微妙的平衡：宏调政策新搭配

　　12月3日，中央经济工作会议在北京召开。2008年中国宏观经济政策的诸多悬念即将全面揭晓。

　　大概在两周前，国家高层就高密度地在一些场合释出信息：根据当前的经济形势，中国宏观经济政策将出现一个“显著”的变化：实行稳健的财政政策的同时，实行从紧的货币政策。

　　这是从2004年开始中国实行“双稳健”的财政、货币政策后，中央宏观调控政策首次改弦易辙，政府的调控目标从07年的“单防”(防止经济过快增长)，转变为“双防”(防止经济增长由偏快转向过热，防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀)。因此今年的中央经济工作非同以往。

　　根据议程安排，12月3－5日的中央经济工作会议研究好具体的经济大盘后，发改委将于12月7日召开2008年工作会议，确定2008年的经济增长和物价目标。央行、财政部也将陆续召开会议，分别拿出货币和信贷投放计划、财政支出计划等。

　　记者从接近会议的多名人士处获悉，2008年的货币投放调控，将是调控中最为重要的手段之一，此为直接调控经济速度和物价的手段；土地、信贷、产业、利率等多个政策的组合，进一步绷紧也将无悬念。

　　稳健财政政策和从紧货币政策搭配尚属首次

　　一名接近中央经济工作会议报告起草的人士透露，稳健的财政政策和从紧的货币政策有可能在中央经济工作会议得到确定。

　　从2003年到现在，中国经济已经连续5年超过10%的增长。物价从2007年的最近3个月以来，连续超过5%的增长幅度。

　　中国社会科学院经济形势分析组，在全国多个机构中是持有需要防止严重通胀观点的少数派。他们认为，“由于通货膨胀压力的存在，中国现在已经进入价格上升阶段。当前要密切关注2008年价格变动趋势，采取有力措施，防止出现严重的通货膨胀”。

　　“在经济超过11%以后，物价肯定会有问题，如果经济在10%以下，不需多大担忧。”该分析组成员之一沈利生对记者解释说。

　　按照中国社会科学院的研究，中国经济所有资源要素等支撑的经济增长极限为11%。而温家宝在新加坡访问时透露，今年全年的GDP增长率在11.5%。

　　国家信息中心一位高层人士认为，尽管中央在年初制定了稳健的财政政策和适度从紧的货币政策，但“实际操作中存在稳健不足、实际偏松的现象”。

　　他解释说，在财政政策上，尽管中国处于经济周期中的繁荣阶段，经济运行的自发扩张动能本身已经相当强劲，但仍存在赤字财政来刺激社会总需求的现象；与此同时，各级财政在超收规模较大的情况下基本上都超收超支。

　　“财政政策执行中比积极财政政策时期更加积极，成为经济偏快的重要推动力量之一。”上述人士说。

　　货币政策在执行过程中存在实际偏松的问题，从出台时机和力度来看，提高利率的时机有些偏晚，并且调整力度偏小，调整幅度跟不上价格上涨幅度的变化，不足以及时扭转实际利率为负的局面。

　　记者获悉，2008年实施从紧的货币政策，与稳健的财政政策配合，尚属于历史首次。

　　双稳健的财政政策和货币政策在2004年首次执行，至今已有4年。提出2008年中性的不紧不松的财政政策，与从紧的货币政策搭配，也是目前经济形势的需要。

　　这就是，目前没有出现严重的高增长、高通胀的现象。而过去的高增长、高通胀时期，中央采取的是财政、货币政策全面从紧的紧缩政策。反之，面对经济增长偏冷、通货紧缩严重的时刻，则是财政、货币政策从松的刺激政策。

　　解码“从紧”

　　如何理解货币政策从“适度从紧”到“从紧”的转变？

　　国家信息中心一名高层人士向记者解释：“国家将在总量上对货币供给和信贷投放实行更严格的控制。这包括，稳步加息，严格控制商业银行信贷规模，采取央票、国债等对冲工具加大对冲力度等。”

　　记者采访央行系统的一名权威官员，他没有直接回答，但表示，“实际上，央行已经在实行从紧的货币政策了”，下半年频繁提高准备金率和加息就是明证。最近，银监会也在采取措施严格控制各银行的信贷规模。

　　至于稳健的财政政策，前述的国家信息中心人士认为，“明年稳健的财政政策，是指将以结构性调整为主，更加注重社会协调发展。国家在环保、教育、医疗、三农等方面的投资将进一步加大。”

　　国家信息中心经济预测部首席经济学家祝宝良则认为，实施从紧的货币政策，意味着利率仍然存在上升空间，同时产业政策、土地政策、信贷政策等多政策实施组合，进一步防止经济过快增长转过热是必须的。

　　“其中关键是货币投放，因为涉及到物价问题。”祝宝良说。

　　北京大学经济学院教授蔡志洲表示，这次的财政政策和货币政策本质是一紧一松。

　　根据他的研究，目前连续5年中国经济每年增长10%以上，但是物价年均增幅只有2.55%。而美国过去年物价增幅是6%，因此尽管短期内物价几个月超过6%，但还是没有出现恶性通胀，问题在于物价上涨对于农民是有益处的。

　　“对于城市的低收入群体国家应该给以补贴，而对于农村农民，这种农产品(行情论坛)价格上涨有好处。”他指出，原因是，经济高增长周期前期的好处被有钱者占有，比如房价上涨就是这样。而目前农产品(行情论坛)价格上涨作为经济高增长后期的好处被农民占有，应该给以支持。

　　蔡认为，国家拿大量的钱用在低收入者补贴，以及其他社会薄弱的领域方面，即使名义上仍然叫财政政策稳健，实质应该是宽松。

　　2008宏调即将定调

　　岁末将至，各机构和经济学家纷纷发布2008年中国宏观经济展望及预测。此时亦值一年一度的中央经济工作会议召开之际，对于明年经济工作的定调即将“浮出水面”。

　　此前的11月20日温家宝总理在新加坡的讲话中明确指出中国经济须注意两个“防止”：防止经济增长由偏快转向过热；防止物价由结构性增长转变为明显的通货膨胀。11月27日召开的中共中央政治局会议亦把这两个“防止”定为明年宏观调控首要任务。依惯例，这将是中央经济工作会议基调所在。

　　国家发改委主任马凯在12月1日首次中日经济高层对话中指出，中国政府宏观经济政策下一阶段重点突出宏观调控、扩大内需、优化经济结构、加强节能减排、深化改革开放和重视改善民生六个方面。

　　他说，为达到两个“防止”的宏调任务，在继续实行稳健的财政政策的同时，将实行从紧的货币政策。

　　紧缩货币政策须和财政政策并行

　　随着全球化不断推进，外部环境对中国的影响正逐步加重，尤其是两大主要贸易伙伴——美国和欧洲的经济形势。

　　中金公司一份宏观经济研究报告认为，由于中国出口与美国消费增速密切相关，因此中美经济从未脱节。

　　尽管经济学家们对于未来美国经济是否会陷入衰退有不同看法，但关于明年美国经济放缓的结论却基本一致。

　　原克林顿经济顾问、美国加利福尼亚大学工商管理与经济学教授LauraD’AndreaTyson在11月30日北京召开的“世界经济与中国：不确定中把握趋势”国际研讨会上指出，目前金融市场当中的资产估值泡沫以及房产市场的衰退将很可能拖累美国经济，并带来世界其他经济体的经济放缓。

　　“次债危机还要继续，”中国银行副行长朱民也在会上提出警告，“还贷高峰的出现可能在2008年第二、三季度。”他分析说，危机触发的连锁反应还远未到尽头，现在每个月有400亿美元要过利率调整的门坎，只有到2008年底，这个数字逐渐降到100亿美元，市场才基本稳定下来。

　　而“如果美国经济放缓程度超过市场预期进入衰退”， 中金公司(行情 股吧)首席经济学家哈继铭指出一种潜在风险，这将给中国出口带来显著冲击，政府届时再放松对投资的控制力度，鉴于是一种滞后政策，可能使得经济出现短期波动。

　　因此，2008年世界经济形势的不确定性以及美元贬值下的资本流动方向，将是中国经济下一步如何发展的隐患所在，更是宏观调控需要引起注意的问题。中金的一份研究报告预计，中国出口增速2008年将下降至15%，比今年放缓近3个百分点。

　　鉴于这种中美经济日益增强的联系性，北京大学中国经济研究中心教授宋国青在谈到明年宏调方向时，对本报记者表示：“应该采取一种兼顾内外的合适的紧缩政策。”

　　在可预期的紧缩政策下，UBS集团经济学家安德森预测，今年全年和2008年M2增速分别为17.5%和15.7%。他认为，明年央行会通过减缓基础货币的投放和加强对银行的管理控制流动性，目的是降低国内需求增速，并非使之突然下降。而哈继铭则进一步将明年M2增速预测降到16%-16.5%，并认为央行将搭配使用特别国债、央票发行和存款准备金率来加大对冲力度。

　　今年以来，M2增速一直维持在17%-18%左右，远超央行之前设定的16%的调控目标。

　　除了从紧的货币政策，社科院世政经研究所所长余永定在接受记者采访时还提出了“进一步发挥财政政策在宏观调控中的重要作用，包括就业保障政策等”。

　　他解释，由于世界经济形势存在极大不确定性，因此我们应该采取一系列财政政策来预防外需放缓带来的消极影响，使得经济增长转变到主要由内需拉动。比如说，使用财政手段对因升值和其他原因而遭遇暂时困难的部门和群体进行补偿。中央政治局会议也提出，应该在教育、就业、社会保障、住房保障等事关百姓生活的领域加大财政投入力度，注重制度建设。

　　据相关数据，拉动经济增长的三辆马车——消费、投资、出口在今年前三季度对经济贡献分别为37%、41.6%和21.4%。与其他国家相比，中国经济增长中消费的贡献率偏低，投资的贡献率明显偏高。

　　正如温家宝总理上周在中欧工商峰会上强调，“中国的发展目标是坚持扩大内需的方针，促进经济增长由主要依靠投资、出口拉动向依靠消费、投资、出口协调拉动转变。”

　　核心通胀可能升

　　统计数据表明，今年以来，居民消费价格指数(CPI)已经连续三个月超过6%的增速，8月份和10月份均达历史高点6.5%。其中食品价格涨幅分别是18.2%和17.6%，而核心CPI则一直维持在1%左右的安全线内。这使得多数专家认为目前通胀依然维持在结构性通胀，并将随着秋粮丰收、食品价格逐步回落以及翘尾因素逐渐减弱而下行。

　　宋国青预测，今年全年CPI为4.6%－4.7%，而明年通胀会维持下行趋势。他说，“理由有两点：一是可预期的控制信贷的紧缩货币政策使得广义货币供应量(M2)减少，而货币因素将影响CPI约4个百分点；二是明年短期内的出口压力也会部分抑制通胀。”

　　大部分机构和市场人士对今年全年CPI的预测都和宋国青差不多，在4.5%左右的范围。

　　而对于2008年CPI的预计，花旗集团和UBS集团却表示了两种不同的观点，分别是最高的5.0%和最低的3.4%。

　　UBS集团经济学家安德森的理由是，核心CPI还保持在平稳的地位，同时上游商品没有表现短期内会迅速上升的迹象。而花旗集团经济学家黄益平则认为，奥运带来的消费增长、能源价格改革以及消费刺激性政策将在短期内提高通胀。

　　这种呼吁“警惕通胀”的声音不乏人在，余永定就认为中国的通胀是比较严重的。他表示，中国经济增长速度超过潜在经济增长率、农产品投入价格和PPI的上涨、通胀预期以及工资的增长高于劳动力增长速度、中国存在价格扭曲，这几大因素使得未来存在通胀担忧。而且根据中国的经验，应该使通胀保持在4%以下。

　　还有一个必须引起关注的数据是工业品出厂价格(PPI)，10月份PPI同比上涨3.2%，这是今年以来最高增幅，突破了3%。

　　麦格理证券中国经济主管许保罗曾经在接受本报采访时提醒，PPI大幅上涨很可能传导至CPI非食品价格部分，从而使得中国明年首次面临核心通胀压力。

　　资料：中央经济工作会议十年回顾

　　·1996定调1997：稳中求进

　　·1997定调1998：继续稳中求进

　　·1998定调1999：继续实行积极财政政策

　　·1999定调2000：突出抓好国有企业改革

　　·2000定调2001：加强和改善宏观调控

　　·2001定调2002：扩大内需

　　·2002定调2003：继续实施积极财政和稳健货币政策

　　·2003定调2004：保持宏观政策的连续性

　　·2004定调2005：巩固宏观调控成果

　　·2005定调2006：继续搞好宏观调控