□本报记者 易非 深圳报道     　　

　　见到信达澳银基金管理公司投资总监曾昭雄的时候，正值A股大跌之际，伴随着银行、地产股的重挫，投资者对A股牛市的信心再一次动摇。

　　但曾昭雄对A股的投资机遇依旧乐观。面对高估值的局面，他强调，“寻找并持有持续成长型公司是根本解决之道，我们的选股标准是未来十年复合增长超过15%的公司，或者未来5年年均增长30%，未来3年年均增长50%，这些企业才是中国A股的未来之星。”

　　A股估值正趋于合理

　　根据信达澳银测算，A股市场目前的价格水平，其隐含的未来10年上市公司的盈利年均增长率为12%，要达到这样的增速，并不是不可能的。在中国经济表现最好的2002-2007年，中国上市公司的盈利增长率为24.4%。预计明年国内经济增速小幅回落，总体维持高位，上市公司的盈利则有望实现30%左右的较快增长。

　　曾昭雄指出，对于中国上市公司的长期盈利增长，投资者对其应持有充分信心。尽管美国经济放缓的态势比较明显，但国内经济的负面因素很少，中国经济中长期内生动力仍然很强。从供给层面来看，经济增长的驱动因素如资本的积累、劳动力的增加和效率的提升，在未来10到15年都将处于最有利经济快速增长的阶段。

　　针对目前不少投资者关于牛市是否结束的担心，曾说，这要看经济增长什么时候结束，企业盈利增长什么时候结束，另外要看流动性过剩的情况什么时候发生变化。目前虽然宏观调控比较严厉，但市场上资金还是很多。如果货币增长速度下降，有可能会改变市场的估值水平。总体而言，我国经济目前尚未出现紧缩的局面，只要调控得当，反而更有利经济平稳的增长，这样A股牛市运行时间会更长。

　　曾昭雄认为，依据2008年业绩推测的A股估值，目前处在合理区间，但存在结构性的问题。这一问题首先体现在股指期货推出预期和流动性过剩推动下的某些龙头企业市值已偏离公司业务基础和盈利持续增长能力所能支撑的合理定价。另外，市场估值的结构性问题还体现在部分周期类行业如证券、有色金属、煤炭、航空等估值偏高，这是因为今年经济情况非常好、上市公司业绩增长很快，在乐观情绪的推动下，市场在这些行业盈利处于相对高位的时候，又给了他们较高的估值。但目前，政府正在进一步加强经济总量和结构上的宏观调控，这些行业的投资风险正在提高。2004年中期出现因宏观调控趋紧导致周期类股票大幅下挫的教训仍然让人记忆犹新。所以需要警惕的是，一旦这些周期类上市公司业绩下滑，投资者认为合理的市盈率也会同时降低，倍数相乘，股价的跌幅就会相当大。而另一方面，先进制造业如造船、电气设备、工程机械、机床等，还有医药、零售、软件、钢铁等板块，因为预计能够实现持续的高增长，所以目前估值并不高。

　　自下而上精选个股

　　在展望明年信达澳银领先增长的投资策略时，曾昭雄认为其将坚持过往自下而上精选个股的风格, 为持有人挑选业绩能够持续增长的公司，而不会去过多追逐市场热点。这也是保证信达澳银领先增长今年持续稳定增长的关键。

　　他认为，面对目前市场的高估值局面，唯有寻找持续成长型公司才是根本的解决之道，而信达澳银领先增长的择股标准是未来十年复合增长超过15%的公司，或者未来5年年均增长超过30%，未来3年年均增长50%的公司。这些企业将在充分竞争的消费领域、具有比较优势和全球竞争力的先进制造业、金融服务业中的成长型公司、长期稀缺性的资产中产生。

　　结合长期的盈利前景和估值水平，他表示在未来将沿着两个大的方向去选择个股构建组合：一是大消费行业，包括零售、家具、酒店旅游、食品饮料、品牌服装、房地产、汽车等；二是先进制造业，包括造船、矿山机械、工程机械、机床、电气设备等。

　　曾昭雄表示，看好大消费行业的理由在于中国经济从2001年底以来保持了6年高速增长，人均收入从2000年底6000元提高到2006年底12000元左右，年均增长12.2%。加上资产价格上涨带来的财富效应，消费能力大大提高。在这样的背景下，家具、服装、房地产、汽车、旅游、医疗保健等行业的增长会超过平均增长。他同时认为，持续较长的“人口红利”不仅催生出全球最大的潜在消费市场，另外很多行业会如造船、电气设备、工程机械等都会得益于中国的劳动力成本以及中国技术不断提高、劳动生产力不断提高的进程。虽然大消费行业和先进制造业中很多股票绝对价格不低，但与其长期增长潜力来看，估值并不高。