

我们说A股市场的历史与发展趋势，我们从2005年到6月6好到2007年5月30号，我们称之为价值的回归行情，而从5.30以后到目前为止已经进入了理性繁荣时期。

回答了这个问题以后，我们要回答第二个问题，也是个人投资者比较关心的，在目前的情况下，A股还有多大的投资价值。其实对于我们自身来说，还是要关注A股有多少的投资价值，如果说有的话，我们如何去进行这样的投资呢？在回答这个问题之前，我们要了解一下，之前整个A股上涨的因素，我们对这个因素做了一个总结。主要有一个。第一个是股权分置问题，第二是外生性因素，就是流动性过剩的问题，第三是内生性因素，也就是企业利润增长。

对于股权分置的问题，2005年5月8日公布试点，而在6月6日上证指数开始上扬，到目前为止已经有98%的公司已经完成了股权分置改制。有人说这波行情是股权分置行情，我们也并不否认，我们要关注的是这个股权分置对我们有什么样的影响。第二点是流动性过剩的问题，对于这一点是否可以成为大盘上涨的动力呢？我先给大家一个答案，中长期内还是会成为大盘上涨的动力。我们可以分为两点来看，从流动性过剩的来源来看，第一就是贸易顺差，第二就是居民储蓄。左边这张图反映是外汇储备的增长情况，04年6月是差不多5000亿美元，到了07年6月上涨到1.3万亿美元，上涨了3倍多。而考虑到目前中国的情况，仍然是以出口为导向的形势，这会成为流动性过剩很好的来源。第二点是居民的储蓄问题，在1997年的时候，基本上是5万亿人民币，而在07年的时候达到了17万亿人民币，上涨了4倍。我们认为如果仅仅是通过中央政府的货币政策、财政政策，包括5次加息，8次上调存款储备金率以及种种的措施，是没有办法在短期内回归这么大的流动性的。17万亿的储蓄，只要拿出30%就有5.7万亿。但是我们所要关注的是累计的效应。对于第三点，就是企业利润的增长，就是内生性的因素，这是一个中报的数据，他的净利润增长来看，删除没有去年同期可鄙数据的新上市公司，可比的566家公司净利润同比增长82.34%，但是我们要看到，非经常性损益占利润总额的比重为16.39%，68家公司非经常性收益贡献超过50%的净利润。我说这个意思是我们要找到靠主营业务盈利的公司进行投资。

总结一下，驱动本轮牛市行情的流动性充裕，人民币升值、上市公司业绩快速上涨和宏观经济的向好的基本面支撑因素依然存在，牛市行情仍然将继续。5.30之后，市场将会更加亲睐有实质性业绩支撑或者整体上市预期的公司。第三点就是强者恒强，两极分化的趋势将愈演愈烈。这里我想说明一下，当房地产价格回归市场以后，从2001年开始，房价出现了爆炸性的上涨，到目前为止仍然没有偃旗息鼓，在这段时间，我们发现调控出来的结果是什么？实际上就是强者恒强两级分化的情况。像万科这样的开发商他利用自己的资金和技术的优势不断的挤压相同类型的中小型开发商，最后慢慢把你边缘化。另外反映在二级市场上，房价继续上涨。其实买得起房的人还是买得起，买不起房的还是买不起。其实我们现在真正调控的是中小投资者，因为他把门槛调的很高，很多人刚刚想进入楼市分享一些利润，但是由于宏观调控的原因，因为资金有限就被打回去了。

而在股市也有这样的情况，股权分置就像房改一样，解决了很多问题。但是现在出现泡沫了，但是最终会出现什么样的情况呢？他不是把价格调控下来，而是调整成强者恒强的情况。包括像中国银行这样的高价股还是会在高位运行，像没有业绩支撑的股票还是会在低位徘徊。

第四是股指期货的出台将彻底改变投资者结构以及投资的理念。他主要有两种影响，一个是彻底改变投资者的结构。大家知道股权分置的门槛实际上是非常高的，你要有18万的初始保证金，还有后续的保证金，你没有30万是做不了一手的。这就造成了很多中小投资者就被边缘化了，因为他不能享受这样的工具，不能避险，这样慢慢的机构投资者的比重会越来越大，而机构投资者本身就是价值投资和长期投资的。这样就会影响到整个市场上的投资策略，会使基金进一步的走向有业绩支撑的蓝筹股。

我们再来看一下，我们既然明确A股是有投资价值的，我们应该如何投资呢？我们认为2008年的投资主题之一就是有确定性整体上市和资产注入的板块。为什么这么说呢？就是我刚刚给大家讲的股权分置，他解决了很多的问题，解决了非流通股和流通股之间的利益的问题，并解决了上市公司和大股东之间的关连交易的问题，我们不敢说他将国有资产私有化，但是要做的下一步就是要长国有资产市场化，要完成这样的一点，最好的办法就是整体上市和资产注入，这一点也是中央政府急切要做的，一方面因为现在有这么好的行情，另一方面就是要抵御外界的冲击。

我们首先看一下我们要关注的板块，我们给出了10，有色金属、金融、地产，这是在人民币升值大背景下受益最大的三个板块，另外是运输、钢铁、电力，这三个以前都是周期性板块，为什么现在我们不这么看了。因为现在固定资产投资都是以20%以上的速度增长，他的周期被拉长，很多以前的周期性行业现在不再是周期性行业，就显示出他的价值被低谷了。还有机械行业和消费类行业。还有化学板块他里面黑马是非常多的。

我们讲一下南方航空，他在几个月之内涨到了30.5元，当然现在有一些回调。为什么我们看好这支股票，很简单我们从宏观经济和长期背景来看。作为行业来说，航空运输业首先被确立为国家战略支柱性产业，另外还有人民币的升值，作为航空运输业就是他的美元负债减少了，而南方航空是所有航空公司中负债最大的。如果人民币每年升值1%的话，他就是0.11元，而升值5%的话，就是0.55元，再加上内生性的盈利，因为他是周期性的行业，给他20倍的市盈率，我们估计他的合理市值应该是20元左右。另外还有航油的问题，在国际市场上他可以通过套期保值进行风险平抑。从公司自身来说，他是国内航线最多，飞机数目最多的，实力最强的航空公司之一。

再讲一下中国神华，他也是红筹股刚刚回归，我们看到在发行五天内，他翻了三倍。为什么我们会长期看好他，我们要选择一个在人民币受益之下的龙头股。他公司自身来说是具有非常完善的产业链，他不仅是一个煤炭公司，他下游还有电、运输，整个的一条龙他都掌握在自己的手里。另外还有一个整体上市的预期。实际上董事长他们也有这样的承诺，在三年之内，对这个公司要进行整体上实。另外在股指期货进入以后，他在10月3号以后就进入了沪深300指数。我们从这样的一些案例中，我们可以看到，目前的A股市场并不是没有投资机会的，关键是大家如何选股票。只是在目前的点位下，选择的难度更厉害了，大家更需要的是专业理财的帮助。

我们来看一下第三个，就是港股开闸对A股到底有什么影响呢？我给大家举一个例子，大家都知道南京的玄武湖。实际上南京的玄武湖是三国吴王孙权引水引进来的内湖，实际上他是不通的，因为当时每年都会下雨，他经常会一下雨就出现了洪涝。后来孙权在湖底下开了一个洞和淮河联在一起，就把多余的水排出去了。其实我讲的意思也是这样的，现在港股的开闸真的是非常好，他就像在A股下面开了一个洞，我认为初期的影响是有限的，因为他的闸非常的小，目前为止还是限于天津地区。但是我们要关注一个累计的效应。A股分化将进一步的加剧，强者恒强将继续的延续。港股开闸以后，不可避免的要分流A股的资金，造成了A股市场流动性减弱以后，就会造成更多的资金流向有实际利润支撑的板块。第三，A、H股价差趋于缩小，但是很难一致。第四，资金抽里主要体现在对三线A股的抽里，就像我刚刚说的强者恒强的走势，这样的走势会在A股市场中更快的体现出来。

我们看一个案例，在5.30之后，游资青睐港股认购权证。大家可以看到，目前炒港股更多是对A股高溢价的预期，有很多的权证在一个月之内翻了几十倍。

三个问题回答了以后，我给大家做两个结论，A股市场仍然是有投资价值的，关键在于如何选择。包括大家如何选股，如何选择专业的理财机构，还有不要过分的担心港股开闸对A股市场的影响，就像我说的，玄武湖的水位和港股的水位不可能相同的。

我的演讲到此结束，谢谢大家的聆听。